01
电新行业观点
车型升级应对补贴新周期，消费市场加速到来。6月12日起，2018补贴新政将正式实施，根据新一批推广目录来看，车型升级加速，性能提升略超预期。从车厂对新车型推出的情况来看，明显呈现出续航上升售价向下的趋势，比如吉利帝豪GSe和广汽新能源GE3 530，综合工况分别达到了353km和410km，而售价则分别从不到12万和14万元起预售。此前，还有北汽和比亚迪也把综合工况300km的新能源SUV价格杀到8万元以下。从新的推广目录也能看到这种趋势，在6日发布的第6批推广目录中，乘用车和客车的电池系统能量密度显著提升，其中纯电动乘用车首次出现160wh/kg以上配套电池组；孚能科技生产的NCA电池也首次配套进入推广目录；纯电动客车首次出现150wh/kg以上配套电池组，且数量达到7款。从续航里程上看，乘用车首次出现460km车型，为北汽新能源EU5。
新车型持续推出，继续看好下半年销量。根据中汽协数据，5月产销量分别为9.6万辆和9.2万辆，同比分别增加86%和142%，环比分别增加18%和29%。过渡期内，车企已经做好新车型应对准备，当前数款车型已经能够拿到最高补贴系数，消费市加速到来。我们预期，6月份销售会有下滑，这主要是新补贴下的推广目录在5月25日才下发，从生产到终端的销售还有一段时间。但我们判断，18Q3逐月的产销环比是会持续增长的。从动力电池产业来看，根据我们近期调研了解，锂电池开工率有所回升。此前因为有5月冲量的原因，4月电池厂排产处于高位，5 月排产有所放缓消化电池库存。预计随着车型销量结构的改善，6月排产大概率将复苏，而且当前动力电池产业链的库存都处于低位。全年维持100万辆产销、45-50GWh电池装机预测。其中下半年装机在30-35GWh。
高镍化和软包化是锂电新趋势。根据我们在CIBF的调研所感，成本和技术倒逼高镍三元电池的推广将超预期。高镍有助于降低电池成本，也符合未来的技术方向和国家高能量密度的要求。同时，由于国内17年和18年1-4月的软包渗透率10%左右，未来渗透率尚有较大提升空间。同时，这两大趋势的发展都依赖于硅基负极的解决进度，业界的痛点恰恰是我们需要重点关注之处。
投资建议：新能源车产业发展分为四个阶段，第一阶段（供不应求）全产业链配置。第二阶段（供需紧平衡），择扩产周期最长的配置。第三阶段（供大于求），择时配置，波段机会。第四阶段，择大配置，选出大市值企业的行业。短中期首推高镍三元正极的杉杉股份和当升科技。中长期看，中日韩三足鼎立雄踞动力电池产业链，电池环节和细分领域都有望出现大市值公司。当全面战略重估锂电池，择大配置！重点推荐：亿纬锂能、璞泰来、宏发股份、新纶科技。建议关注：宁德时代、法拉电子、欣旺达、天赐材料、新宙邦、星源材质、创新股份等。
风险提示：新能源汽车销量不及预期
02
汽车行业观点
作为下游研究员，我们的任务主要是讲清楚下游供给和需求的情况，今天主要分享两点：
1、从供给端来看，包括传统车厂、合资车厂和造车新势力都开始密集投放新车型，新品具有三大特点：数量多、品质高、价格低。
2、从需求端来看，今年是新能源乘用车开启市场驱动的元年，密集上市的高品质低价车型激发了市场需求，成为了有效对冲补贴退坡的驱动力量。
然后再分享一下6-8月的排产情况和投资标的推荐。
我们近期做了详细梳理，统计发现，仅今年上半年就密集上市了21款新车型或者换代车型，今明两年传统自主车企、造车新势力和合资车企，合计将投放超过100款新车型，供给端大大丰富了。不仅如此，我们也看到，主力车企，像上汽、比亚迪、吉利和北汽等，今年新推出的产品，相比上一代，产品力大幅提升，品质提升非常显著，不仅仅只是续航里程的提升，在外观内饰上，一改老款车型粗糙丑陋的做工和造型，驱动系统也开始了集成化，还普遍搭载了斑马智行、Di Link和吉客等智能网联系统，可以说新能源车型的产品力首次超越了燃油车，从供给端推动市场需求的爆发。我们都知道，制约新能源车普及更加重要的因素始终是价格，所以今年我们可以看到的另一个非常显著的趋势是，在品质和性能显著提升的情况下，价格也在显著的往下走。去年同期的时候，我们看到新能源乘用车市场还是两极分化的，低价车型售价普遍在6万元以下，高价车型售价多在15万元以上，中间的6-15万元价格区间产品寥寥，产品力也很差，但我们知道这恰恰是市场需求最大的细分市场。今年，我们看到的是不少产品在升级之后价格反而下来了，像小型SUV，普遍从去年的11-12万元，降到了现在的8-10万元，还有一些新品也落在了10-15万元的价格区间，像威马EX5和吉利的帝豪GSe，这些则是紧凑型SUV，市场需求最大的细分车型，去年主力车型的售价都在15万元以上，现在一些高竞力的新品将价格拉到了15万元以下。我们这里需要强调的是，其实，10-15万元价格区间的紧凑型纯电动SUV并非只有极个别车企能做到，实际上上汽和比亚迪过去的产品售价比较高，很重要的原因是那个时候还在培育市场，需求还不高，主要是北上广深等一线限行限购城市，需求比较刚性，对价格不是很敏感，所以车企推出的新能源车的配置都很高，对标的都是燃油版中的顶配或者次顶配，所以价格都比较高，也就是说车企想把价格做下去，很容易，只要像吉利一样，推出一些低配车型即可把价格拉到10-15万元价格带了，所以我们预计今明两年会有很多车型落在10-15万元的价格区间。
综合来说，就是数量多、品质高和价格低，这个趋势会在未来两年进一步强化。
我们说一下下游主机厂的排产情况，6月份，由于5月部分A00的主机厂，像北汽大规模的提前上牌，所以6月A00环比会下来不少，但是A0和A会增加很多，因为之前我们就跟车厂沟通过，由于下半年A0和A的补贴相比上半年会增加很多，所以有不少订单都是延到6月11号之后才开始交付的。7月和8月的排产比6月要好一些，因为经过6月对A00透支的消化后，7月和8月会回来一些，A0和A销量会进一步提高。
投资建议：我们还是重点推荐下游新能源乘用车龙头比亚迪。
（1）汇聚了国际化技术团队智慧的全新一代产品竞争力强劲，目前从官方的宣传口径获知元EV订单破2万辆，假设4个月的提车周期，月销也可以破5千台，唐DM的订单也超过1万辆了，均显著强于竞品。下半年，公司将开启新品周期，从元EV360开始今年将投放6款新能源车型，3款燃油车型，明年各3款。高竞力的新车型叠加强劲的产品周期，公司乘用车业务迎来大反转，将有力地带动公司业绩的反转，20号的股东大会上，董事长王传福也明确表示，今年将实现1400亿元的营收，三四季度迎来业绩反转。
（2）乘用车业务进入上升通道，也将有力的推动公司动力电池业务的放量。除此以外，公司动力电池品质高、成本低，市场存在巨大预期差，据产业链验证，公司三元电池品质很高，媲美CATL三元电池，很多厂商都有采购意愿，今年年底到明年年初，将有望看到公司三元电池的外供。
我们预计未来三年公司营收和利润都将保持30%的以上的高增长，维持强烈推荐。
风险提示：新能源汽车销量不及预期
03
有色行业观点
重申我们的观点：目前来看，短期内在大幅下跌之后，钴和锂的下游库存已经落在一个比较低的水平。尤其对于钴，目前是半个月到一个月左右的库存缓冲点，实际上这个缓冲点是非常薄的，一旦出现比较明显的需求边际向好的情况，再考虑到长期供应的担忧，价格的上涨是一定的。我们对于价格的主要的观点很简单，我们正在无限的接近钴锂价格的反弹拐点。
我们首先看一下关于需求的情况。动力电池这块需求的增长本质上带动了15%左右的钴的需求。虽然占比只有15%左右，但是它的增速在40%-50%的水平，给整个钴的需求贡献了5%到6%的增速，这是相当了不起的，这一块的加速本质上对于钴的需求的动量逐渐的带起来是非常重要的。
另外，除了动力电池用钴之外的需求也是在边际向好的状态。首先是3C，占钴的需求比例是35%，在今年上半年，尤其是一季度，由于智能手机的出货量出现了同比27%的下滑，导致3C对于钴的需求出现了一定的停滞或者下滑，这样的话，也导致最近的四氧化三钴出现了比较明显的下跌。但是我们认为接下来在三季度和四季度会进入传统的电子产品的旺季，随之会带动占35%左右的钴的需求的一个边际向好。
另外50%主要是用在硬制合金、高温合金、绝缘性材料，这些产品和整个的宏观经济的热度密切相关，我们现在看到广泛的周期品在逐步进入旺季的过程中都出现了涨价、供需逐渐抽底的过程。跟传统的钴需求下游相关的，比如说工程机械，相关的制造业的一些细分领域都出现了逐步回暖的状态，尤其是为了对冲目前贸易战所带来的不确定性，对冲前期流动性的紧缩，对于整个宏观经济的复苏，动能的压制，接下来政策已经逐步的转向，转向恢复经济增长的状态，流动性也会逐步的向好。宏观经济的热度本质也会带动占50%传统的钴需求的增长。综合起来看，整体的钴需求的增长是可以产生共振的。
对于供应方面，主要是两个担忧：第一个是811的技术替代会带来需求的影响，我们之前也说了，这块的影响是一个比较长期的忧虑，短期在边际上几乎没有什么太大影响。还有嘉能可的复产，最近嘉能可和刚果金政府出现了重大的妥协，导致恢复的主要障碍已经消除，对复产会带来一个忧虑，我们有两个判断，第一，它的复产需要时间，一期产能做到2万吨的水平可能需要半年左右的时间真正的出量。第二，即使它出量，考虑到目前最大的既得利益者是嘉能可，嘉能可如果说它出来2万吨左右的产量，全部到市场上，既得利益受到严重的影响，即使它有产量不一定产生销量，依然可以奉行高价控量，把远期的订单锁定这样的一个状态。
第二个，关于刚果金新矿业法的担忧。6月9号实施细则已经落地，接下来推行这个事情，我们会逐渐的从价格的角度上看到，通过测算，新矿业法对于刚果金当地成本的推升，整体上应该在30%以上，如果这个真正落地的话，也会对于钴的价格上升有一个非常大的推进作用。综合起来看，我们觉得需求边际向好，供应有担忧，但是短期内几乎对于边际的影响是没有的，短期内价格上涨只是时间问题。长期从策略的角度来看，垄断的格局也并没有被破坏。
最终我们看一下价格，我们一个比较明确的判断就是反弹，随时都可能会起来。目前钴系的价格体系是有先行指标和滞后指标的，先行指标就是硫酸钴，5%到6%的钴需求增速，它是引领需求的。硫酸钴的价格已经横盘一周了，没有什么下跌，今天我们看到也就是四氧化三钴出现一定的补跌，接下来如果边际确实向好，动力电池的需求把原先松松垮垮的供应抽紧的话，这个价格一旦起来，我们认为就是一个趋势性的情况，也建议大家密切关注硫酸钴的横盘，逐步的企稳反弹的情况。
在这个背景下，我们再看一下钴的相关品种，现在接近55万价格的水平，我们按照60万的均价，目前的主力的钴的相关品种估值在15倍到18倍之间，即使按照60万的均价来计算的话，它的估值也是非常具备吸引力的，更何况接下来钴的价格逐渐的进行上涨，全年的均价又出现逐渐的上修的话，估值的弹性会变得更大。
投资建议：站在当前时点，我们认为钴的反弹已经无限了接近这个拐点，市场的情绪逐渐的起来，流动性改善逐步到来的时候，建议大家配置龙头的个股，比如说华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术，还有合纵科技这些标的。
对于碳酸锂来看，目前的估值也是具备吸引力的，而且在旺季的话，需求逐渐的拉动和短期内的供应没有快速的出来，我们认为碳酸锂的价格前期已经掉到了12万，具备了反弹的动力，也建议大家关注这些龙头的标的。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；价格大幅下降
04
机械行业观点
对于锂电设备，整个板块经过前期的调整之后，现在的设备公司也进入了相对比较合理的估值，龙头公司30倍上下，可能有一些不到30倍，这个估值具有一定的优势。最近我们对于锂电池设备的观点：配置行业的龙头和国内的中高端设备商，还有中后端的优化进行布局。
主要的观点大概分为四个层次。第一，从需求端来看，未来新能源产业是一个大的方向，新能源车的销量会持续的强劲增长，对于锂电池本身的需求以及未来可能存在的扩产节奏还是会持续的，而且从国家的政策补贴来看，未来降低能量密度，增加续航是里程，这些是一个方向，对于工艺端和设备升级的改造和产量的改造是一直能够维持的，这是第一个。
第二个，随着补贴政策的逐步退出，我们可以看到，很多国际上的龙头企业包括整车厂和电芯厂纷纷进入中国国内扩充它的产能，从全角度来看，锂电池本身的产业最大的市场布局都是在中国，在这样的情况下，相关的龙头企业进入国内之后，会选择跟国内的设备端的企业进行合作，尤其是这些技术水平与国外不相上下甚至是超过的企业。
第三个，我们也看到，从国内的电芯的格局来看，国内企业会出现马太效应，强者恒强，未来随着龙头企业在国内上市之后会继续扩产，毕竟从电池行业的格局来看，总量可能会过量，但是高端的产能装备是不足的，扩产的主力分布在两个，一个是行业的龙头，另外就是一些新进入者。未来整个产业的扩产，尤其是高品质的电芯产能的扩产还是能够维持的。
第四个，从设备厂商本身来看，设备厂商它的集中化和一体化还是比较明显的，尤其是针对一些新进入的或者是规模相对比较小的电芯企业，它进入这个产业之后缺乏一定的对整件的设计和相关的一些制造能力，所以锂电设备厂商它就可以提供整件化的系统解决方案，这样的话，随着集团化的要求的不断提升，这一类的需求也是能够满足的。
投资建议：从设备行业本身来说，整个的设备可能一开始是一到两个设备，但是通过不断的工艺升级和自主研发，它的产线逐步在扩产，在整个产线上面占的价值量会越来越大，对锂电池设备本身是有它未来增长的几个驱动力，从这个角度来看，我们集中在设备公司，首选的还是先导智能，毕竟它符合我刚才讲的线条，绑定大客户，龙头公司，收购了泰坦之后，产线的占比会越来越大，首推的是这个。其他的可以重点关注一下赢合科技和科隆股份，以及在物流自动化方面的诺力股份。
风险提示：下游需求波动、行业竞争加剧
05
问答环节
Q1：乘用车方面，比亚迪的竞争企业是哪几家？车型上有哪些异同？今后的市场份额会怎么分布？
A：比亚迪的产品差别比较高，主打中高端市场，它的主要竞争对手目前来看是上汽和吉利。纯电这一块，跟它有比较大的竞争关系的是来自于荣威的产品和吉利的GSe。荣威的产品，其售价区间比较高，最有竞争力的是荣威Marvel X，但是定价非常的高，而跟它同一个定价区间的，比亚迪只有一款产品就是唐EV，但是没有还没有上市，预计在12月份上市，是七座的中型SUV。荣威的Marevl X是大五座的紧凑型SUV，竞争上有一定的错位关系。比较来看，可能荣威Marvel X的定价还会略高一些，并且它们之间的主要市场并不相同。荣威的产品主打的是偏年轻的小众化市场，但是唐EV可能是家用的中年人七座的市场。
往下看的话，宋EV和秦EV对应的，上汽这边可能就是荣威的EX5和荣威的EI5这两款产品，它们相互之间都有着一个比较强的竞争关系，但是实际上上汽的定价，同级别的产品相比于比亚迪的产品定价偏高。最新的产品来看，比亚迪的竞争力是大幅增强的，竞争关系相对来说在改善，而不是在恶化。吉利主要的产品是帝豪的GSe，这款产品定价很低，主要的原因是它直接对标燃油车的低配车型，比帝豪GSe燃油车低配版的配置低很多。它通过这种方式把价格压下来，对于比亚迪的竞争有一定的分流，但是影响不大，更多的是带动市场的需求增长。
从插混的车型来看，其实影响最大的是来自于吉利的博锐GE那款车型，因为它的定价在16-20万，这个价格区间确实比较便宜，因为它是一个中型的轿车，对标价格带来看的话，可能是比亚迪的秦Pro插混的车型，从这个角度来说，会有一定的分流。
从整个市场份额的角度来看，我们也知道，开始只有比亚迪和上汽推出比较密集的产品，整个市占率相对偏高一点，随着市场有更多的车企加入，有更多的新品投放，市场份额的下降是肯定的。但是首先来说，今明两年比亚迪的新品投放是非常密集的，在这种情况下，会出现短期的上升，但是从长期的趋势看应该是下降的，但是好在它的整个新品比较强，产品周期又很强劲，整个下降的幅度应该是比较低的，如果拉长来看，最终的市占率能达到15%左右的水平。
Q2：比亚迪动力电池的当前及未来潜在的客户有哪些？
A：目前很多大厂对于比亚迪的产品都做了评估，评估完的结果，磷酸铁锂不用说了，我们在目录里看到有四家车企用它的电池上了目录，由于公司没有公告，目录也没有上，我们不太好说具体有哪些车企用它的电池。我们目前从调研的情况来看，尤其是下游的一些车企，像北汽新能源，还有广汽等等，对比亚迪的电池评价是很高的，应该这块也是比较有意愿去用它的电池的。像长安这边的话，已经跟它成立了电驱动的合资公司，而我们目前所知道的就是，比亚迪的方向是三项核心技术打包一起出售，所以我们预计长安可能也是一个重要的突破点。公司那边的说法是，在今年年底到明年年初相继会有外供的产品投放市场，到时候我们可以看到。
Q3：车厂如果用比亚迪的电池，会跟比亚迪的车形成冲突？比如，若广汽也开发出车型跟比亚迪的唐、宋有一定的竞争关系，怎么能显出广汽的优势呢？
A：这是合乎逻辑的事情，相互之间有竞争关系，用的时候确实是比较谨慎的，我们目前得知的情况就是一直有一些车企确实很想用它的电池，因为品质高，价格低，但是有比较大的犹豫。另外一个，对于车厂来说是很重要的一点，车厂在选择电池的时候一般看四个标准，第一安全，第二成本，第三品质，第四产能，如果从这四个标准来看的话，其实国内也就只有比亚迪和另一家电池厂是可选择的对象。
但是之前比亚迪全部都是封闭的工艺，不愿意外供，所有的市场份额都被另一家电池厂给拿走了，因为它是一个单独的电池厂，大家用它的电池确实会更加的放心一些，但是有另外一个问题，对于一些车厂来说，供货价格是比较高的，但是对它的核心大客户的供货价格还可以，但是中小客户会高一些，对于其他车厂来说，会选择引入一个二供，把一供的价格拉下来，整体的做低电池的价格。
另外一方面，我们也知道，一般主机厂选择供应商的时候，从来不会只选择一家供应商，这是很多厂家把比亚迪拉过来作为B供的一个很重要的原因，这是对于车厂来说更重要的一点，我们目前得知的一个情况是，的确有很多车厂在跟比亚迪有接触，很多都是大概率有这个意愿把比亚迪作为二供或者是三供。
Q4：软包电池的成本比较高，包括它的良品率，短期挺有压力的，在2018年这些问题是不是会有所改善？
A：短期内软包在成本确实有一些压力，既有制造工艺的约束也有材料方面的约束。软包用的铝塑膜目前国内还没有形成有效突破，动力电池级的基本上都是从日本过来的。再加上我们现在软包的量还没有形成规模，所以短期内成本上会有些压力。但随着软包电池的占比持续上升，或者是国产化率得到了很大的突破，成本就能下来，当然这可能还需要一点点时间。在制造工艺方面，我们起步都是从方型电池做起的，对于软包电池从产线到最后的制作经验积累都还不足，工艺上的提升需要的时间就会更长了。但这两年国内很多企业已经在软包方面有一些积累了，产线也在引进国外的先进产线，未来一定会有很大的改善。
除了这两个约束外，其实还有其他的一些问题需要不断去完善提升。软包如果用高镍技术路线，除了要考虑高镍本身的体系问题，还要考虑负极的问题。高镍如果搭现在常用的人造石墨，能量密度优势体现不出来；如果用硅碳负极，面临的最大问题就是膨胀，这对于软包电池来说可能是最大的挑战。
Q5：未来用软包的份额会不会有所提升？
A：2017年软包电池的整体份额大概是13%左右，2018年前5个月平均在10%左右。我们认为未来软电池的占比一定会持续上升。国内现在软包做得比较多的孚能、亿纬锂能、宁德时代等。国内车厂对于软包电池不论从性价比的角度，还是从安全性的角度，多少有一些担心。但我们认为这些问题接下来会有突破，软包的趋势是非常明确的。
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