如何解读7月政治局会议。
观点
中共中央政治局7月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《中国共产党纪律处分条例》。
现简评如下：
一、
政策微调信号进一步确认
自4月底中共中央政治局工作会议召开以来，基本面推动的政策调整迹象明显，正如上周国常会提出“根据形势变化相机预调微调、定向调控”，我们认为本次政治局会议再次确认了政策微调的信号，具体反映在以下3个方面。
1）货币政策从“稳健中性”到“稳健”。
相比于4月份政治局会议，删掉“中性”2个字意味着货币政策基调发生改变，把好货币供给总闸门的政策导向也从“保持宏观经济平稳运行”转向了“保持流动性合理充裕”。结合近期资管新规和银行理财新规的细则安排上略有放松，预计下半年流动性环境有望持续改善。
2）财政政策依然积极，目标任务更加明确。
4月份会议提出“坚持积极的财政政策取向不变”，没有提出具体的工作目标，而这次强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。意味着下半年财政发力更多体现在两个方面：一是落实减税降费、加快支出进度安排，二是通过专项债等结构化手段调整经济结构，提高财政支出效率。
3）对内改革任务明确，对外开放力度加大。
本次会议强调把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，对于上半年增速持续下滑的基建投资预计有所提振。落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，主要体现在两个方面：一是“走出去”，推动共建“一带一路”向纵深发展，二是“请进来”，精心办好首届中国国际进口博览会，以扩大进口推动高质量发展。
二、
政策为何调整？
由于内外形势变化，年内经济下行压力不减，政策调整也是“预调管理”的客观需要。
从三驾马车看，贸易战升级带来外需不确定性增大，紧信用冲击压制投资需求，近两年居民部门快速加杠杆后消费增速稳中趋缓，独木难支。随着需求端放缓逐渐传导至供给端，下半年经济下行压力将逐渐增大。本次会议也从侧面对政策调整的原因作了解释：
1）内外形势有变，增长有压力。
4月份会议认为“我国经济周期性态势好转”，本次会议则提出“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”。同时强调“要坚持稳中求进工作总基调”，删除了整段关于“高质量发展”的表述，说明经济下行压力增大是客观事实。
2）稳定工作放在第一位，政策导向“以稳为主”。
本次会议要求做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置，同时提出了做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”等六项具体工作。
三、
慎言政策转向
上周国常会工作部署中释放出稳增长的政策转向信号，没有提及去杠杆等重点问题，被不少人士解读为财政货币政策全面宽松。结合本次会议要点，我们认为政策转向的判断为时尚早，主要体现在以下两个方面。
1）去杠杆节奏有缓和，方向不动摇。
本次会议要求把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，只是“把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机”。预计未来三年，防范化解重大风险仍然是三大攻坚战的首要任务。
2）坚持房地产调控不放松。会议提出“坚决遏制房价上涨。
加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制”，结合近期住建部开展的专项整治工作，和部分热点城市调控力度升级趋势，我们判断短期内地产投资仍处于下降通道，对于经济的影响力逐渐趋弱。
四、债市策略
政策微调意味着经济增长虽然下有底，但放缓趋势不改，利率下行仍有空间，十年期国债下半年预计在3.3%-3.6%，同时在结构性宽松政策影响下，“紧信用+稳货币”格局逐渐转为“稳信用+宽货币”，可以关注中高等级信用债的投资机会。
五、风险提示
债市风险发酵，市场波动超预期。
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