一、本周回顾
1.1基本面回顾
国际宏观（吴一纯）：本周公布的美国二季度GDP和个人消费支出（PCE）数据均表现亮眼，释放经济强劲增长信号。欧央行议息会议无悬念，投资者关注日本央行货币政策边际调整的可能。贸易战欧美初步达成“停火协议”。
国内宏观（吴一纯）：国内市场主要受宏观政策转向“宽货币+稳信用”所左右。本周仅公布了6月工业企业利润数据，在价格与利润率支撑下工业企业利润增速保持稳定，其中国企利润增速回升，但私企增速出现继续下滑。在内外部环境制约下，货币与财政政策有所调整，并且未来“相机抉择”特征更为明显。
资金面（李婧慈）：本周公开市场净投放1320亿，流动性充裕，“宽货币”延续。资金融出量价均保持稳定。本周共发行存单3623亿，到期1132.8亿，净发行690.8亿。存单收益持续下行并维持较低水平。
1.2债券现货及衍生品市场回顾
利率债（杨羽辰）：市场维持震荡格局，收益率长端承压，曲线形态走陡。周一央行MLF释放5020亿流动性，“宽货币”延续。周二国常会释放财政宽松信号，风险偏好提升，现券收益率大幅上行。后半周市场情绪回暖，长端利率超跌反弹。
信用债（孙颢文）：一级信用债净融资量小幅回落，二级市场情绪持续修复，城投债和中票收益率整体回落。本周信用债新债发行共1695.87亿元，较上周发行量环比小幅增加15亿。二级城投债和中票收益率整体回落，城投债表现较好。
国债期货（樊伟）：上周末一行两会陆续发布关于银行理财和资管行业指导意见等，市场普遍对宽信用和财政发力的预期较为一致，利率债短期承压明显。截至周五，10Y国债收益率3.5225，较上周+0.25bp,10Y国开4.135，较上周+5bp，5Y国债3.24，较上周-4bp，5Y国开3.9，较上周+1bp;国债期货T1809收盘95.55元，较上周-0.055元，TF180998.365元，较上周+0.18元。
利率互换（任春、陈振兴）：资金面持续宽松，Shibor3M_1Y和FR007_1Y继续下行，曲线走陡，Basis收窄。本周互换利率整体下行，尤其是Shibor3M，Shibor3M_1Y下行15bp，Shibor3M_5Y下行4bp。FR007_1Y已非常贴近七天回购定盘利率，本周仅下行1bp，FR007_5Y上行4bp。
1.3权益市场回顾
A股市场（杨卓谕）：本周沪深两市全周总体维持震荡，成交量逐日下降，上证综指在阶段高位盘整。两市总成额较上周上升，市场资金流出放缓，市场风险情绪继续维持在低位，沪（深）股通资金流入增长。融资余额小幅增加，市场情绪依旧在修复阶段。
转债市场（杨卓谕、赵喆）：转债市场前期反弹力度较强，本周冲高回落，上证转债收于266.73点，全周跌0.26%。本周可转债市场成交额为94.9亿元，相比上周成交量增加30.8亿元，二级市场活跃度提升。供需角度看，上周新发4只转债，新上市2只转债，预计转债供给将逐步恢复。但考虑到目前基金持仓比例较低，需求端仍存较大空间，整体供给压力一般。
1.4外汇&大宗回顾
外汇市场（任春、陈振兴）：美元指数走强，欧元和英镑走弱，日元表现较强。美国经济依旧表现强劲，本周公布的二季度GDP增速4.1%，与欧盟贸易紧张有所缓和，美元指数走强，本周涨0.23%，收94.6876。欧洲央行本周明确表示直到明年9月前不会加息，导致欧元下跌，欧元兑美元周跌幅-0.55%，收1.1657。英镑受市场对英国脱欧预期影响，周内先涨后跌，英镑对美元收盘跌0.23%，收1.3103。市场有传言日本央行可能改变其宽松的货币政策，并有意减慢买入债券的速度，美元兑日元本周下跌-0.39%，收111.015。
大宗商品（林松）：上周宏观对工业品利多因素较多。国际方面，贸易形势回暖，美国二季度GDP高增速。国内方面，流动性边际改善进一步确认，国常会定调财政政策更加积极，基建增速有望企稳甚至反弹。外汇方面，人民币继续快速贬值。产业上，多数金属库存去化，黑色金属供需紧平衡。上周商品普遍偏强走势，黑色金属指数大涨4.77%，有色金属指数上涨1.99%，INE原油上涨2.74%，农产品、化工板块、贵金属都小幅上涨。
二、市场展望
2.1基本面展望
国际宏观：美国经济有望延续强势，欧元区的经济增长动能也有所加强。不确定性仍在于中美之间的贸易摩擦以及全球流动性的逐步收紧。美联储年内渐进加息和缩表，欧央行按计划将于年底结束QE，日本央行再度传出货币政策边际调整的信号，全球流动性在下半年边际收紧将会冲击金融资产的表现，特别是当下全球经济边际趋缓的背景下，金融资产的波动性将明显上升。
国内宏观：政策多变期到来，“宽信用”难度很大，但成为政策努力方向。政策开始一系列连续的调整，货币、金融监管和财政政策的调整有助于固定资产投资与社会融资规模增速企稳，减缓经济下行压力。预计7月底的年中政治局会议将在近期政策基调下对下半年进一步定调。本次非标投资等有所放松，融资渠道缺口和信用收缩效应减弱，加上长端利率累计了较大下行空间，经济增长预期和风险偏好等变化给长端利率债带来不确定性，至少波动加大。
资金面：未来一周，资金到期共计有2100亿，到期压力适中。预计跨月期间市场上资金融入需求量增加，价格会有小幅提升，从6月以来的MLF操作看，央行保持市场流动性充裕的政策意图明显，预计资金价格上涨幅度将有限。
2.2债券现货及衍生品市场展望
利率债：市场风险偏好提升，“宽货币”继续利好短端，“稳信用”将使长端承压。当前影响市场短期风险偏好的核心因素是政策预期，而政策调整的过程需伴随国内外经济局势影响的多重博弈，“内忧外患”是现阶段“宽货币、稳信用”政策的主要考量。资金面的持续宽松有望继续利好短端。当前利率中枢已经完成收益率震荡触底并进入回落平台，信用环境回暖带来的信用利差收窄将对利率债长端形成制约，建议继续保持稳健风格，重视表观融资需求复苏及信用风险暴露的节奏。
信用债：近期政策对提振市场风险偏好作用明显，信用债良好的市场情绪有望维持一段时间，违约风险也有望因此得以延后和缓释。由于近两周信用债收益率下行较快，多数期限和评级的信用利差保护一般，收益率是否有持续下行的基础还是要看配置及表内信用扩张的力度。净融资上看，AA及以下主体净融资量仍为负，弱资质的企业及城投平台信用环境仍然需要出台更加具体的解决方案配合积极的财政政策予以改善，建议对此类主体保持谨慎。
国债期货：流动性维持宽松格局，短期利率债受宽信用和财政发力预期影响仍将承压。央行维持流动性宽松意图较为明显，同时海外贸易战产生的避险情绪对利率仍有支撑，对下周利率维持震荡格局，国债期货宽幅震荡的可能性较大。此外，流动性宽松仍支持短端利率下行，曲线走陡形态可能持续。
利率互换：短端下行空间有限，曲线震荡，等待Basis反弹。截至周五收盘，Shibor3M_1Y比Shibor3M基准利率高18bp，FR007_1Y与FR007基准利率重合，如果无进一步重大利好刺激，短端下行受阻。经济基本面下行和资金面宽松，对5Y端利好，短期政策面扰动使5Y端震荡，导致曲线震荡。互换Shibor3M比FR007下行空间大，Basis短期或仍将收窄，但空间有限，等待反弹机会。
2.3权益市场展望
A股市场：本周A股处于前期反弹后的阶段性高点，随着对政策预期以及相应政策的逐步出台，A股也在这一过程中将政策利好计入价格之中。随着价格走势的逐渐疲弱，伴随着成交量的逐步减少，A股有再次向下测试前期低点的可能。建议控制风险，静待时机。
转债市场：由于前期反弹力度较高，转债回调并未超预期，不宜过度解读。估值抬升一定程度上受益于债券信用风险有所下降，债底支撑变强。转债在当前时点的回调力度较A股来说幅度应该会更小，而反弹的力度会大过权益，因而是一个风险收益相对来说较为理想的产品。考虑到政策向“宽信用”过渡指向较为明晰，权益市场估值下半年有望迎来修复，而权益市场短期的反复则为转债带来巨大机会，转债回调为后续左侧布局创造机会，建议选择安全边际较高，正股基本面良好个券择机低吸。
2.4外汇&大宗展望
外汇市场：美元指数有回调压力，关注日元机会。虽然美国本周公布的GDP数据亮眼，特朗普有意加大基建投资，短期经济仍将保持相对强势，但近期特朗普口头“干预”美联储货币政策，表态对强势美元的不满，或使美元承压。技术上美元指数在前高区域，有磨顶迹象。日本央行或有货币政策调整，关注日元机会。
大宗商品：远端需求预期差逐渐修复，汇率抬高原料进口价格，整体上我们认为工业品偏强走势，宜多不宜空。黑色金属供需两端双向推动，看多后期走势，近月合约确定性更高，在钢厂高利润背景下，看正套机会。全球风险偏好边际改善，主要有色金属库存去化，下周铜锌产业几个主要不确定性事件将落地，我们认为有色金属维持反弹行情，铝安全性更高，锌是弹性标的。农产品方面，我们看多远月的饲料。
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