一、短期已没必要悲观：
赚钱效应收缩已非常充分；市场对中美摩擦和股权质押的预期可能已过度悲观；对冲信用风险的政策落地在即。
6月15日中美摩擦预期再次升温以来，上证综指已累计下跌5.04%。这期间中美摩擦预期，叠加海外货币紧缩和股权质押风险发酵预期，以及中期相关风险尚未出清的现实(这可能才是短期市场弱势的根本原因)，使得投资者情绪回落至了冰点状态。但在我们看来，尽管困扰市场的中期问题依然存在，但短期已没必要悲观，主要逻辑有以下3点：
1.赚钱效应的收缩已非常充分，万得全A的60日均线强势股占比处于历史低位在6月20日最低点时仅7.75%。这个指标低于10%的情况只在2012-11，2015-09，2016-01和2018-02月这些市场阶段性恐慌造成的低点时才会出现，所以短期市场可能又来到了一个阶段性的“底部区域”，对于悲观预期的反映已相对充分。从分行业的强势股占比指标来看，强势股占比超过30%一级行业只有钢铁和食品饮料，绝大部分行业都处于相对高性价比的区域。
2.两个过度悲观的预期已经出现，后续预期修复可期：
(1)全球资本市场已经开始反映美国在中美摩擦(或者说美国与全球主要国家的摩擦)中占优的预期。3月下旬至5月中美摩擦破题并快速升温的时间窗口，彼时大类资产的表现是黄金和石油上涨，美债收益率下行，同时上证综指和美道琼斯工业指数的跌幅5%左右，主要反映的是全球避险的需求。而近期中美摩擦再次升温，全球资产价格却表现为，黄金和石油下跌，美债收益率下行，道琼斯工业指数仅下跌2%，明显小于上证综指的跌幅，这说明市场在部分反映了美国在全球摩擦中占优，美国的资本回流，经济过热和加息周期(提升实际利率)仍将延续的预期。我们认为，已经是过度悲观的预期，预期修复的契机将是中日欧政策协同的提升，美国重构全球秩序的战略目标正逐步浮出水面，其他主要国家达成政策协同的意愿和概率随之提升。
(2)市场对股权质押的担忧可能已经过度，股权质押的问题客观存在，但问题的解决应该是一个长期的过程，在市场稳定的时刻，加快推出规范政策；而在市场波动加剧，股权质押相对集中的时刻，对于可能引发滚雪球风险的强平机制进行一定的规范，也是大概率的政策选择。所以，在市场极度担忧股权质押风险的时刻，我们反倒要提示股权质押问题的消化是一个长期问题，短期的冲击可能低于市场预期。
3.对冲信用风险的政策落地在即，降准和放开表内信贷额度的政策兑现只会暂缓，不会落空。在市场短期赚钱效应收缩相对充分的情况下，对冲信用风险的政策落地将成为触发反弹的有效催化。
二、客观分析A
股市场面临的两大中期问题：四大“灰犀牛”尚待出清；短期高景气的周期和价值中期不乐观，中期高景气的成长短期有瑕疵。
短期不悲观，但也不能疏忽中期问题的讨论，因为尽管市场短期存在反弹需求，但中期风险将构成抑制反弹高度和持续性的因素。我们依然认为，中期还是要打持久战。三季度市场的主线是出清中期风险，夯实底部。客观分析A股市场面临的两大中期问题：
1.中期风险出清的时间窗口未到，四大“灰犀牛”在三季度可能仍将发挥作用。
我们在报告中系统讨论了中期四大“灰犀牛”出清如何择时的问题：
(1)中美摩擦：8月（下一个美国中期选举高点）前仍可能反复，之后预期趋于平稳。
(2)信用风险：对冲政策可能很快落地，但市场预期改善需等待三季度信用债和非标到期高峰平稳渡过。
(3)盈利回落：8月之后市场展望三季报和年报，下半年业绩回落有望充分反映。
(4)海外流动性：特朗普“贸易战+税改”成功把政策刺激的效果留在国内，压缩其他国家政策空间，9月美联储加息落地后市场开始预期12月再加息，海外紧缩风险将可能充分反映。
2.看中期，二季报创业板相对业绩增长不如非金融石油石化总体，但三季报创业板相对业绩趋势将重新占优，所以二季报和三季报之前应该是成长风格归来的时间窗口。中期风格转换的判断本不够成问题，但站在6月底的时间窗口看长做短，却要面临短期景气和中期景气不能兼顾的两难选择。8月之前的二季报时间窗口，周期和价值的相对业绩占优，且对冲信用风险的政策落地可能构成催化。但下半年经济和业绩的展望悲观，周期和价值可能也只是超跌反弹的品种。而成长是我们在三季报窗口，但二季报验证期尚未开始，当前成长处于左侧区域。市场总体处于高性价比区域，选出好的个股越来越容易，但市场在风格和大板块上做出选择可能时机未到，这对于大势研判的指导意义是大幅提升仓位时机可能也未到。
三、未来市场演绎路径推演：7
月反弹，但三季度的主旋律仍是夯实底部，而2018
年内最好的机会可能在四季度到来。
短期市场回调幅度相对充分，但看中期调整时间仍显不足。后续7月以中美摩擦预期修复，股权质押担忧逐渐稳定，以及信用风险对冲政策落地为契机，A股市场有望出现反弹。但整个三季度的主旋律还是出清中期风险，市场还需要经历一个反复筑底的过程。四季度以三季度出清风险为前提，将有望迎来2018年最好的机会，我们建议重视四季度反弹幅度超预期的可能性。
关于四季度的行情，我们后续需重点跟踪三个方面的潜在变化：
(1)年中“稳信用”政策兑现，实际效果有望在四季度显现；
(2)下半年A股纳入MSCI的配置系数将可能进一步提升(从5%-10%)，8月第一个验证期。
(3)十九届四中全会改革预期升温，有望支撑风险偏好，并为资本市场提供新的政策类主题。
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