最近几天人民币对美元贬值较快，6月25日上午已经突破6.53，贬值幅度超过0.4%。
有观点认为近期人民币贬值主要是美元升值所致。诚然，在“上一交易日收盘价+参考一篮子货币变动”的人民币兑美元汇率中间价形成机制下，美元指数升值时，美元兑人民币也会升值，即人民币贬值，这是人民币汇率与美元指数高度相关的重要原因。
但是，从前面两张图看出，6月15日以后美元指数稳中向下，人民币却在大幅贬值，直到今天贬值势头不减，这显然不是美元升值所能解释的，有必要具体分析影响人民币汇率变动的经济基本面以及政策因素。
对于本轮人民币贬值，我认为应该重点关注以下两个因素：
一、短期因素：市场对中美贸易战的担忧
6月15日特朗普宣布对500亿美元的中国进口商品加征25%的关税，次日中国宣布报复措施，6月18日特朗普威胁对2000亿美元的中国进口商品加征关税10%，次日A股开盘暴跌，人民币大幅度贬值并脱离美元指数，这说明贬值主要反映了外汇市场供求力量的变化。
贸易战一起，人民币贬值，背后的原因不是“贸易战——中国要经济不行了——资本要外逃——汇率贬值”，而是“贸易战——出口承压——人民银行会容忍贬值以对冲出口竞争力的下降”。这是市场在押宝政策走向，当前的贬值已经把未来的贬值政策提前实现了。
如果未来贸易战继续升级，这一因素还会反复影响汇率定价。
二、中长期因素：中美两国经济与货币周期的错开日渐明显
今年以来美国经济可以说是一枝独秀，亚特兰大联储的GDPNow模型不断调高美国二季度经济增长预测，目前二季度环比折年率的预测值已经达到4.7%。良好的产出与通胀形势下，美联储在6月加息后也上调了下半年加息预期，点阵图显示下半年很有可能会加息两次，若真如此，年底美国联邦隔夜基金利率将达到2.25-2.5%，比中国隔夜利率至多低0.5个百分点。
上半年中国经济虽然仍有一定的韧性，但外有特朗普贸易战威胁，内有信用紧缩和基建放缓，无论是市场还是决策层都对下半年的经济走势较为担忧。在货币政策方面，人民银行逐步增加货币投放，不考虑春节前的临时性降准，今年人民币银行已经降准三次——年初一次定向降准释放4500亿元，4月置换式降准1.3万亿元，对冲9000亿MLF后净投放约4000亿元，最近又宣布将于7月5日普降0.5个百分点释放流动性约7000亿元——降准力度逐步加大，货币政策持续转向偏松。
美国与中国经济一强一弱，两国货币政策一个在持续收紧、一个已经转向宽松，两国经济与货币政策周期的错开日益明显，这对人民币非常不利，下半年的贬值压力很大。
过去两年被市场基本忽略的人民币汇率，将重新进入资本市场的决策函数。这不是个好消息。
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