手机依然是小米核心，仍将快速增长；生态链模式打造产品矩阵，消费级IoT领先优势明显；新零售支撑小米核心模式往更广大用户延伸；围绕“他经济”，互联网服务业务快速增长。
1.1、同股不同权实践者，雷军为小米实际控制人
小米——创新驱动的互联网公司。1）小米成立于2010年，是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司；2）2011年小米发布首款智能手机小米1，2012年年收入突破10亿美元，经过几年时间的快速成长，已成为全球第四大智能手机制造商，布局了全球最大的消费级IoT平台；3）截至2018年3月，MIUI月活跃人数已达到1.9亿，并为其提供一系列的互联网服务。
https://bang.wallstreetcn.com/OTUzMzUwNDE2
https://bang.wallstreetcn.com/LTE5ODYxMzc0MjU=
雷军为实际控制人。1）小米的主要大股东是小米创始人雷军、晨兴资本、小米联合创始人林斌、黎万强、黄江吉、洪峰、徐达来等；2）根据同股不同权架构，小米共发行669,518,772股A类股票和1,424,650,311股B类股票，A类股份每股可投10票，而B类股份每股可投1票，小米的控股股东中仅有雷军和林斌两人持有的A类股票，数量分别为4.3亿和2.4亿，持股比例为20.51%和11.46%；3）雷军持有B类股票数量为2.3亿，占总股本10.9%，加上其持有的A类股份，雷军共持有公司股份6.6亿股，占总股本31.41%，通过双重股权架构，雷军所持有的A类股票和B类股票所代表的票数分别为43亿和2.3亿，总计投票权比例为52.9%，为小米集团控股股东。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE5ODc4OTkyODk=
https://bang.wallstreetcn.com/NjY1MzYwNjk4
1.2、独创的“铁人三项”模式提升效率
小米独创的“铁人三项”商业模式以提升效率为核心从硬件、新零售和互联网服务三个方面形成了业务闭环，产生巨大的网络效应，为小米带来持续稳定的流量和利润。
极致性价比的硬件产品，吸引用户。1）硬件方面，小米致力于打造高性价比产品，除了智能手机、笔记本电脑、智能电视和智能路由器等核心智能硬件产品，小米也通过投资和管理建立有超过210家公司组成的小米产业链，其中超过90家公司专注于研发智能硬件和各类生活消费产品；2）截止2018年12月31日，小米已经连接了超过1亿台设备（不包括智能手机及笔记本电脑）；3）这些产品为互联网服务提供了专属平台，同时众多爆款产品也为新零售环节带去源源不断客流量。
高效的线上线下新零售渠道，支撑着小米“低价抢占市场份额”策略。小米打造的高效的线上线下新零售渠道，凭借基于自有电商平台（小米商城、有品商城）及第三方电商平台（京东、天猫）的线上直销方式和以“小米之家”“有品商城”线下门店构成的零售网络，大大减少了销售过程中中间环节的成本，支撑着小米手机“低价抢占市场份额”策略。
互联网服务通过硬件获客，品牌价值增强用户粘性，最终将大量稳定的流量予以变现。1）在通过硬件和新零售积累了大量活跃用户的基础上，小米可直接向用户提供互联网服务，以最低成本获得流量变现收入；2）小米旗下的MIUI是基于Android系统定制开发的第三方手机操作系统，截至2018年3月，MIUI月活用户约1.9亿；3）此外，小米也推出了多款手机应用程序，其中有38个月活人数超过1000万人的应用程序和18个月活人数超过5000万人的应用程序，包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐和小米视频。
https://bang.wallstreetcn.com/LTM4MzIzMTM3OA==
1.3、公司业绩高速增长，手机与互联网服务业务贡献大部分毛利
营收利润高速增长，毛利率稳步提升。
1）公司营业收入保持高速增长，2017年实现营业收入1146亿元，同比增长67.48%；实现净利润（非国际标准准则）53.62亿元，同比增长182.25%。
https://bang.wallstreetcn.com/LTI3NDcxNDYzOA==
2）2015到2017年，小米整体业务毛利为27、72、152亿元，毛利率为4%、10.6%和 13.2%，呈稳步增长。
https://bang.wallstreetcn.com/Mzg0NDQ5OTM4
智能手机收入占比逐年降低，非硬件端的收入占比不断提升。1）智能手机占收入比例逐年降低，从2015年的80.4%降至2017年的70.3%；2）IoT与生活消费产品所贡献的收入则逐年上升，从2015年的13%提升至2017年的20.5%；3）互联网服务收入占比不断提升，从2015年的4.9%提升至2017年的8.6%。
https://bang.wallstreetcn.com/NDg3OTk5NzE0
智能手机贡献近一半毛利，互联网服务毛利率较高。
1） 三大业务板块毛利水平逐年上升，其中智能手机2017年毛利润达到71.01亿元，贡献47%的毛利，实现大幅增长，提升了整体毛利水平；2）硬件板块（智能手机+IoT与生活消费产品）的毛利率逐年上升，互联网服务毛利率有所下降，但一直处于高位，远远超过硬件销售毛利率。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE5NjYxMzU1MTk=
https://bang.wallstreetcn.com/MTYzNzc1MzUwOA==
2手机：国内市占率持续提升，海外市场高速增长
2.1、走极致性价比路线，迅速抢占海内外市场
智能手机销售额走出2016年低谷，2017年回归快速增长，2018Q1小米超越HOV位列大陆市场第一。
2015年至2017年，小米智能手机收入由537亿元增加至2017年806亿元，毛利率从2016年的3.45%增加至2017年的8.81%，收入增长从2016年-9.2%的情况下，2017年逆势反弹，实现70.3%的增长；
根据IDC数据显示，大陆市场的领导品牌中仅有小米和苹果在18Q1同比实现成长，小米单季出货1320万部，份额达到15.1%。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE4NDQ2NDk5MDg=
小米打造多价位产品区间组合，整体以中低端机出货量居多。小米智能手机以“低价高质量”为卖点，提供具有竞争力的价格，搭载基于安卓系统研发的自有操作系统MIUI。目前有高端旗舰机、中端机、入门机等五类产品区间，契合各类消费人群。
https://bang.wallstreetcn.com/ODE2ODgxMjQz
整体以中低端机出货量较多。小米智能手机平均售价略有增长，但增幅不大，从2015年的807元增长到2017年的881元。根据极光大数据显示，2018Q1季度小米出货量较多的是旗舰机小米6和中端机红米note 4x，其次中高端机小米5、中端机红米Note3和入门机红米Note出货量相差不大。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2Nzc3MzMyNzU=
https://bang.wallstreetcn.com/MjA4MDc0NjYw
https://bang.wallstreetcn.com/LTU5NTQxNjgzNQ==
海外市场营收占比快速提升。小米海外市场业务增长迅速，2015年至2017年海外市场业务收入占总收入的比重逐渐扩大，产品进入74个国家和地区，智能手机在印度第一名，15个国家地区排前五（印度，缅甸，乌克兰，中国大陆，埃及，希腊，以色列，卡塔尔，俄罗斯，印尼，新加坡，波兰，保加利亚，捷克，哈萨克斯坦）。
https://bang.wallstreetcn.com/LTczNjk2OTQwOA==
2.2、大陆手机市场持续疲软，小米集中度持续提升
18Q1大陆市场需求疲软。根据IDC数据显示，18Q1大陆市场智能手机出货量仅8750万部，同比下滑16%。
小米手机市占率不断攀升，随着渠道进一步下沉，有望进一步挤占OV市场。1）经过前几年的快速发展，2016年下半年起国内智能手机市场资源迅速集中，头部效应显著，高中低价位的智能手机市场由头部品牌占据；2）根据IDC报告，2017年小米手机国内市场份额持续增长，仅排在华为、oppo与vivo之后。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2NjczMTA3NTk=
https://bang.wallstreetcn.com/LTg4MTE4MTY1MA==
小米用户忠诚度2017Q2、2017Q3、2017Q4、2018Q1连续四个季度升温，由16.4%增至31.4%。小米依靠“低价高质量”的产品卖点和独特的商业模式，小米积累了迅速增长且庞大的用户群，并通过小米生态提高用户留存率和忠诚度。
https://bang.wallstreetcn.com/LTc4OTMxMzY=
2.3、全球市场排名第四，海外增长动力强劲
在全球智能手机用户数量庞大且不断增长，但未来几年增速放缓。根据IDC统计，智能手机设备总数量由2015年至2017年的复合年增长率为13.0%，预测2017年至2022年的复合年增长率为5.5%。
https://bang.wallstreetcn.com/LTM2Njc5NjI1MQ==
https://bang.wallstreetcn.com/OTkwODIzMjU0
新兴国家智能手机的渗透率持续增长。新兴国家（欧洲、加拿大、中国大陆、日本、韩国、美国及西欧以外的国家）的智能手机渗透率增速由2016年的2.45%增加至2017年的16%，后期预测增速会放缓，但仍然大幅度领先其他地区，带动全球智能手机渗透率持续上升。
https://bang.wallstreetcn.com/MTk3OTIzMTE5NQ==
2017年中国手机市场增速领先其他市场。1）根据IDC统计，2015年至2017年全球智能手机销售额由4258亿美元增至4585亿美元，复合增长率为3.8%；2）其中中国大陆市场增长最大为9.4%，新兴市场次之；3）预计2017年至2018年中国大陆市场增长率下降，而新兴市场增长率提高至5.0%。
https://bang.wallstreetcn.com/MTgyMDkxMTQ4
https://bang.wallstreetcn.com/NTgzOTcxMDQy
大陆智能手机品牌的海外市场需求占比近半，且增速可观。大陆智能手机品牌厂商2017年出货量6.76亿部，增速已滑落至4%，但海外市场需求能见度仍然较高。2017年大陆厂商海外出货量3.21亿部，同比增长20.4%，占总体出货量比例达到48%，海外需求占比已达一半，且目前增速仍然较为可观。
大陆厂商全球市占率持续提升。2017年大陆品牌全球市占率达到48%，其中仅HOVM四家便达到29%。分季度来看，17Q4 HOVM四家全球份额已升至32%，但于18Q1淡季有所回落。大陆品牌如小米和Oppo等持续加速布局全球市场。小米除了借助电商平台推广等战略成为印度市场领导者（17Q4份额已达到26.8%），还于5月宣布与长江和记合组全球策略联盟，将小米的智能手机、智能硬件和生活方式产品引入长江和记旗下在全球的电讯和零售部门，进一步加强了小米在海外线下零售渠道的布局。
https://bang.wallstreetcn.com/Njc4NTM2MTIy
IDC数据显示，2018Q1季度全球智能手机市场份额小米排第四名，前三为苹果、三星、华为，而在全球第二大智能手机市场印度，小米市场份额居于首位，在推动全球手机用户数量提升的新兴市场小米排名也位列前三。
https://bang.wallstreetcn.com/NDI3MDkxNDA2
https://bang.wallstreetcn.com/LTE3MTg4OTQ4ODE=
生态链模式打造产品矩阵，消费级IoT领先优势明显3
3.1、自主研发+生态链布局打造产品组合
IoT与生活消费产品营收和毛利高速增长。公司2017年IoT与生活消费产品业务收入达到235亿元，同比增长了89%，处于快速增长阶段。同时，该业务毛利水平稳步增长，2017年实现毛利19.51亿元，毛利率8.3%。
https://bang.wallstreetcn.com/MTU5OTQ3MDk2NA==
自主研发产品销量领先。目前小米自主研发的产品除手机，还包括智能电视、电视盒子、笔记本电脑、小米人工智能音箱和小米路由器五类；
小米生态链的运营思路是，围绕小米，米家，有品为核心品牌，将小米核心模式和理念推广到更多生态链企业。
3.2、小米生态链：投资+孵化打造产品组合，高效布局IoT
以小米手机为“元件”，由近及远的三大投资圈层。雷军在2013年预见了智能硬件和IoT趋势，他认为继移动互联网之后，将迎来互联网发展的第三阶段即物联网，也是从这时开始决定用小米做手机成功的经验去复制小米模式，抢先布局消费级IoT。在智能手机市场地位确立的基础上，小米围绕手机由近及远地布局小米生态链。
第一圈层—手机周边产品：充分分享小米手机带来的用户红利。基于小米手机已取得的市场占有率和庞大的用户群，手机周边是小米具有先天市场优势的一个圈层，所以小米生态链投资的第一个领域便是手机周边，相继推出了移动电源、耳机和数据线等周边产品，最大化地利用手机市场红利。
第二圈层—智能硬件：智能硬件化趋势下，提前布局消费级IoT节点。雷军认为，虽然智能硬件的大的爆发期尚未来临，但长远来看，硬件的智能化是必然趋势。从2013年开始，小米投资孵化了多个领域的智能硬件产品。
第三圈层—生活耗材产品：消费升级浪潮下有广阔的市场需求，对冲小米作为科技企业的不稳定性。随着人均可支配收入的增长，消费者对于生活质量的要求也会提高，在消费升级的逻辑下，围绕着提高个人和家庭生活品质的消费类产品必然会有巨大的市场。同时，小米作为一家科技公司，生活耗材类业务能够对公司的不确定性起到对冲作用，从而使得公司经营更为稳健。
https://bang.wallstreetcn.com/LTI5MTYxODMxMw==
小米从2013年开始以“投资+孵化”的方式赋能生态链企业，使其快速成长，在细分领域脱颖而出。小米生态链企业“继承”了小米的产品理念，推出的多款产品取得了较好的销量业绩。截止18年3月，小米已经建立了由210+家企业组成的小米生态系统，其中已有4家公司估值超过10亿美元，跻身独角兽行列。小米早期投资的华米科技于2018年登陆美股上市，青米科技母公司动力未来以及润米、硕米母公司开润股份也已在A股挂牌上市。2017年生态链企业销售额突破200亿元，生态链双11单品销量再获全网31项类目第一。
https://bang.wallstreetcn.com/MTM3MTUyOTMzNA==
https://bang.wallstreetcn.com/ODE0NDI0NDY=
https://bang.wallstreetcn.com/MTUyNDc0MDYzNw==
https://bang.wallstreetcn.com/MzA0MzkxOTc1
保持参股不控股。小米为生态链企业提供早期资金支持，持有合作伙伴的少数股权。同时，对企业的经营管理只建议不决策，这在一定程度上给予了生态链企业充分的发展空间，保证了团队的活力和创造力。根据公司招股说明书，2017年小米股权投资总计价值为188.6亿元。
https://bang.wallstreetcn.com/NzY3NzUyOTY=
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2Mjg1NjY3OTI=
对生态链企业而言，借助小米搭建的平台和其品牌效应，生态链企业可降低成本、费用，提升自身的核心竞争力和影响力。同时，这些合作伙伴也相继开展着的自有品牌业务，坐享小米为他们带来的品牌价值和用户红利。
对小米而言，以“投资+孵化”的模式对生态链企业进行小米模式的复制，能够快速丰富产品品类，打造新零售的“爆品”组合，同时使得小米在短短几年时间内就布局了全球最大的IoT平台，链接了最多的智能硬件品类。最终提高了小米用户的品牌忠诚度和黏性。
3.3、MIoT平台处于全球领先的地位，有望决胜未来
小米在消费级IOT市场处于领先地位。通过小米生态链布局，以及MIOT平台的链接，小米在IOT领域迅速扩张，并处于领先低位。根据艾瑞咨询，截止17年12月31日，按已连接设备数量计算，MIOT直接连接超过1亿台智能硬件设备，为全球领先的IoT平台。
https://bang.wallstreetcn.com/MzUzMDQ4Mzk5
消费级IoT市场处于启动期，未来具有巨大的潜力，市场拥有量和需求量将不断增加。1）根据艾瑞咨询，消费级IoT终端的数量由2015年的30亿增至2017年49亿，复合年增长率27.7%，预计2022年增至153亿，2017年至2022年的复合年增长率25.4%；2）全球消费级IoT硬件销售额由2015年的3063亿美元增加至2017年的4859亿美元，复合年增长率26.0%，预计于2022年将达15502亿美元，复合年增长率为26.1%；3）中国大陆消费级IoT硬件销售额由2015年的715亿美元增至2017年1188亿美元，复合年增长率为28.9%，预计于2022年将达3118亿美元，复合年增长率为21.3%。
https://bang.wallstreetcn.com/MTUyNjQzNDM2Ng==
https://bang.wallstreetcn.com/MTgwNjI4NjEy
小米核心模式在于“极致性价比”，通过大众化的路线，切入消费级IOT具有天然的量级优势。小米生态链产品品类繁多且价格大众化，便于提升智能硬件渗透率。从智能手机到智能家居，再到穿戴设备，小米的产品覆盖了生活的方方面面，而价格上遵循着“5%利润”的目标，将价值回馈客户；而其他IoT供应商倾向于集中推出垂直领域内的单一产品且产品售价较高。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE1NjIzNjI5ODg=
米家APP作为智慧硬件管理平台，实现了以手机为入口的智慧生活。用户通过米家APP用户可以控制小米所有的IoT产品，符合用户便捷的智慧生活需求。
米家APP依托于小米生态链体系，是小米生态链产品的控制中枢和电商平台，集设备操控、电商营销、众筹平台、场景分享于一体，是以智能硬件为主，涵盖硬件及家庭服务产品的用户智能生活整体解决方案，不仅连接米家旗下的生态链公司，与所有小米及生态链的智能产品实现互联互通，同时也接入开放接入第三方的产品。
官网数据显示，米家APP（原小米智能家庭平台），已经接入超过5000万个在线设备（包括小米手环、小米电视、小米路由器等），其安装用户超过5000万，日活跃用户超过500万，并已经与包括小米生态链在内的近100家智能硬件公司达成合作，实现设备之间的互联互通。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE4MDAxNDUyNzA=
巨头纷纷打造IoT开发者平台，广泛链接智能设备，总体上皆处于布局阶段。
小米，2017年11月推出了面向消费级IoT领域的开放平台—IoT开发者平台，主要服务智能家居设备、智能家电设备、智能可穿戴设备、智能出行设备等消费级智能硬件及其开发者，实现智能硬件可被小爱同学（小米语音AI服务）、米家APP等控制，并实现智能硬件彼此间互联互通，为用户提供优秀的智能硬件交互体验。截止2018年3月31日，已有580个开发者接入该平台，包括小米生态链企业及其他智能硬件企业。
https://bang.wallstreetcn.com/MTIyNTA5OTM3Mg==
阿里：2017年6月，阿里推出智能生活物联网平台，是阿里云IoT推出的云端一体化使能平台，支持各类家居家电设备编辑接入平台。其基于统一标准的设备互联互通，加之云端算法和服务集成，能实现功能更强、体验更优、扩展性更优的智能场景解决方案；截止到2017年6月，阿里云已联合近200多家IoT产业链企业宣布成立IoT合作伙伴联盟，涵盖了品牌厂商、芯片、模组、安全、传感器及智能家居等各种类型的IoT产业链厂商，包括苏宁、海尔、高通、美的、金雅拓、博世、鸿雁电器、施耐德等IoT企业。
https://bang.wallstreetcn.com/MTcxNTY0ODA3Mw==
百度：百度IoT平台主要以百度天工为基础，融合百度ABC（AI、Big Data、Cloud）的“一站式、全托管”智能物联网平台。而消费级IoT主要围绕DuerOS开展。截至2017年11月，DuerOS已吸引超过130家硬件合作伙伴，落地硬件解决方案超过20个，覆盖了家居、车载、移动、智能穿戴、智能家居等场景，将对话式AI技术完全开放给开发者和企业，大大降低IoT设备的开发门槛。
腾讯：2018年5月腾讯在“云+未来”峰会上发布IoT战略布局，通过人联网、物联网、智联网，即从人和人，到人和物，最终建立“超级大脑”实现真正IoT。
消费级IoT入口之争，音箱价值凸显，小米亦处于领先低位。随着巨头纷纷打造IoT平台，消费级IoT入口成为必争之地，主要集中在智能路由器、智能门锁，从智能插座、智能电视、智能手机、智能音箱等，其中以智能音箱最被巨头看好；智能音箱领域已集聚了谷歌、苹果、微软、亚马逊、三星、阿里、小米、百度等国内外巨头。海外Echo、HomePod等智能音箱火爆，国内市场智能音箱巨头则为阿里与小米。
https://bang.wallstreetcn.com/LTEwODgxODg3NzE=
https://bang.wallstreetcn.com/MTY2NjE5MjE1OQ==
https://bang.wallstreetcn.com/MTIxODYyMzMz
新零售支撑小米核心模式往更广大用户延伸
4
高效的线上线下新零售渠道，支撑着小米“低价抢占市场份额”策略。小米打造的高效的线上线下新零售渠道，凭借基于自有电商平台（小米商城、优品尚城）及第三方电商平台（京东、天猫）的线上直销方式和以“小米之家”线下门店构成的零售网络，大大减少了销售过程中中间环节的成本，进一步将产品价值返还给用户。通过新零售策略，小米将线上线下销售渠道紧密结合，减少中间商，实现更高效、并以统一的厚道价格提供相同产品。
4.1、加强三方合作，销量大幅提升
政策优惠，加强合作，三方渠道销售额大增。1）在2015-2017年，公司加强了分销商的合作关系，即与境内分销商合作，一般不约定销售目标，不规定最低购买量，而与国际分销商合作一般会要求销售目标与最低购买量，不过为智能手机国际分销商提供2%的售后库存最为一年保修，为其他硬件分销商提供2%计的备品备件；2）公司通过优惠的政策，吸引了广泛的线上线下分销渠道，实现了三方渠道销量以及占比的快速提升。
小米第三方电商渠道快速构建，多维度触达用户。1）小米第三方电商合作伙伴不仅有天猫、京东、苏宁等国内电商巨头，还包括亚马逊、Flipkart和TVS Electronics等国外电商，小米主要利用各合作伙伴已有的客户基础及品牌知名度从全球各地获取客户；2）小米主要通过第三方电商平台销售本公司及小米生态链公司产品，如手机、手机周边、智能家居和其他类型商品；3）以小米天猫官方旗舰店为例，该网店2013年Q2开始营业，销售18个品牌、124类共400种商品；4）2013年到2017年连续5年获得淘宝“双11”购物节智能手机销量冠军。2018年5月3日至2018年6月1日共完成125.67笔交易，获得5.35亿销售额。
https://bang.wallstreetcn.com/Njk5MzQ3NTE3
https://bang.wallstreetcn.com/MTc1NzYyMzQwMg==
第三方线下渠道快速铺设。小米第三方分销网络主要是批发分销商、电信运营商及授权店，小米致力于减少中间商，以保证分销效率、具有竞争力的零售价以及优质的用户体验。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE3MDE3NjU0ODU=
4.2、小米之家：用电商的效率做线下零售
小米之家，定位于线下版小米商城，达到了接近电商的效率，坪效领先。小米线下主要通过零售店小米之家向用户直接销售产品，定位于线下版小米商城，品类大约20个，以电子产品为主。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE1Njc1NDQ3NTU=
小米之家快速扩张。目前集中在中国大陆与印度。小米之家截止到2016年达到50家。截止2017年小米之家覆盖了170个城市，287家店，2家品牌店（深圳旗舰店、上海东方明珠店）。截止到2018年3月大陆已有331家小米之家。
首家小米有品线下店，线下销售再填新渠道。1）小米有品全国首家旗舰店5月25日落户南京，约600㎡大小，超过1000个SKU，小米有品自此开启了对线下零售业务的探索；2）有品线下品类丰富，作为小米重要零售渠道，小米有品主打“爆品”模式，销售包括小米、米家以及生态链产品等在内的超过2700种SKU，涉及家居、出行、电子、娱乐、服饰、运动及个人护理等15大类目，而小米有品线下旗舰店，也在极力地把小米有品“全而精”的经营理念表达出来；3）小米有品线下店新零售痕迹清晰，作为小米有品的首家旗舰店，无人零售、人脸识别等新鲜科技元素也被大量运用进来，提升线下购物体验。
https://bang.wallstreetcn.com/NjgzMjAzMjI=
4.3、从“小米商城”的爆品出发，发力“有品”精品电商平台
4.3.1、小米商城——精选SKU，爆品高效导流
小米商城于2011年Q1上线，可通过移动端APP和官网访问，直接向用户提供小米自有产品和小米生态链产品，目前SKU已经超过2000个。
https://bang.wallstreetcn.com/LTQwNDE1ODE2MA==
根据艾瑞咨询数据，2018年3月小米商城月度活跃独立设备数约4000万，月度总有效时长超过1800万小时，在同类型应用中排名靠前。2017年小米商城是中国大陆第三大3C及家电直销线上零售平台，按总商品量计算是印度第三大直销线上零售平台。
https://bang.wallstreetcn.com/MTg4OTc2MjM2Mw==
https://bang.wallstreetcn.com/MTQxMzc4NDM5Mw==
4.3.2、小米有品，打造精品综合电商平台
小米有品，高速成长的精品电商平台。1）有品于2017年Q2上线，是小米旗下的精品电商平台，除提供小米自身产品以外还精选其他品牌高品质商品进行销售，主要商业理念是与小米既有电商平台业务产生互补；2）目前平台内已经包含手机、智能家电、家居和娱乐等15个商品品类。在有品销售的第三方独立品牌商品主要特点是与小米自身品牌系列产品设计理念相符，具备高性价比、科技感和高颜值等属性；
https://bang.wallstreetcn.com/LTgyMTkxMTI0OA==
互联网企业扎堆精品电商，有品独辟蹊径。1）在“消费升级”、“制造业转型”、“新零售”等大环境下，互联网公司扎堆精选电商的生意，例如网易严选、淘宝心选、京东京造都采取ODM/OEM模式，与直接制造商直连，使得消费者能够购买到物美价廉的高性价比产品；2）小米有品除了小米、米家及生态链品牌，还引入大批优质的第三方品牌产品，并严格遵守小米标准，从产品定义、设计、生产、质量检测等每一个环节都统一标准把控，从而保证所售商品的风格统一、质量可控。
https://bang.wallstreetcn.com/LTk2NjgyODMxMA==
5围绕“他经济”，互联网服务业务快速增长
5.1、小米互联网服务业态丰富，收入规模快速增长
小米互联网服务主要基于以硬件为入口、以MIUI为核心的流量生态系统。
小米手机用户画像：以年轻男性为主，主要分布在3线以上城市。《微博2017手机微报告：国产四大品牌扩大优势》数据显示：红米note4x男性用户居多，占比60.71%，小米6男性用户占比更高，达到77.19%，且19-22岁之间的用户占比最高，均在35%以上，小米的用户集中在3线以上城市，其中红米note4x用户三线以上城市占比为超过三分之二，而小米6用户三线以上城市占比高达75.5%。
小米互联网服务业态丰富，主要分为广告服务和互联网增值服务两种；
1）广告服务主要通过小米自有线上分销渠道（包括移动应用和智能电视）进行投放，提供包括展示类和效果类广告等在内的多种广告形式以满足不同客户的业务需求；
2）互联网增值服务布局广泛，主要包括线上游戏、内容订阅（在线视频、文学和音乐）、直播和互联网金融服务等。
互联网业务量价齐升，保证收入高速增长。根据公司公告，小米MIUI系统月活跃用户数从2015年的1.12亿人增加到了2018年Q1的1.9亿人。同时，小米的用户平均互联网收入也从2015年的28.9元上涨到了2017年的57.9元。在量价齐升中心逻辑驱动下，小米互联网业务收入近年来保持了稳定的高速增长。从2015年的32.39亿元上升至2017年的98.96亿元，16年和17年收入同比增速均超过50%。
https://bang.wallstreetcn.com/NzUzNjY2ODIx
细分子业务收入占比稳定，互联网增值服务收入中游戏收入占比下降。1）根据小米招股说明书，2015年至2017年，小米广告服务收入占互联网服务收入占比为56.2%、58.7%和56.7%；2）互联网增值服务收入方面主要来自游戏业务，小米互娱“开发者扶植计划”显示，为吸引更多优质游戏开发者进驻小米游戏平台，从2015年Q3开始，电视和平板端游戏小米渠道分成比例由以前的50%下降至30%，移动端游戏的渠道分成比例则由40%下降至20%。
https://bang.wallstreetcn.com/NzkxODY3MzU3
5.2、广告业务投放渠道广泛，未来有望保持高增长
互联网广告市场份额达到1.45%，排名第9。巨大的用户基数带来较大的广告价值，2017年小米集团广告收入达到56.14亿元（YoY+46.27%），在互联网广告市场份额排名第9。其中，搜狗公司排名第10，广告收入约52.37亿；汽车之家排名第8，广告收入约56.99亿；排名前三则为阿里、百度（含爱奇艺）、腾讯，2017年广告收入分别约为1376亿（2018财年为2017年3月31日至2018年3月31日）、650亿、404亿。
小米单位流量变现处于主要互联网公司中游水平，意味着更大的潜力。小米单位MAU、DAU广告收入分别为12.23元和43.75元，与奇虎360、微博、网易处于相似水平，但远低于阿里巴巴、百度、字节跳动公司水平，差距同样意味着更大的变现潜力。
https://bang.wallstreetcn.com/LTI3ODY0ODkyNw==
https://bang.wallstreetcn.com/NDU0NjAyNzEw
https://bang.wallstreetcn.com/MTg2MzE1NjE5MQ==
小米广告平台投放渠道广泛，收费模式多样。小米依托各类高流量应用程序的海量广告资源，通过应用分发类广告、信息流广告和其他类型广告为不同类型广告主提供不同的广告投放形式。
https://bang.wallstreetcn.com/MTk4NDU5MzgwOQ==
https://bang.wallstreetcn.com/MTU0Mzk4Mzk1Mw==
应用分发类广告。1）应用分发类广告主要类型有装机必备广告、首页焦点图广告、装机例行广告和红包专场广告等等共8类，不同需求广告主可以根据各类广告的特点进行选择；2）该类广告的投放方式主要为CPD（按下载量付费）和CPC（按点击量付费），其中CPD投放方式主要应用于装机必备、首页焦点图、装机例行图等类型广告，另外，小米安全中心、小米生活和小米视频等多个应用也支持应用分发类广告CPD投放。
https://bang.wallstreetcn.com/MTA2MTIyNzgzMw==
小米应用商店具有强大分发能力。1）根据艾瑞咨询和小米官网提供的数据，小米应用商店月度独立设备数约为1.3亿，月度总有效时长超过3000万小时；2）2018年3月，所有小米智能手机首次安装的应用程序中超过85%是通过小米应用商店下载的；3）根据小米开放平台数据，小米应用商店的日分发量已经过亿，累计分发量已经超过了1200亿。
https://bang.wallstreetcn.com/LTU1MTc0OTgzMQ==
https://bang.wallstreetcn.com/MjQ0OTI4NDI0
信息流广告。小米信息流广告以日活6500万的小米浏览器和日活1600万的新闻资讯为主要展现场景，在信息流文章中穿插出现，其投放方式主要为CPC（按点击量付费）和CPM（按千人展示成本收费）。
https://bang.wallstreetcn.com/LTExNTgwMTIwMA==
其他广告类型——米盟。小米旗下还拥有广告联盟“米盟”，米盟支持包括开屏广告和横幅广告在内的5种广告形式，并接入了市场上所有的媒体类型，可以满足不同客户的推广需求，该业务主要售卖方式为CPM（按千人展示成本收费）和CPC（按点击量收费）。
https://bang.wallstreetcn.com/ODM5MjUyNzc4
5.3、互联网增值业务以游戏为主，泛娱乐生态全面布局
互联网增值业务全面布局。小米互联网增值服务在泛娱乐业务布局全面，游戏、视频、音乐、阅读、直播等领域都有产品推出，另外，小米还有涉及新兴的互联网金融业务。
https://bang.wallstreetcn.com/LTIwMjIzMDEzNjg=
游戏版块目前依靠渠道分成，积极拓展上游内容制作。
1）目前小米游戏业务以小米应用商店和小米游戏中心为平台，向上游游戏厂商提供渠道以及运营支持服务，主要收入来源为游戏虚拟道具销售的收入分成。
小米游戏团队主要依托大数据功能，跟踪活跃人数、在线时长和付费转化率等游戏运营关键性指标，以帮助上游游戏开发商提升盈利能力。
小米团队还通过分析用户偏好，向不同用户推送个人定制主页和游戏排名，帮助玩家和可能感兴趣的游戏进行精准匹配，提升玩家游戏体验。
截至2018年Q1，小米游戏中心有超过3万款游戏，休闲、动作、冒险、角色扮演和策略等热门类型齐全。根据艾瑞咨询数据目前小米月度活跃独立设备数约为9000万，月度总有效时长超过2000万小时。
https://bang.wallstreetcn.com/LTEzNjMyNDk2NTA=
2）小米从2014年就开始积极布局游戏研发厂商将业务延伸至上游游戏内容制作。公司早期投资目前已经初见成效，小米游戏爆款作品《小米枪战》、《小米赛车》和《小米超神》分别由公司2014年投资的西山居、2014年收购的瓦力网络和2016年投资的朱雀工作室研发。伴随小米之前布局的上游公司纷纷成熟，未来小米游戏自主内容有望迎来爆发，更多大作将陆续发行。
视频版块主打产品小米视频，直播服务开始变现。小米视频是小米旗下聚合视频平台，内容来源是以小米2014年投资的爱奇艺为代表的国内各大视频内容提供商。根据艾瑞咨询数据，小米视频月度活跃独立设备数超过1.1亿，月度总有效时长超过1.3亿小时，为小米带来可观的流量。另外，小米从2017Q1还开始涉足短视频业务，至今已经陆续推出了三款短视频应用，想看视频、围观小视频和快视频。
https://bang.wallstreetcn.com/NDgzODUxNTk3
小米直播是小米的合并互动直播平台。小米直播2016年3月开始运营，公司创始人雷军曾多次利用小米直播分享各类公司年会、发布会活动为小米直播吸引大波人气，小米直播的变现方式与其他直播网站类似，以会员费用和主播打赏方式分成为主。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE4MDcyMDY2MzY=
小米音乐平台资源涵盖所有主流音乐类型，内容来源主要为第三方。
1）目前该业务主要为免费用户服务，但小米也为对高品质音质和音乐下载有需求的用户提供付费服务。
https://bang.wallstreetcn.com/NzEzOTM2MDM0
2）流量方面，小米音乐月度活跃独立设备数超过600万，月度总有效时长超过140万小时，在音乐播放器行业排名第一。
https://bang.wallstreetcn.com/MjIyNjg0Mjcw
https://bang.wallstreetcn.com/LTE1MjA4MDIxNTM=
收购多看阅读布局付费阅读领域。多看阅读（小米阅读）是基于小米2012年收购的多看阅读为基础整合小米自有MIUI书架资源所推出的一款电子阅读平台。目前月度活跃独立设备数超过600万，月度总有效时长超过3000万小时。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE5NjA1NzE3ODk=
https://bang.wallstreetcn.com/NDY3Mzc1MDk1
互联网金融业务。小米互联网金融业务于2015年推出，其后小米还布局了创新金融产品和自己的移动支付平台。小米的贷款产品包括分期付款和消费贷款，主要通过小米金融、小米钱包及小米贷款分销。小米钱包另有手机钱包及支付功能。2016年12月小米与新希望联合创办了新网银行，为国内第三家互联网银行。
https://bang.wallstreetcn.com/ODIyODU3MjYx
6对于小米估值几何的思考
小米的护城河：小米仅创业后两年半时间就做到了中国第一的手机销量，用互联网思维做硬件，而后打造生态链丰富产品组合，从电商进入线下打造新零售。其成功在于其商业模式的创新。小米既是硬件公司，也是移动互联网公司，更是新零售公司。我们认为，小米的“铁人三项”复杂商业模式打造了更高的护城河。硬件、新零售、互联网服务，每个环节都有巨头，而小米模式成功的背后是一个综合实力的成功，这种综合的竞争实力仅有极少数互联网巨头拥有。
新零售未来潜力巨大：小米创业之初，中国有300多家手机品牌，如今只有10多家品牌仍具竞争力。不止手机，当前中国各行各业都在一个快速提升效率的过程中。零售行业便是有着提升效率的巨大机会。国内零售业没有沃尔玛、Costo,亦没有Muji这样的本品零售品牌，未来线下本土零售品牌的机会巨大。我们认为基于小米核心模式、极致性价比的核心产品理念，小米新零售具备较大的潜力。
除去中国线下零售的低效率带来的新零售机会和小米当前在新零售领域的高歌猛进，基于当前小米的核心业务，我们认为其最可对标的是苹果公司。两者异同如下：
https://bang.wallstreetcn.com/MTk1MzY0OTUxNw==
风险提示：硬件销售不及预期；新零售竞争加剧；小米用户变现节奏不及预期。
评论 (0)