2018年金融监管趋严的预期不断发酵，内外部不确定性因素影响加大市场波动，本次资管细则与理财新规的落地是严监管下“边际放松”。
央行与银保监会发布的资管新规细则文件，明确了过渡期内监管要求，从细节上放松银行处置非标和委外的压力。
社融分项中非标融资迎来改善的时间窗口，叠加监管对非标回表的支持，三季度的社融增速有望趋稳。
伴随央行的连续降准及此次理财新规对非标的放松，多重政策合力呵护下“紧信用”环境边际改善，去杠杆坚守中放松，下半年不会以紧信用和高融资成本的政策组合去杠杆。
实体流动性压力的缓释将进一步提振市场情绪，从而打开市场的反弹空间；同时，政策缓和有助于风险偏好回升，成长相对于价值在短期具有优势。
在经济短周期下行、企业盈利承压的环境下，我们仍然推荐后周期和成长行业，包括医药（规避疫苗产业链）、计算机、大众消费；个股选择上，关注毛利率稳定、PEG合理、现金流充足、低beta的中盘绩优个股。
风险提示：贸易摩擦加剧，股权质押风险增大。
解读政策文件边际变化本周央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，明确公募可投非标，过渡期安排更灵活；明晰过渡期内相关产品的估值方法。银保监会银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元；允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金。
我们认为，2018年金融监管趋严的预期不断发酵，内外部不确定性因素影响加大市场波动，而本次资管细则与理财新规的落地是严监管下“边际放松”。
1. 资管细则给资管新规打了哪些“补丁”？
本次资管新规执行细则在坚守资管新规以来的底线要求下，充分考虑上半年金融机构或落实的“偏差”并明确监管标准，消除金融市场中不确定性造成的过度紧张。理财新规中一些限制要求仍与资管新规保持一致，但给银行消化存量非标创造了“缓冲垫”，降低整改给金融市场带来的波动。
1）投资范围：大幅降低销售门槛，单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。投资范围明确可投资银行间发行的信贷资产支持证券、公募证券投资基金。《通知》明确公募资管产品可以适当投资非标。
2）过渡期内管理：《通知》中提出不硬性设置阶段性压降要求，金融机构自主整改。过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划。允许适当投资新资产。新产品到期日不得晚于2020年，且新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。《理财新规》取消过渡期对银行相关业务整改的“一刀切”，要求银行结合自身实际情况，按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划，减轻银行处置存量非标压力。
3）估值：《通知》中也指出部分定期开放式资管产品可用摊余成本法计量，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。《理财新规》鼓励以市值计量所投资资产，允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量，通过净值波动及时反映产品的收益和风险。
4）非标回表及投资：支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。
2. 边际变化的影响变化1：大幅降低销售门槛，单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。
影响：公募理财的门槛降低，吸引更多投资者配置理财产品，同时理财客户群体的扩大助推银行吸收更多资金进入，利好银行负债端修复。
变化2：《理财新规》投资范围明确可投资银行间发行的信贷资产支持证券、公募证券投资基金；《通知》明确公募可以在符合条件下进行非标投资。
影响：明确理财资金入市，利用理财资产提高资金收益，更加考验公募投资能力，同时扩大资本市场的流动资金。
变化3：《通知》支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本；《理财新规》对银行理财产品投资非标准化债权类资产的余额做出限制。
影响：放松非标业务的限制，我们认为非标作为社会融资方式的一种，其限制的放松一定程度上缓解了企业融资压力，对银行来说消除了非标规模迅速萎缩的担心，改善两者资金面。
另一方面，对非标投资的不超过理财产品净资产的35%限制也是遵守监管部门有关的限额管理。
变化4：《理财新规》鼓励以市值计量所投资资产，允许符合条件的封闭式理财产品采用摊余成本计量，通过净值波动及时反映产品的收益和风险；《通知》定开、到期债券及现金管理类产品可以摊余成本法估值。
影响：市值估价主要是为了打破刚性兑付，而对于符合条件的资管产品，资管新规允许其用货基的摊余成本法进行计量。通过净值波动及时反映产品的收益和风险，让投资者在清楚知晓风险的基础上自担风险。
定开类和类货基产品是银行理财的主力产品，采用摊余成本计量可以减少银行理财模式调整的压力。
变化5：《理财新规》取消过渡期对银行相关业务整改的“一刀切”，银行结合自身实际情况，按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划；《通知》中指出，老资产可以投资新资产，且投资新资产的到期日截止至2020年底。
影响：难以回表的非标可以由商业银行自主整改，给了银行在非标业务的整改空间，缓和银行整改非标资产的压力，至2020年年底还有长达两年半的调整的业务窗口，同时老的理财资产规模不会因迅速下降而给银行新资产的开展造成压力。
除显著边际变化外，整体方向与《资管新规》保持一致，依然坚守其中限制性要求：
1）银行理财不得分级且不能与私募管理人合作，并明确机构投资者不得通过嵌套方式变相引入个人投资者资金；
2）在过渡期安排方面，与“资管新规”保持一致，并要求银行结合自身实际情况，按照自主有序方式制定本行理财业务整改计划，经董事会审议通过并经董事长签批后，报监管部门认可；
3）控制杠杆，有效管控风险，在负债杠杆方面，负债比例（总资产/净资产）上限与“资管新规”保持一致。
紧信用改善，去杠杆“坚守中放松”非标处置预期改善，缓解信用收缩，助推社融增速趋稳。
央行与银保监会发布的资管新规细则文件，明确了过渡期内监管要求，从细节上放松银行处置非标和委外的压力。其中，放松公募产品进行非标债权投资、金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，本次新规细则文件放宽存量非标的处置要求，一定程度上缓解实体企业的资金流压力，降低信用违约爆发的可能性。同时，银行自主有序方式制定本行理财业务整改计划，减轻其短期压降非标规模的压力。
我们认为，社融分项中非标融资迎来改善的时间窗口，叠加监管对非标回表的支持，三季度的社融增速有望趋稳。
多重政策合力呵护“信用”，去杠杆坚守中放松。
近日央行和银保监会要求银行要加大信贷投放和投资信用债，叠加本次资管新规配套细则再次释放监管宽松信号，市场监管明确释放“求稳”信号。上半年中美贸易摩擦拉锯及资管新规落地的内外部因素影响造成的风险偏好明显弱化的现状有望改善；另一方面，严监管的“去杠杆”配以紧信用环境造成上市公司融资成本上行，信用风险被放大。
但伴随央行的连续降准及此次理财新规对非标的放松，多重政策合力呵护下“紧信用”环境边际改善，去杠杆坚守中放松，下半年不会以紧信用和高融资成本的政策组合去杠杆。
把握反弹窗口期，关注中盘绩优股在上一期周报《反弹买什么？市场“超级强势股”再探》中，我们强调当前市场阻力最小的方向是向上反弹，相比于2季度面临的贸易战摩擦升级、人民币连续贬值，叠加内部股权质押的解禁高峰，当前A股的确进入了比较安全的反弹环境。
本周发布的资管新规细则文件有助于缓解市场对于“紧信用”的预期，多重政策合力下信用环境有望获得边际改善，实体流动性压力的缓释将进一步提振市场情绪，从而打开市场的反弹空间；同时，政策缓和有助于风险偏好回升，成长相对于价值在短期具有优势。
在经济短周期下行、企业盈利承压的环境下，我们仍然推荐后周期和成长行业，包括医药（规避疫苗产业链）、计算机、大众消费；个股选择上，关注毛利率稳定、PEG合理、现金流充足、低beta的中盘绩优个股。
中报的业绩预告显示，已经公布预告的公司整体业绩增速放缓。行业方面，一级行业中休闲服务、商业贸易、建筑装饰业绩持续改善，成长中的计算机业绩大幅提升，而周期类行业中的钢铁、有色，以及成长中的电子、通信业绩回落压力明显。市值方面，中大盘股的业绩整体优于小盘股，因此即使在风险偏好提升的环境下，我们仍然需要规避业绩风险高、流动性差的小盘股。
华创策略联合行业7月金股组合收益及个股收益如下：
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