油价大底牌：且看中国

【信达大炼化指数】

自2017年9月4日至2018年6月28日，信达大炼化指数涨幅为39.10%，同期石油加工行业指数涨幅为-8.33%，沪深300指数涨幅为-10.98%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。

Ø在2018.6.22-6.23召开的OPEC和NON-OPEC产油国大会上，OPEC仅公布名义增产量为100万桶/日，目前市场主流预计实际增产量将低于70万桶/日。因此，我们认为利比亚地缘政治事件和美国制裁伊朗引发的突发性原油供应中断对下半年的油价有更加重要的影响。

Ø新华社2018年6月15日报道，位于利比亚东部的该国最大产油区“石油新月地带”发生武装冲突，武装分子对利比亚最大的两个港口发起了袭击。路透社2018年6月26日最新报道，冲突进一步升级，利比亚东部政权宣布控制并由Benghazi-利亚比国家石油公司（Benghazi based NOC）负责东部港口的原油出口。但是国际组织仅认可由利比亚西部政权领导的Tripoli-利亚比国家石油公司（Tripoli based NOC），这也导致东部地区的5大港口均无法出口原油。根据Clipperdata数据，2018年6月该地区5大港口合计比上月减少出口约50万桶/日（该非自愿性供应中断在量级上已经同沙特的自愿减产相当）。我们认为，如果利比亚地缘政治事件继续升级，突发性原油供应中断的规模还将继续增加，将对油价形成明显冲击。

Ø据CNBC在2018年6月26日的报道，美国政府要求欧洲各国在2018年11月前停止从伊朗进口原油，我们认为特朗普政府对伊朗的制裁将会严格执行，伊朗向欧洲地区的百万桶/日量级的原油出口将大概率消失。我们需要强调的是，中国是伊朗的第一大原油出口国，而中国是否会接受原先伊朗出口至欧洲的百万桶/日量级的原油成为了关键点！同时，在中美贸易战能源化工拟征税清单中原油是最核心的产品，在数量级层面能够消化美国新增供应的国家只有中国，届时中国将可以减少甚至不从美国进口原油，因此原油成为了中国回击美国的有力武器。综合来看，如果中国能够进口伊朗被制裁将大概率中断出口的100+万桶/日原油，那么有可能彻底改变下半年全球原油市场的供求基本面，所以我们认为当前全球原油市场的底牌在中国手中！

ØWTI原油价格为73.45美元/桶，布伦特原油价格为77.85美元/桶；天然气价格为2.95美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）

Ø风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

信达大炼化指数最新走势

自2017年9月4日至2018年6月28日，信达大炼化指数涨幅为39.10%，同期石油加工行业指数涨幅为-8.33%，沪深300指数涨幅为-10.98%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。

油价大底牌：且看中国！

备受市场关注的OPEC和NON-OPEC产油国大会终于在上周末（2018.6.22-6.23）于维也纳召开，市场本想通过此次会议的谈判结果（是否增产和增产幅度）等预判2018下半年的油价走势，但令市场失望的是会议结果并不能给出油价方向：会议OPEC公布的是名义增产量为100万桶/日，但不公布增产参照基准，也不公布各国增产分配的额度，目前市场主流预计实际增产量将低于70万桶/日。因此，我们认为利比亚地缘政治事件和美国制裁伊朗引发的突发性原油供应中断对下半年的油价有更加重要的影响，本文对此进行深度剖析。

根据新华社2018年6月15日的报道，利比亚首都黎波里（Tripoli）以东500公里处的“石油新月地带”发生了武装冲突，而该地区是利比亚最大的产油区，并拥有5个港口，自西向东（图2中自左往右）依次为As Sider、Ras Lanuf、Marsa ElBerga、Az-Zuwaytinah和Marsa Al Hariga，其中最左侧的As Sider和Ras Lanuf是利比亚最大的两个港口。

根据由利比亚东部政权领导人哈夫塔尔（Haftar）领导的“国民军”发表的声明，民兵武装组织“班加西防卫旅”和前“石油设施卫队”武装分子对As Sider和Ras Lanuf这两个港口发起了袭击，而负责该地区油田和港口安保的“国民军”下属部队随后与其交火，并击退了袭击者。

而根据路透社2018年6月26日的最新报道，此次武装冲突的影响已经升级。由于利比亚东部政权认为以黎波里为首都的利比亚西部政权不合理地使用了（misspending）石油所获得的收入并且拨给东部政权的资金太少，因此哈夫塔尔再次宣布利比亚东部政权控制并由Benghazi-利亚比国家石油公司（Benghazi based NOC）负责东部港口的原油出口，以希望东部政权直接获得石油收入。但是国际组织仅认可由利比亚西部政权领导的Tripoli-利亚比国家石油公司（Tripoli based NOC），因此历史上也曾出现过利比亚东部政权拟直接出售石油获得收入，但是没有国家愿意购买，使得利比亚东部原油无法出口，这也导致东部地区的5大港口均无法出口原油。

因此，根据Clipperdata向我们提供的数据（Clipperdata-信达证券数据服务协议），2018年6月相比2018年5月，As Sider港口的原油出口量从26万桶/日降至11万桶/日（减少15万桶/日），Ras Lanuf港口的原油出口量从12万桶/日降至0万桶/日，因此利比亚最大的两个港口已形成15+12=27万桶/日的突发性原油供应中断。而从Clipperdata的数据来看，另外3个港口在6月已经受到了武装冲突的影响，出口量也都有所下降，5个港口6月份合计减少出口约为50万桶/日（该非自愿性供应中断在量级上已经同沙特的自愿减产相当）。我们认为，如果利比亚地缘政治事件继续升级，突发性原油供应中断的规模还将继续增加，将对油价形成明显冲击。

另外，我们曾在2018年6月8日的每周油记《50美金 vs 80美金，油价再到十字路口！》提到过欧洲炼油商受迫于美国的压力准备终止向伊朗进口原油，而根据美国CNBC2018年6月26的最新报道，美国政府要求欧洲各国在2018年11月前（自2018年5月开始的6个月宽限期内）停止从伊朗进口原油，并有意向中国、印度和土耳其这三个国家施压从而使其减少从伊朗进口原油。因此，我们认为特朗普政府对伊朗的制裁将会非常严厉且严格执行，根据2018年5月11日的每周油记《伊朗百万桶出口要没？细拆41个月3087艘油轮去向！》中的详细分析，我们认为伊朗向欧洲地区的百万桶/日量级的原油出口将大概率消失。

不过，我们需要强调的是，中国是伊朗的第一大原油出口国，而中国是否会接受原先伊朗出口至欧洲的百万桶/日量级的原油成为了关键点！根据我们在2018年6月22日的每周油记《特朗普的软肋，中美贸易战的胜负手？》中的分析，在中美贸易战的能源化工拟征税清单中，原油是最核心的产品，并且原油是全球最大宗的商品，中国可以较容易地找到美国原油品种的替代品，而随着2018、2019年美国原油管输瓶颈突破，从全球范围来看，在数量级层面能够消化美国新增供应的国家只有中国，那么届时中国将可以减少甚至不从美国进口原油，于此同时，中国可以选择是否将伊朗出口欧洲被制裁的100万桶/日原油纳入进口考量，因此原油成为了中国回击美国的有力武器。

并且中石油（China National Petroleum Corporation，CNPC）和中石化（Sinopec）与伊朗国家石油公司（National Iranian Oil Company，NIOC）在Azadegan、Yadavaran和South Pars这三个上游油气田项目开发方面有合作。

其中，南帕斯（South Pars）是伊朗国内最大的天然气田并伴有凝析油，根据Clipperdata的统计，过去3年伊朗南帕斯的凝析油出口量约为50万桶/日左右。而南帕斯第11区块（South Pars Phase 11，SP11）是法国道达尔（TOTAL）、中石油和伊朗石油公司共同于2017年签订合约开始开发的项目，持股比例分别为50.1%，30%和19.9%，因此道达尔是该区块的作业方（Operator）。该项目总投资额为48亿美金，该项目预计于2021年开始投产，投产后日产量约为40万桶油当量（40 boe/d，barrel of equivalent）。但是受迫于美国拟对与伊朗油业务往来的公司进行制裁的压力，法国大型油企道达尔已宣布正式退出该项目，而根据路透社的报道，中石油有意接手道达尔的股份，从而持股增至80.1%并成为该区块的新作业方，但该消息尚未得到中石油的正面回应。

综合来看，如果中国能够进口伊朗被制裁将大概率中断出口的100+万桶/日原油，那么有可能彻底改变下半年全球原油市场的供求基本面，所以我们认为当前全球原油市场的底牌在中国手中！