当前经济处在稳健发展与重复投资的分岔口，去杠杆有望持续去杠杆是当前经济核心问题，其进程决定了未来市场流动性、盈利能力变化的趋势。
我们认为我国近年面临的金融过剩现象本质上植根于经济结构失衡导致的生产过剩。日本90年代经济危机与美国2008年金融危机皆源于此。而去杠杆的目标就是要降低预期回报率，维持可持续的杠杆率。我们认为当前中国杠杆率水平接近日本1987年，正处在稳健发展与重复投资的分岔口，去杠杆已至第二阶段末期，新旧经济动能转换完成前，货币政策或有边际宽松但空间有限，有望以针对新经济的结构性宽松为主，建议关注中周期需求向上板块和次新股。
经济结构转型期生产过剩导致金融过剩我们认为近年面临的金融过剩现象本质上植根于经济结构失衡导致的生产过剩。我国消费不足而长期依赖投资及净出口拉动的经济发展模式。而在2008年金融危机的影响下，全球需求收缩，我国产能堆积，实体部门（主要是制造业）有效需求增速下降，实际收益率下降，资金向实体部门传导受阻，在银行间市场形成堰塞湖，于是就势而下迅速进入非标金融产品，推高金融资产价格及收益率，同时转头再度抑制了实体部门的资本获得。
过剩资本通过基建地产推升杠杆率我们认为，基建地产投资成为过剩资本流入、循环推高整体社会杠杆的主要驱动力。本世纪以来，土地财政收入成为了地方政府的主要收入来源，地方政府用此部分收入大量投资基建与补贴产业以保障经济持续增长，因此主要依靠政府显性或隐性负债投资拉动的基建增长在我国固定资产投资中占有重要比重。过剩资本通过“地方政府融资平台à抵押土地借贷投资基建à房价上升地价升值”循环，整体社会杠杆率提升。
美日危机经验：资本收益率持续高于实体经济增速导致长期萧条日本90年代经济危机与美国2008年金融危机都源于产能过剩及随之而来的金融过剩，日本问题比之美国更甚：持续宽松的货币政策，使日本从经济健康发展期（1975-1985年）进入到虚假繁荣期（1986-1990年），由于缺乏经济新动能，杠杆率在虚假繁荣期加速上升，并最终导致危机爆发，M2增速高于GDP增速长达十年，透支了危机后的经济增长潜力；我们认为当前中国杠杆率接近日本1987年，处在稳健发展和重复投资的分岔口。
在国内新旧经济动能转换完成前，货币政策或有边际宽松但空间有限，为维持经济增速和避免重复投资，有望以针对新经济的结构性宽松为主。
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