景顺长城副总、量化及ETF投资部投资总监黎海威指出，未来10年，中国的量化投资处于黄金发展期。目前A股所处的历史阶段为量化投资创造更多的超额收益提供了良好条件。目前从防御角度看，短期在防控一些信用风险，应看重现金流比较好的公司；从进攻角度看，看成长股多一些，也一直在超配成长股。
景顺长城基金 黎海威：
经济学硕士，CFA，14年海内外证券、基金行业从业经验。曾担任美国穆迪KMV公司研究员，美国贝莱德集团（原BGI，即巴克莱国际投资管理有限公司）基金经理、主动股票部副总裁，香港海通国际资产管理有限公司量化总监。2012年8月加入景顺长城基金，担任量化及ETF投资部投资总监。目前任景顺长城基金副总经理。
巴克莱国际投资管理有限公司是量化投资的大本营，是全球量化投资的先行者，更是世界上第一只被动和第一只主动量化基金的诞生地。
作为舶来品，量化投资已在中国生根发芽并高速发展。公募行业里，包括景顺长城、富国、华泰柏瑞在内的公募基金公司均在重点发展量化投资业务。
近日，景顺长城基金副总经理、量化及ETF投资部投资总监黎海威接受了华尔街见闻的独家对话，分享了其十多年来对量化投资的思考以及从业经历。
巴克莱（BGI）是量化投资人才的“黄埔军校”，中国公募量化领域的“三叉戟”就出自BGI，黎海威就是其中之一，另外两位分别是富国基金的李笑薇、华泰柏瑞基金的田汉卿。
黎海威向华尔街见闻指出，未来5到10年，中国的量化投资处于黄金发展期，而目前渐趋成熟的A股市场也更有利量化投资创造更多的超额收益。
“海归”黎海威：A股量化投资大有可为
华尔街见闻：富国基金李笑薇、华泰柏瑞基金田汉卿均与你的经历十分相似：你们均有巴克莱从业经历，后来先后回国并加入了国内的公募基金公司，且都是各自公司的量化投资负责人。这三家公募都是合资基金公司，这是巧合嘛？
黎海威：
大家不约而同地回到中国市场，也是看中这个市场的空间和机会。我们用各种各样的角度验证了，在A股做量化的潜力是非常大的。现在中国养老金这一块的税收优惠制度也开始有安排，未来伴随着养老金、FOF投资的起来，量化在此基础上，会有一个非常大的发展。
中国很多基金公司都是合资公司，这不是选择的关键，重点在于是否形成了一个中长期投资文化，宽松的投研环境。虽然量化投资在中国前景乐观，但谁也没有把握一两年就可以做好。经过横向比较，我感觉景顺长城这个平台比较符合我最初的设想。
华尔街见闻：你们是如何做模型本土化应用的？
黎海威：
我在海外2007年就开始研究A股，也积累了较多的A股研究经验。回国后搭建一个全新的团队，做数据整合，搭建本土市场的模型，随着这个进程的深入，这件事情也做得更加深入。
我们发行的第一个量化产品——景顺长城沪深300增强从2013年成立至今已近5个年头，有做的好的时候，也有阶段性做的一般的时候。当然做回测也是用的十几年的数据，总体看效果非常好。不过当资金在A股进行实操运作时，还是感受到一些不同。因为客户不会关心十几年跑下来怎么样，更多关心一个月、三个月、六个月会怎么样，当面临短期压力时，如何坚持自己的一套办法，适当的时候进行调整，确实是一个经验积累的过程。
华尔街见闻：基金经理的难处在于，可能看到一些投资机会，但不一定下得了手，因为背后投资者可能因为短期的波动，而选择赎回。面对这样的情况，你是如何进行自我调整的？
黎海威：
这确实是一个积累的过程，我第一年在A股做基金经理，还是有点紧张。刚开始面临的并不是机构的钱，大部分还是从银行渠道进来的散户的钱，经常申购赎回对基金经理的心态确实是一种考验。
不过这种情况在海外就较少。首先，海外基金发行新基金的频率低，成熟基金公司很少发行同类型基金，大型基金公司一般也就是20来只，旗舰基金可能也就三五只，但每只都非常大；其次，由于公募基金配合养老金的制度安排，基金的持续营销就很重要。
通过上述两点机制的安排，散户短期炒作的冲动被抑制住了，基金经理也就可以更加专注于一年或三年五年的长期业绩。
华尔街见闻：从2013年建立模型体系至今，你们的模型每年会有10%左右的更新。你们会基于哪些因素做出调整？
黎海威：
我们会根据投研进展和市场风格变化，做出阶段性的调整，平均下来每年大概更新10%。
华尔街见闻：景顺长城布局了许多如以中证1000指数、中证800指数作为业绩比较基准的量化产品。你们最终的布局方向是什么？
黎海威：
我们的定位是做一个工具化，能够提供稳定超额收益的投资产品。机构能够清晰地认知我们，并挑选相关量化产品来增强他们整个组合的收益率。假设保险、银行等机构看好小盘，他们就可以配以中证500、中证1000为基准的量化产品。如果看好大盘，可以配置以沪深300为基准的量化产品。此外，公司也有量化对冲专户产品，主要提供绝对收益。
量化投资难处：A股监管政策最难数量化
华尔街见闻：当整个量化投资占美国资管规模20%到30%的时候，平均下来系统性优势和比较优势就没那么明显。这个如何理解？
黎海威：
规模特别大会把收益摊薄。每个量化策略能管的钱是有限的，如果你已经成为市场本身，那你要赚取超额收益就相对难，收益率自然越来越贴近基准。
当然，这并不意味着主动投资的消亡，市场前1/4的基金经理仍可以有较好的主动投资能力。只不过整体来说，相比被动投资的ETF基金或指数基金，在市场充分机构化以后，主动投资的比较优势肯定会受到削减。
长线来看，指数化投资能够降低持有人的成本，于资产配置而言是个很好的工具，未来10年、20年，肯定会有较好的发展。
华尔街见闻：量化基金对基金规模有什么特别要求吗？多大的规模更有利于量化基金做出业绩？
黎海威：
量化有很多分类，一般越以基本面为主，持股就越偏长期。较之普通主动型基金，量化基金持股更加分散，因此对规模更加不敏感。当然从5亿到50亿，再到500亿，随着规模的增大，还是会对收益产生影响，只是影响来的更加缓慢。
此外，基金规模对基金收益的影响，也与市场风格有关。如果市场是大盘风格，基金规模自然可以更大一些，几百亿的规模也没有大影响；如果市场是小盘风格，做以创业板指数、中证1000指数为业绩比较基准的基金，基金规模到100亿，可能就会对业绩产生一点压力。
华尔街见闻：量化模型偏成长风格或者偏价值风格，与价值、成长风格均衡的模型相比，哪种模型的长期业绩会更加优秀？
黎海威：
在A股等新兴市场，偏成长风格的中长期业绩会稍微优于偏价值风格。一般来说，成长和价值之间的相关性是零，即一个表现好的时候，另一个就可能比较平淡。基金经理根据所长和市场变化，有所侧重的搭配资产，能够让量化模型在各种行情下表现得相对平稳。
华尔街见闻：量化投资基于影响因子数量化，投资上是否所有的影响因素都可以数量化？
黎海威：
大数据时代，包括“情绪”在内的很多影响因素都可以数量化，只不过有些难一些，有些容易一些；有些数据精度高，有些数据精度低。
一般而言，A股市场的监管政策变化是最难数量化的，但政策对市场的影响又很大。对此，我们的应对之策是：首先，判断政策的影响是否是中长期的，中长期如果将对成长股或价值股产生什么影响，我们会把成长或价值因子的权重做相应改变；如果只是短期影响，就不做调整。总体上，我们会通过模型的均衡搭配，使短期事件给模型带来的冲击相对可控。
华尔街见闻：目前景顺长城、富国、华泰柏瑞的量化基金在业内已经打出名堂，其他基金公司也在布局这块业务。如何看待这个趋势？
黎海威：
伴随着市场机构占比的提升，机构资金不光是机构自己管，他们也会把钱委托给公募基金这样的管理人代为管理，兼具大容量、低换手率、风格稳定等特征的量化正好满足了这个需求。近几年，量化基金规模的增长速度也较快。
景顺长城量化基金的规模也是近年来慢慢起来的。量化基金注重细水长流，一般情况下，现在机构都要先看你三年期的业绩。公司量化规模能真正起来与市场风格，以及该基金进入晨星五星排名都有关系。
目前各家公司布局这块业务，不过也需要一定时间的积累。其中，形成一个相对稳定长期的投研文化比较关键，相对中长线的考核周期，比如说三年左右，让投研团队有时间和精力专注于眼前的事情。
A股长期投资价值优于海外市场
华尔街见闻：今年以来，你管理的几只量化基金的收益不如去年，主要是什么原因？你对今年下半年的市场怎么看？
黎海威：
业绩不及去年与今年的市场波动、风格转换都有关系。受贸易战、去杠杆等风险因素的影响，今年市场短期不太容易形成趋势。等这几个风险点过去之后，今年下半年市场会比上半年好一些。
判断逻辑在于，中美贸易战能否结束并不确定，但至少能够阶段性消停一下。去杠杆使得新风险仍在持续释放中，整体上，市场正逐渐习惯信用风险的释放。
华尔街见闻：你研究新兴市场的时间也比较长，包括韩国、台湾、新加坡、香港等等。你做出“每个国家发展经济大概率将经历几个必然阶段，韩国、新加坡等国家经历过的阶段，也将大概率出现在未来的A股市场”研究预判的依据是什么？
黎海威：
我们会持续观察和比较全世界的发展，在这点上我们也有股东方的优势。A股入摩拖了很久，其实韩国、台湾早在上世纪90年代就加入MSCI。参考其它市场的经验，虽然A股入摩后，现在进来的钱并不多，但三年、五年之后，A股结构和投资方向一定会因入摩而得到改变。
华尔街见闻：目前多只印度投资主题基金已经发行成立或在申报中，为何公募基金突然对印度市场如此感兴趣？
黎海威：
印度市场主流指数过去三年的表现比A股好很多，最根本原因是印度的人口红利在持续释放。投资印度市场取决于对美国股市的判断，如果美国股市调整，印度市场大概率也要跟着调整。当然目前适当投资印度市场，问题不大。由于不熟悉印度个股，买一些指数基金更合适一些。
华尔街见闻：你如何看待当前的A股、港股市场，目前你们的量化模型处于什么样的状态？
黎海威：
距离下一次A股牛市，目前处于刚刚磨的阶段，而印度牛市已经走完一半多了，所以在整个周期上，中国应该落后于美国、印度2到3年。因此在这个时间点，我更愿意投资中国市场。
港股震荡是受到中美两边的影响，但港股整体估值并不高。如果没有大的金融危机，在这几个影响因素过去之后，港股应该还会有一波行情。中线来看，A股空间应该比港股要大一点。
目前我们量化模型的情况是：从防御角度看，短期在防控一些信用风险，看重现金流比较好的公司；从进攻角度看，我们看成长股多一些，也一直在超配成长股。
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