复盘2018年以来A股走势，上证综指从高点到低点回撤幅度高达25%，我们认为去杠杆下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的最主要内因。展望8月份，反弹的动能正在不断累积，这种动力来源于两个方面，一是我们反复提及的A股不高的估值和不差的基本面。根据国信策略组的盈利预测模型，上市公司中报业绩增速很有可能会高于一季报。二是国常会明确政策转向，未来有望进入“宽货币”+“宽信用”阶段，我们预计后续“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飙升”，这两座此前压制股市的大山将会被移去。综上，我们认为市场底部已经出现，A股将迎来底部反弹的重要窗口期，结构上，“宽信用”逻辑首选金融周期。我们建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。
7月行情回顾：除创业板指外主要指数悉数上涨
整体来看相较于前期，市场在7月已经出现了触底反弹的迹象，从各指数的表现看，上证50指数涨幅最大，月涨幅为2%。从市场风格来看，主板大幅跑赢创业板，以上证50、创业板50为代表的蓝筹股指数明显受到追捧。7月上证综指涨幅1.22%，创业板跌幅0.04%，但创业板50指数涨幅高达0.85%。万得全A指数涨幅1.45%，仅次于上证50，国信价值指数（指数代码：931052）上涨1.4%，涨幅高于上证综指。
分行业看，7月份的反弹行情中周期行业大幅上涨，这一方面是由于周期行业前期超跌幅度较大，另一方面也是受益于7月国常会召开后政策转向宽松的利好催化。7月份有一半以上的行业上涨，其中建材、钢铁、建筑等周期行业和国防军工、通信等前期超跌的行业涨幅靠前，建筑材料涨幅第一，行业指数单月上涨8.6%，钢铁涨幅7.7%仅次于建材。消费地产跌幅较大，其中家电表现最差，单月跌幅5.7%，医药跌幅2.8%，地产下跌2.4%。
底部已出现：不高的估值、不差的基本面
2018年以来，由于“贸易战”、“去杠杆”、“美元升值”等一系列内外部因素的影响下，A股市场从2月份开始一路走低。截至2018年7月，沪深300指数在国信策略组跟踪的全球主要股票指数中表现是最差的。
然而对比其他国际市场，我们的估值不高而基本面也不算太差。
从估值的角度看，当前沪深300指数市盈率（PEttm）仅在12倍左右，无论横向跟国际市场比，还是纵向跟自己的历史位置比，当前市场的估值水平都是很低的。上市公司业绩增速方面，2018年一季报全部A股上市公司归母净利润增速有达到15%（非金融25%），这是一个非常不错的业绩增速，放在全球市场看都不算低的。而且从目前的各类宏观经济和行业数据来看，中报业绩不差增速甚至有可能会高于一季报。
国信策略团队尝试构建一个自上而下的上市公司盈利月度高频跟踪模型。
基本思路是充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，例如用工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情况（工业利润占全部A股32%），用金融机构信贷收支表和利率数据跟踪银行资产规模和净息差变化（银行利润占比42%）。
根据上述模型，依据当前最新的宏观和行业数据，我们预计二季度A股上市公司整体净利润增速约17%，较一季度小幅上行2.0%。
其中非金融企业整体净利润增速预测为29.8%，较一季度提升4.6%，受制于资产规模增速下降和净息差收窄，预计二季度金融行业上市公司利润整体增速为5.9%，较一季度下降1.0%。（关于上市公司盈利月度高频跟踪模型的详细讨论，可以参见：《财务分析专题：上市公司2018年中报整体业绩前瞻》。）
积极的变化：政策明确转向，期待“宽信用”阶段到来
2018年以来，上证综指从高点到低点回撤幅度高达25%，市场在经历了1月份冲高之后持续出现大幅调整。复盘市场半年多的走势，我们认为去杠杆下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的最主要内因，而“贸易战”成为了市场下跌的催化剂。
这使得实体经济和资本市场在2018年都出现了不同程度的融资难问题，而信用利差的大幅飙升，带来的是市场风险偏好的大幅回落，我们看到2018年但凡现金流不是太好或者资产负债率较好的公司，整体都要跑输大盘。（关于2018年A股下跌的复盘和原因分析，详细内容可以参见专题报告：《复盘2018年股市，我们是如何一步步跌下来的？》）
2018年7月23日国务院常务会议召开，会议决定部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。我们认为，此前已有种种迹象表明政策开始微调和转向，
而此次国务院常务会议精神明确政策转向，未来有望进入“宽货币”+“宽信用”阶段。
此次的国务院常务会议更加明确地提出了“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”、“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”等措施。
我们预计未来财政政策和货币政策将有望更为积极，经济周期将进入到“宽货币”+“宽信用”阶段，社融和M2同比增速回升后续有望看到。
而伴随着政策的转向，我们预计后续“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飙升”，这两座此前压制股市的大山将会被移去。
8月市场展望：“宽信用”逻辑首选金融周期板块
国信证券总量研究团队开创性地提出了“货币+信用”的大类资产配置框架模型，用以分析不同大类资产价格在不同周期环境下的绝对和相对收益表现。我们根据中央银行货币政策操作的标志性事件，将货币周期定义为“宽货币”和“紧货币”两种类型，根据社融余额和M2增速变化方向，将信用周期定义为“宽信用”和“紧信用”两种类型。两者相结合，可以出现四种不同的“货币+信用”周期环境，暨“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+紧信用”。
历史数据显示，“货币+信用”的框架对过去市场的表现有较好的解释效果。如前所述，
我们预计政策转向后，整体经济环境将由当前的“宽货币+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”阶段。这种经济周期的转变，对股票市场会有两层意义：
第一，从总量上看，当周期环境从“宽货币+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用”后，市场整体上涨的概率将大幅提高。
第二，从板块结构上看，在不同的周期环境中，股市不同板块的相对收益表现大不相同。从历史经验来看，“宽货币”+“宽信用”一般大金融和周期性板块可以获得更高的超额收益。
此外，在2018年去杠杆环境下，高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益，反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。如果未来的融资约束开始缓解，上述定价因子有可能会反转。
综上所述，板块上我们建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。
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