展望未来，短期来看：7月工作天数增加将带动制造业生产指标回升；建筑业PMI上行，或折射5月断崖式下跌的基建投资增速有望修复；二季度综合PMI指数上行或表明二季度名义GDP有望上行。长期来看，外需下行压力将施压我国下半年经济走势。
摘要
受工作日天数减少及外需下降影响，6月制造业PMI供需双降。一方面，端午假期导致6月工作日天数环比减少两天，导致生产活动环比下降；另一方面，新出口订单指数收缩至荣枯线下，折射此前我们对出口下行的隐忧判断已兑现。
展望未来，短期来看：7月工作天数增加将带动制造业生产指标回升；建筑业PMI上行，或折射5月断崖式下跌的基建投资增速有望修复；二季度综合PMI指数上行或表明二季度名义GDP有望上行。长期来看，外需下行压力将施压我国下半年经济走势。
关键词
PMI
事件
2018年6月中国官方制造业PMI为51.5%，前值51.9%，市场和我们预期51.6%。官方非制造业PMI为55.0%，前值54.9%。综合PMI54.4%，前值54.6%。
评论
一、出口下行隐忧已兑现
6月制造业PMI较前月下行0.4个百分点至51.5%，降幅为2017年10月最大值。
从生产活动来看，生产及新订单指数均下行，供需双降,参见图表1。
一方面，从供给来看，6月生产下降主要受工作日天数减少影响，预计7月将回升。
端午假期导致6月工作日天数环比下降，进而导致生产节奏放缓。数据显示，工作日天数环比与生产节奏走势完全一致，参见图表2。由此6月生产下降部分受端午假期影响，伴随7月工作日天数环比增加两天，PMI生产指数也将环比上升。
另一方面，从需求来看，6月新出口订单降至荣枯线下，折射出口下行隐忧已兑现。
6月外需成为拖累制造业PMI最主要的因素，其较前月下行1.4个百分点至49.8%，降至荣枯线以下。2016年下半年出口复苏以来，除个别月份受节假日影响外（2018年1月、2018年2月），新出口订单均在荣枯线上运行。6月新出口订单指数大幅降至荣枯线下，或已坐实我们前期对出口的隐忧。正如我们5月8日发布的报告《警惕出口下行风险》指出，贸易战的出口透支效应将伴随制裁日临近而显现，主要发达经济体PMI边际走弱叠加前期人民币升值，均构成我国出口下行压力来源。具体而言：
第一，中美贸易战反复构成中国出口下行压力源。同时，正如我们2017年8月发布的报告指出，301调查前期企业通常因制裁恐惧而提前出口，伴随301调查接近尾声，企业出口将明显回落。6月15日美国贸易代表办公室公布对华制裁清单且拟定于7月6日正式征税，企业接单意愿也随之下降。
第二，中美贸易战外，发达经济体制造业边际走弱，进而导致我国面临的外部需求环境收紧。2018年1月以来，全球综合PMI持续回落，表明全球制造业景气高点已过，这将带动我国出口下行，参见图表3。
第三，从内部因素看，前期人民币实际有效汇率升值施压中国出口。民币实际有效汇率升值将从两方面压制新出口订单增长：一方面，人民币实际有效汇率升值将降低中国出口产品的价格优势，进而造成订单转移；另一方面，人民币实际有效汇率升值压缩企业出口利润，进而抑制其接单意愿，造成订单主动流失。
从物价指数看，6月PMI主要原材料购进价格环比上升1个百分点至57.7%，预示6月PPI环比将上行，参见图表5。叠加低基数效应影响下，6月PPI有望继续上行，这或为年内PPI高点。
二、基建投资增速有望修复
6月非制造业PMI回升0.1个百分点至55.0%，其中销售价格环比上涨0.5个百分点至51.1%，参见图表6。值得关注的是，建筑业活动主要反映基建及房地产投资活动。5月我国基建投资（不含电力）累计同比下滑3个百分点至9.4%而房地产投资累计同比下滑0.1个百分点。在结构性去杠杆及房地产政策收紧的背景之下，作为房地产及基建投资趋势性指标，建筑业PMI回升是否意味着未来房地产及基建投资增速有望回升？
数据显示，建筑业PMI大致领先基础设施投资（不含电力）5-6个月，参见图表7。建筑业PMI 同比触底回升或意味着下半年基础设施建设投资累计增速有望修复。
三、二季度名义GDP有望上行
6月综合PMI指数录得54.4%，较前月下行0.3个百分点。但从季度均值观察，第二季度综合PMI录得54.4，较第一季度上行0.5个百分点。而综合PMI与GDP同步性较强，这表明第二季度我国名义GDP有望上行，参见图表8。
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