如果中国不加息，中美基准利率息差会继续扩大，人民币存款将变得越来越没有吸引力，会导致储蓄继续流失，给商业银行经营带来经营风险，贷款也将出现“无资金可贷”的局面。
北京时间6月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率上调至1.75%-2.00%区间，为今年以来的第二次加息。从2015年12月美联储开启本轮加息周期以来，迄今为止已加息7次。此前，市场关于美国经济未来增长趋势以及美联储货币紧缩的步伐存在一定分歧。本次会议作为今年承上启下的一次议息活动，对于判断美联储后续行动十分重要。当前，中国央行货币政策受美联储货币政策的影响越来越大，分析美联储未来货币政策的收缩路径，对于判断未来中国央行货币政策走向具有重要意义。
一、本次议息会议的主要内容
（一）美联储对当前经济形势和金融环境的判断
从会议声明内容来看，美联储对当前经济状况较为满意。美联储认为当前经济活动正在稳步增长，劳动力市场持续走强，家庭支出也在持续上升，固定资产投资持续强劲增长。从通胀率方面来看，无论是整体通胀率还是核心通胀率都已经非常接近2%的目标，长期通胀率并未发生变化。因此，此前掣肘美联储紧缩的“通胀低迷”因素已经基本不复存在。
从美联储对当前货币政策松紧程度的判断来看，美联储依然认为当前货币政策是宽松的（accommodative），这种宽松的货币环境会持续支撑劳动力市场走强以及通胀率达到目标水平。这一表述也暗示美联储会存在继续加速收缩的可能。
（二）美联储对未来美国经济的展望
从美联储议息会议公布的经济预测数据来看，美联储上调了今年的实际经济增速预期，从2018年3月份的2.7%上调至2.8%，但并未调整2019年和2010年以及长期的实际经济增速预期，显示美联储认为经济短期走强概率更高（见图1）。同时，美联储还下调了失业率预期，从2018年3月份的3.8%下调至3.6%，同时也将未来两年的失业率下调了0.1个百分点，显示美联储对未来就业市场较为有信心。此外，美联储还是适度上调了通胀率预期，将2018年的通胀率预期由1.9%上调至2.1，同时也将2019年的通胀率上调了0.1个百分点。
图1 美联储2018年6月议息会议经济预测数据
（三）美联储对未来货币政策的展望
根据会议声明，美联储预计2018年还将有两次加息，2019年将加息三次，2020年加息一次。也就是说，预计2018年底美国联邦基金利率（FFR）目标区间将抬升至2.25%-2.5%，2019年底将上升至3%-3.25%，2020年将上升至3.5%。
从美联储公布的点阵图来看，共有8位联储官员预计今年全年会加息四次或者是五次，而三月份公布的点阵图显示持这一预期的联储官员有7人。也就是说，目前多数联储官员预期今年还将有两次加息。
另据美联储观察（CME）数据显示，美联储议息会议后，市场预期美联储2017年全年加息四次的概率继续上升。议息会议前，市场预期到12月份时，全年加3次的概率为41.4%，加4次的概率是40.6%。而议息会议后，市场预期到12月份全年加息4次的概率为53.3%，已经超过了加息三次的概率37.9%。
图2 美联储观察（CME）利率区间概率分布
二、美联储加息对国内金融市场的影响
（一）人民币汇率波动和资本流出压力可能将再次加大
美联储议息会议后，法国兴业银行、汇丰银行等诸多国际机构均预计美元将持续走强。应该说过去一段时间人民币能够持续坚挺的重要原因之一是美元较弱。美元走弱一般会导致新兴市场经济体货币相对走强。这一点在2015年811汇改以后表现的特别明显。而此前很长一段时间美元走弱的重要原因是欧元较强。从当前情况来看，欧洲经济复苏态势开始略显颓势，“欧猪五国”的经济表现越来越差强人意。随着美联储加速紧缩，在全球利率水平逐渐抬升的大背景下，将加速欧元区内部经济的分化。再加上美国经济持续向好，美元将在未来一段时间内继续走强。美元走强将导致新兴经济体货币承受更大压力，人民币汇率也将再次面临较大调整压力。而一旦人民币贬值预期再起，无论是短期资本还是中长期资本可能都将加剧，资本流出压力也将加大。
图3 人民币汇率与美元指数走势图
（二）债市违约可能会继续增加
由于美联储加速紧缩，受限于汇率条件的制约，预计2018年年底前国内货币环境将再次趋紧，利率水平将趋于上升，流动性也将更加紧张。在当前无效债务水平过多的大背景下，债市违约也将继续增多。资金避险需求也将加重，“flight to quality”现象也将加重，中短久期利率债将更受追捧。债市将同时面临利率上行和信用环境恶化双重打击，可能将面临较大调整压力。
（三）对中国央行货币政策的展望
1.预计年底前中国央行将加息一次
自2017年年底以来，中美息差持续收窄。截至2018年6月13日，中美十年期国债收益率息差已经收窄至0.68%，脱离了易纲行长提到的“80-100bp”舒适区间，脱离下限系汇改以来第三次。此前由于受限于存量债务付息压力较大的约束条件，中国央行一直惧于加息。但是，美联储本次加息以后，再加上美国政府赤字率上升使得美债发行量会持续增多，预计美国十年期国债收益率会继续上行，中美息差会继续收窄。在这种情况下，如果持续不加息，会导致中美十年期国债息差继续收窄，人民币汇率面临空前压力。
此外，如果不加息，中美基准利率息差会继续扩大，人民币存款将变得越来越没有吸引力，会导致储蓄继续流失，给商业银行经营带来经营风险，贷款也将出现“无资金可贷”的局面。
综合上述判断，预计年底前大概率有一次加息，具体时点可能在美联储9月议息会议前后。
图4 中美十年期国债收益率息差走势图
2.预计年底前将继续降准，同时MLF使用量也将增加
考虑到美联储持续紧缩预期增强，预计资本流出将继续增多，基础货币将继续回流央行。为了补充金融系统的流动性，短期内中国央行将采用增量续作MLF的方式不断向市场补充流动性。考虑到汇率端的压力，预计在人民币汇率相对平稳后年底前继续择机降准。虽然人民银行补充流动性的操作不会停止，但我们应该看到的是，这种流动性投放本质上是一种“被动投放”，而非“增量投放”，整体中性偏紧的货币政策基调不会发生变化。
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