板块震荡调整，寻找中报业绩确定性

海通医药8月组合：济川药业、泰格医药、通策医疗、我武生物、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、通化东宝、国药股份（排名不分先后）。 本文来源于海通医讯，原文标题《板块震荡调整，寻找中报业绩确定性》投资要点7月份医药板块震荡调整，风险进一步释放。

由于批量优质公司的一季报业绩超出预期及增量资金持续流入推动等原因，2018年2月下旬以来医药股大涨，医药生物板块（申万）年初至5月底涨幅13.08%，仅次于休闲服务板块。进入6月后，医药板块开始步入调整阶段；7月以来，受贸易战态势升级、疫苗事件等影响，医药生物板块（申万）持续震荡调整，月跌幅6.14%。

中报逐渐公布，寻找业绩确定性。

医药板块按7月31日收盘价计算的动态PE（TTM）为34倍（剔除负值）。各公司中报逐渐公布，业绩确定性显得尤为重要。我们推荐业绩高增长个股如爱尔眼科、长春高新等，并关注受医保控费影响较弱的C端消费升级主线，有望提前进入估值切换阶段。推荐：1）创新药产业：关注药监审批核心受益的创新药标的（恒瑞医药），业绩确定性高并优先享受产业崛起红利的CRO行业（泰格医药）。2）支付方推动的终端放量：消费升级、强者恒强的高壁垒仿制药、品牌OTC、疫苗及器械（通化东宝、济川药业、华兰生物、鱼跃医疗）；3）品牌连锁医疗/医药终端：包括专科医院（爱尔眼科）、连锁药店（益丰药房）、批零一体化企业（九州通）。

海通医药7月组合跑赢全指医药5.4个百分点。

回顾7月组合：济川药业、通策医疗、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、泰格生物、通化东宝、我武生物、华东医药和恒瑞医药。7月组合平均下跌0.7%，同期全指医药下跌6.1%，跑赢医药指数5.4个百分点。其中表现出色的有通策医疗（+14.0%）、华兰生物（+4.2%）、爱尔眼科（+3.5%）和我武生物（+1.0%）。

海通医药8月组合。济川药业、泰格医药、通策医疗、我武生物、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、通化东宝、国药股份（排名不分先后）。

风险提示。

政策推进不达预期，药品审评进度不达预期，估值波动的风险。

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1.医药行业观点

1.1行业看法7月份医药板块震荡调整，风险进一步释放。

由于批量优质公司的一季报业绩超出预期及增量资金持续流入推动等原因，2018年2月下旬以来医药股大涨，医药生物板块（申万）年初至5月底涨幅13.08%，仅次于休闲服务板块。进入6月后，医药板块开始步入调整阶段；7月以来，受贸易战态势升级、疫苗事件等影响，医药生物板块（申万）持续震荡调整，月跌幅6.14%。

中报逐渐公布，寻找业绩确定性。

医药板块按7月31日收盘价计算的动态PE（TTM）为34倍（剔除负值）。各公司中报逐渐公布，业绩确定性显得尤为重要。我们推荐业绩高增长个股如爱尔眼科、长春高新等，并关注受医保控费影响较弱的C端消费升级主线，有望提前进入估值切换阶段。推荐：1）创新药产业：关注药监审批核心受益的创新药标的（恒瑞医药），业绩确定性高并优先享受产业崛起红利的CRO行业（泰格医药）。2）支付方推动的终端放量：消费升级、强者恒强的高壁垒仿制药、品牌OTC、疫苗及器械（通化东宝、济川药业、华兰生物、鱼跃医疗）；3）品牌连锁医疗/医药终端：包括专科医院（爱尔眼科）、连锁药店（益丰药房）、批零一体化企业（九州通）。

1.22018年8月组合结合个股基本面情况，我们给出的2018年8月组合为：济川药业、泰格医药、通策医疗、我武生物、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、通化东宝、国药股份（排名不分先后）。

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2.海通医药7月组合回顾2018年7月月度组合：济川药业、通策医疗、华兰生物、爱尔眼科、益丰药房、泰格生物、通化东宝、我武生物、华东医药、恒瑞医药（排名不分先后）。7月组合平均下跌0.7%，同期全指医药下跌6.1%，跑赢医药指数5.4个百分点。其中表现出色的有通策医疗（+14.0%）、华兰生物（+4.2%）、爱尔眼科（+3.5%）和我武生物（+1.0%）。

2.1海通医药2018年7月月度组合表现

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2.2近期市场表现7月份以来，全指医药动荡，自年初至今全指医药指数下跌2.11%，同期上证指数下跌13.32%，医药指数跑赢上证11.21个百分点。

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2.3个股市场表现7月份医药板块涨幅排名前20的公司为：楚天科技、鲁抗医药、仁和药业、诚意药业、中源协和、华北制药、永安药业、通策医疗、英特集团、莱美药业、赛隆药业、嘉事堂、亚宝药业、美诺华、嘉应制药、羚锐制药、海欣股份、东富龙、沃森生物、博雅生物。

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2.4估值水平

目前医药板块按7月31日收盘价计算的动态PE（TTM）为31.85 倍（剔除负值），不含原料药为32.65倍，处于2017年以来低位水平。

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医药板块相对于全部A股的溢价水平自2010年以来一直呈现高位水平，2014年以来，溢价率持续下降，当前相对溢价率111.54%。

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3.医药行业及个股动向3.1CFDA发文鼓励已获得境外临床试验数据的药品在国内上市事件：7月10日，CFDA发布《接受药品境外临床试验数据的技术指导原则》及解读，对接受境外临床试验数据的适用范围、基本原则、完整性要求、数据提交的技术要求以及接受程度均给予明确。

点评：（1）政策解读：我们认为该《指导原则》主要为了鼓励已有境外临床试验数据的药品在国内尽快上市，对境外的临床试验数据的国内注册申请选择性接受，简化了试验流程，降低了成本，主要影响：1）加快了创新药、仿制药在国内上市的进程；2）鼓励创新药开展国际多中心临床；3）倒逼国内创新药研发加强、仿制药质量控制提升。整体对于国内临床试验市场的活跃起到很好的促进作用（境外产品在国内的四期临床项目增多，新的MRCT项目、国内仿制药评价），提升了临床CRO行业的景气度。

（2）政策同样鼓励本土企业创新。国内第一个有条件批准上市的药物为西达本胺，另外吡咯替尼、特瑞普利单抗、卡瑞利珠单抗、信迪单抗以及艾维替尼都是寻求有条件批准上市。目前来看，仿创或者说Me-too类创新仍是最有效的方式。直面外企的竞争，能够在研发、销售以及政府事务等能力上修炼内功的公司必将脱颖而出。

3.2新药临床试验备案制正式落实，利好研发型药企及CRO龙头事件：7月27日，《国家药品监督管理局关于调整药物临床试验审评审批程序的公告（2018年第50号）》发布，对药物临床试验审评审批的有关事项作出调整：在我国申报药物临床试验的，自申请受理并缴费之日起60日内，申请人未收到国家食品药品监督管理总局药品审评中心否定或质疑意见的，可按照提交的方案开展药物临床试验。

点评：（1）该文件是对2017年10月《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》的落实，标志着新药临床申请正式由审批制改为备案制，有利于鼓励创新，加快新药创制，满足公众用药需求，落实申请人研发主体责任；（2）结合上市许可人制度，优先审批审评等系列鼓励创新药研发的政策，我们认为利好研发能力强、产品确定性高的药企，包括恒瑞医药、贝达药业以及康弘药业。另外该政策同样有利于擅长license in的平台型公司，我们推荐华东医药等。此外还利好临床CRO龙头公司，如泰格医药；药审政策不断刺激、提升细分领域景气度提升，泰格作为行业龙头公司，集中度不断提升，且订单量价齐升，我们持续看好公司未来几年的业绩持续高增长。

3.3核心品种驱动，济川药业中报业绩延续高增长事件：7月28日，济川药业发布2018年中报业绩，营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为35.36%、44.81%、51.22%，经营性现金流同比增长43.72%。2018Q2分析，营收、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为19.27%、29.06%、31.35%。根据公告显示，上半年业绩高增长主要是因为“蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁溶液等产品收入高速增长，同时销售费用、管理费用增长得到有效控制”所致。

点评：（1）二季度流感因素淡化，OTC领域持续拓展及增量产品医院覆盖提升带动业绩增长。中报披露“报告期，蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁等产品的销售收入高速增长”，我们考虑扣除一季度流感因素影响外，估计二季度单季核心品种蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁几个产品的收入分别同比增长20%左右、30%以上、100%左右，同时考虑零售端渠道的加速拓展，估计零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。这也显示了，过去几年公司零售端渠道开拓的成功，在蒲地蓝快速放量的同时，二线产品在医院端培育成熟的情况下逐步向零售端推广，我们认为仍然是业绩的重要驱动力。

（2）毛利率稳定，销售费用、管理费用增速得到有效控制，盈利能力持续提升，经营性现金流稳健显示经营质量较高。二季度公司整体毛利率84.79%，环比一季度略提升0.12个百分点，显示毛利率比较稳定，同时我们估计主要是毛利率较高的核心品种增速较快的影响。二季度销售费用率、管理费用率分别同比增长-2.47和-0.34个百分点，显示费用率得到较好的控制；上半年整体经营性现金流同比增长43.72%，基本和利润增速匹配，显示经营质量较高。

（3）我们预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.24元。目前股价对应2018年25倍PE（2019年20倍），2018年PEG0.8左右。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的药企，受益于地方医保目录调整和OTC领域的快速拓展带来的市场释放加速，我们认为公司目前估值处于较低区域，考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右，参考可比公司估值情况，给予2018年29-31倍PE，对应合理价值区间58.00-62.00元，维持“优于大市”评级。（风险提示：解禁减持对股价短期造成波动的风险、招标进度延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。）

4.风险提示政策推进不达预期，药品审评进度不达预期，估值波动的风险。