今年年初的时候，我的收件箱里充满了关于西班牙加泰罗尼亚、沙特阿拉伯以及美国总统特朗普的问题。如今六个月过去了，现在的问题是关于波动性、意大利、朝鲜......以及特朗普总统。有些表述可能已经改变，但是那种不安的感觉并没有消失。2018年下半年的战术是什么？
尽受到一系列政治和经济疑虑的干扰，但全球股市在今年上半年仍实现正回报，而且在经济和企业盈利强劲增长的推动下，未来仍有上行空间。下半年依然面临风险，尤其是源自贸易紧张局势加剧的风险，此外，市场还担忧美国经济过热、欧洲央行退出量化宽松之后欧元区经济增长可能放缓等。
在这种环境下，投资者应该持续投资以受益于经济增长，但也应该在全球范围内进行多元化配置，并考虑实施对冲，减少高收益信用债敞口，寻找与市场波动关联度较小的资产（如对冲基金）或者受益于长期增长驱动力的资产。
下半年的关键主题
美国的保护主义会走多远，产生多大影响？
本月，特朗普政府宣布对500亿美元中国进口商品加征关税，并威胁对另外2000亿美元中国进口商品加征关税，此前已对来自欧盟、加拿大和墨西哥的钢铁和铝产品加征关税。我们认为，未来6个月须密切关注贸易保护主义动向。截至目前为止，关税措施并未对经济产生重大影响。而且，迄今为止的贸易争端仅由美国挑起，其他国家并没有相互提高关税。目前美国在全球进口总量中仅占13%的比重，较2000年峰值时的18%已大幅降低。美国已实施和设想中的关税措施相当于对美国消费者征税。
但其他国家采取报复行动意味着局势将继续升级，虽然特朗普的一条推文也许就会改变这一切。中国从美国购买的商品没有那么多，无法通过对等加征商品关税来实施报复，因此可能会考虑将服务贸易、货币贬值或外汇储备管理等纳入反制措施，但这很可能是迫不得已才会采取的最后手段。由于美国与加拿大领导人之间的关系降温，北美自由贸易协定（NAFTA）谈判也充满不确定性。
我们通过持有逆周期头寸来降低贸易紧张局势升温带来的风险，例如，如果爆发贸易战或出现其他负面事件，我们加码10年期美国国债的头寸将从中受益。另一方面，我们将继续关注相关谈判的进展，以确定是否需要进一步调整头寸配置。
下半年的一个关键问题是，美国强劲的经济增长是否会转化为工资增长和通胀上升，并使未来12个月加息次数高于我们目前预测的四次。如果美联储大幅加快升息步伐，很可能导致本轮全球经济周期结束。就目前而言，几乎没有迹象显示通胀在显著上升。虽然最近美国消费者价格指数（CPI）年化增长率达到2.8%，创六年来新高，但核心CPI仍处于2.2%的温和水平。
但是鉴于美国经济增长高于长期趋势水平（我们预计今、明两年的增长率分别为2.8%和3%，而趋势增长率约为1.8%），需要警惕工资和通胀更大幅度上升。
目前，我们对于在这种不确定性环境下的头寸配置仍感到安心。美国经济强劲增长、失业率持续下降、工资持续上涨的环境，应该会支撑企业盈利增长、股市走高，至少在一开始的时候会是这样。
中国能否保持稳固增长？
中国一季度GDP经济增长率达到6.8%，仍处于政府确定的“6.5%左右”目标区间上段。现在的问题是，这样的增长率是否具有可持续性。中国占到全球GDP增长的三分之一，因此对中国经济的担忧可能会影响全球企业的盈利前景。
增长出现一定程度的放缓不可避免。如果住房销售放缓、开发商资金紧张，建筑支出可能会降温。基建投资势头已经减弱。中国为去杠杆而加强监管，已导致信贷增速下降。5月末社会融资规模同比仅增长10.3%，创历史最低增速，而一年前尚在12%。与美国的贸易争端是另一个下行风险。
我们的基本情景是经济增长放缓将是可控的。我们预期，央行将在必要时调降存款准备金率，同时，倘若经济放缓程度比预期更大，政府还有采取财政刺激措施的空间。整体而言，我们预测今年中国经济将同比增长6.6%，并会继续监测宏观变化。
量化宽松结束之后，欧元区还能保持增长吗？
欧洲央行上周宣布将在今年底结束量化宽松政策，这意味着欧洲央行购买债券的时期累积将为46周，购买资产总额将达到2.6万亿欧元。
浮上投资者心头的问题是，欧元区增长能否继续保持。结束量宽可能会推动借款成本走高，从而导致企业投资减少以及经济增长放缓。尤其是，近期欧洲政治态势发展令投资者感到不安，比如意大利组建了民粹主义政府，德国总理默克尔面临诸多挑战等。
我们的基本情景是，消费者和企业信心将使经济保持稳健增长。不过，在等待更多经济数据进一步验证之前，我们同时也对欧元计价的高收益债券继续持谨慎观点，一旦欧洲央行停止购买债券，该债券品种的需求将减少。
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