⚡6月社融新增1.18万亿元，前值7608亿元，去年同期1.77万亿元。投放实体贷款新增1.64万亿元，同比多增1832亿元。表外融资（委贷+信托+未贴现银承）减少6916亿元，同比多减9134亿元。直接融资（债券+股票）新增1557亿元，同比多增1239亿元。
尽管社融同比依然少增，但是表内融资扩张对冲了表外融资收缩的负面影响，带动新增社融规模整体边际改善。根据微观调研，目前银行对表外非标业务态度依然谨慎。因为非标投放需要满足资管新规关于期限匹配、合格投资者、私募等要求，所以投放门槛大幅提高。在资管新规细则出台以前，我们预计表外融资缩量的趋势仍然难以扭转。因此银行贷款放量将是支撑社融增速的主要政策方向之一。6月债券发行回暖，也带动直接融资规模上升。
6月人民币贷款新增1.84万亿元，前值1.15万亿元，去年同期1.54万亿元。居民贷款新增7073亿元，同比少增311亿元。企业贷款新增9819亿元，同比多增2867亿元。
6月贷款大幅多增，我们判断贷款额度发生小幅放松。新增人民币贷款中居民贷款较上月多增约1000亿元，同比基本持平。企业贷款增幅较大，主要受（短贷+票据贴现）带动。（短贷+票据贴现）6月新增5538亿元，同比多增近4543亿元。企业中长期贷款环比持平，同比少增近2000亿元。6月恰逢季末时间点，新增企业贷款主要用于供应短期流动性修复。另外注意到非银金融机构贷款当月新增达1648亿元。
⚡6月M1增速：6.6%，前值6.0%。M2增速8.0%，前值8.3%。M1-M2增速差-1.4pct，前值-2.3pct。
M1增速较上月回升0.6pct，我们认为这是政策从“去杠杆”向“稳杠杆”推进的积极信号，未来货币增速或仍有边际向上的空间。M1-M2增速剪刀差收窄，反映存款定期化步伐减缓，有利于缓解银行存款负债成本上升的压力。
☀在6月20日国务院常务会定调“保持流动性合理充裕”后，资金面边际宽松带动了社会融资环境企稳向好。7月以来10年国债收益率下探到3.5%附近，产业债信用利差企稳且小幅下行，社会融资成本压力舒缓。经济去杠杆并不影响结构性的信用扩张。如我们前期观点，随着利率触及政策顶，未来银行基本面的驱动力将向数量切换。表内贷款额度放松，资产结构调整加快将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。优先把握资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。看好工行、招行、平安、光大。
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