上周末（2018年7月20日），中国人民银行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知（征求意见稿）》，同时，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》。三个文件对资管新规的相关实施细则进行了相应的说明和规定。
总体上看，此次出台的政策在大的监管思路和框架上与之前是保持一致的，但在具体执行细节上体现了更多的灵活性和宽松程度，这也是在一定程度上被市场理解为利好的主要原因。结合此前两天市场所言央行窗口指导银行购买低评级信用债，以及6月20日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵、持续推动实体经济降成本等情况，我们认为去杠杆的政策方式方法或将开始改变，政策转向已至、股市拐点可期。
当前我国非金融企业杠杆率问题主要集中在地方国企城投融资平台，民企和工业企业杠杆率整体都不算太高且趋势是向下的。因此这是一个巨大的结构性问题。但今年以来的去杠杆方式上使用了不少总量性措施，我们看到2018年以来社会融资规模余额的同比增速出现了大幅下降，M2同比增速始终维持在很低的位置（低于名义经济增速），这就使得不管国企还是民企都受到了总量上的去杠杆冲击。
对股票市场而言，2018年以来的社融余额同比增速大幅下降与低评级债券信用利差大幅飙升，是制约股市的两座大山。
展望后市，我们认为去杠杆的方式方法可能将发生改变，暨不再总量上继续压缩信用，而更多通过类似限制平台企业融资等结构性措施，我们预计市场将有望看到信用利差的高位回落和企业融资环境的好转，这对当前的A股市场都将是非常有利的。
我们认为，观察未来去杠杆政策的动态变化，“信用利差”是一个非常好的领先指标，从历史数据看，信用利差领先社融、M2等信用总量指标的变化，且其是一个日度数据可以更好地高频跟踪观察。
从结构上看，2018年在去杠杆的宏观背景下，高现金流和低资产负债率的上市公司组合收益率表现明显较好，而现金流相对较弱以及资产负债率较高的公司组合收益率显著较低。
因此，如果未来的融资约束有所缓解，预计这些负债率较高企业能够得到的公司有望获得相对更多的基本面利好。板块上，除金融板块外，可以积极关注地产、建筑、环保等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块。
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