股票市场与外汇市场的联动效应

不同国家股票市场与外汇市场的关联性差别非常大，两者的因果关系也显著不同。

一、国际经验

一般来说，本国汇率升值，股市会出现上涨，反之亦反。但是，同一国家不同时期或者不同国家同一时期的股票市场与外汇市场间并不存在确定的相关关系。

1

反向联动

2008年以来，美国先后开启的三轮量化宽松政策，导致美元走弱。但是，道琼斯工业平均指数却不断上涨。

从美国2008年11月25日第一轮量化宽松政策开始，到2011年6月30日第二轮量化宽松政策结束，美元指数从82.22下降为69.08，下降幅度约16%。同期，道琼斯工业平均指数从8479.47点涨至1414.34点，涨幅达46%。

2013年1月22日，日本推出“无限期量化宽松政策”，此后，日元走弱：从111下降为89.37，降幅度约为20%；但是，东京日经225指数不断上涨，从10709.93点涨至20033.52点，涨幅达87%。

美国和日本所出现的外汇与股市反向联动的原因在于，实行量化宽松政策后，两国通货膨胀率较低，量化宽松政策和汇率贬值刺激实体经济效果显著。

2

同向联动

新兴工业化国家（地区）经济体制不健全，调控能力有限，容易受到其他国家政策分化溢出效应的冲击。

近几年，俄罗斯受自身经济结构问题、西方金融制裁以及国际原油价格下跌的影响，经济增长持续放缓。2014年7月9日至2016年1月20期间，卢布汇率从34.42卢布/美元下跌至78.49卢布/美元，汇率贬值达128%；俄罗斯RTS指数从1403.72点下跌至628.41点，跌幅达55%。原因可能在于，俄罗斯卢布汇率受到投机冲击而被迫贬值，加之外界并不看好俄罗斯经济，引发股市恐慌，RTS指数一路下跌。

近两年，韩国和中国香港也出现过与俄罗斯一样的汇率贬值、股市下跌的局面，只是这些国家和地区的抗风险能力更强，两者波动幅度没有俄罗斯那么剧烈。

二、中国股市与汇市联动的影响因素

外汇市场波动会同时影响实体经济和金融市场，股市波动也会影响到外汇市场。影响中国股市与汇市联动的主要因素有：利率、货币供应量、汇率制度、跨境资金流动、资产报酬和心理预期等。

1

利率

本国利率与本国汇率和股市存在反向联动的关系。在其他因素不变的情况下，本国货币贬值，央行为保持货币供求均衡，通常会提高利率，吸引资本流入，影响股市；另一方面，股市下跌，央行则会提高利率，吸引资本流入，推动本币升值。

2014年以来的逐步降息，股市出现长达七个月的牛市。而后，利率下降的累计效应不断在外汇市场显现，人民币兑美元汇率从6.1420（2014年11月24日）下降到6.4379（2018年6月17日）。

2

货币供应量

一般来说，货币供应量减少，会导致利率上升、投资抑制，股市下跌。2014年以来，随着货币供应量不断增加，美元兑人民币中间价不断走低，股市却一路上涨（排除2015年特殊时间段）。

同时，股市变动会影响投资者的资产配置（人民币、外汇和股票等）。2015年6月股市下跌时间段，美元对人民币汇率不断走低，大量资金流入债券市场和房地产市场。

3

跨境资金流动

经常项目或资本项目顺差时，收入大于支出，跨境资金流入，汇率上升，股市流动性充足，股价上涨；汇率上升会减小本国商品的国际竞争力，导致经常项目顺差缩小，资本项目顺差加大，跨境资金流入，股价上涨。

2014年6月至2015年5月底，跨境资金流出缓慢，汇率稳定，股市一路上扬；2015年6月至20116年1月，外汇储备连续三个月出现单月下降1000亿美元，资金外流严重，人民币快速贬值，股市也在震荡中下跌；2016年2月至今，人民币汇率趋稳，外汇储备逐月收敛，股市也相对平稳。

总而言之，我国股票市场与外汇市场之间存在显著的非对称性双向联动效应：

由于股票市场向外汇市场存在信息不完全性，我国外汇市场向股票市场传导的联动效应更为显著。