当心 垃圾债空仓达历史新高

摩根大通数据显示，全球垃圾债ETF空头仓位对ETF余额的占比接近25%，创历史新高。市场对本轮信用周期走向尾声的担忧，是背后的一个重要因素。

摩根大通迄今为止半个月以来的资金流向和流动性数据显示，全球垃圾债ETF空头仓位在总仓位中的占比接近25%，创历史新高。

垃圾债空仓规模飙升显示了投资者的预期——风险即将来临，而风险可能来源于多重因素的作用。

首先能肯定的是，市场担忧本轮信用周期走向尾声是一个重要的空仓因素。摩根士丹利上周在研报中预计，信用利差将在两个月内达到本轮周期的高点。

另外一些引发垃圾债投资者避险情绪的事件还有很多，包括投资者可能在年底ECB的QE结束之前将垃圾债大举卖出、贸易战升级，或者垃圾债发行人中占比较大的能源公司因油价下跌而升高违约风险。

如果以上的负面诱因都没有发生或是在市场上发酵，那么大规模空仓的风险在于，大量空头导致垃圾债息差激增，使市场流动性紧张。

前一种情况是最悲观的假设，显然杀伤力更大。息差扩大并不是最致命的，但它可以导致流动性隐患，而且隐患存在于各种ETF产品中。

投资大师Howard Marks 2015年就曾提醒，如果所有的垃圾债ETF持有者同时决定卖出，结果会怎样？

当然，虽然买家很少，但ETF在一定价格总能卖得出去。接盘者买入债券的价格，一定是将标的债券净值打折以后的价格。银行愿意按申购额净值打折以后买下标的债券，套利获利。但银行想要做空的债券，会有人接盘吗？标的债券没有了流动性，那么垃圾债ETF流动性更小了。