事件
8月3日央行发布通知，自8月6日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%；8月4日，美国公布7月季调后非农数据。
点评 央行出手信号意义更大。
近期人民币汇率持续大幅度贬值，离岸汇率一度接近6.9，引起了市场的持续关注。诚然今年以来美元指数波动中枢由89抬升至95上下是人民币贬值的一个重要原因，但是我们也要看到，相对于其他新兴国家，人民币在本次汇率波动中贬值速度明显更快。事实上，从单纯交易层面看，今年以来NDF与DF远期合约之间差价约在200BP上下，确实较17年波动中枢明显抬升，表明人民币做空动力持续存在，本次央行提高外汇准备金打击的也正是这种套利交易。但是，从历史经验看，央行分别曾在15年10月和17年9月两次调整过外汇风险准备金，却均未能完全改变汇率变动的趋势。从这一点上讲，尽管本次央行提高外汇风险准备金可能在一定程度上抑制外汇市场投机，但信号意义大于实质。
利率平价显示人民币仍有贬值可能，但空间或将较为有限。
定性看，一方面，美国国内期限利差仅剩20BP左右，距离倒挂仅有一步之遥，同时考虑到近期美国非农就业数据情况，时薪同比增长2.7%，基本与市场预期水平一致，则美联储加息过程大概率按照既定步骤继续推进，短端利率下行概率极低；另一方面，尽管国内利率中枢前期已经快速下行，目前剩余下行空间较为有限，但短时间内出现大幅上行的可能性亦不高，十年期国债大概率维持目前水平窄幅震荡。定量看，我们的测算结果表明，历史上中美利差每变动1BP将造成美元兑人民币汇率反向变动23BP，若以目前中美利差50BP左右的波动中枢作为计算依据，则目前人民币调整过程已经基本到位，若假定未来中美利差进一步收窄，则人民币仍存有一定贬值可能，但空间已经相对有限。
中美经济周期异化是本次人民币连续大幅度贬值根源。
站在长期中美购买力平价的角度看，中美经济周期分化是本轮人民币贬值更深层次的原因。从近期中美经济数据情况看，美国方面 7月非农就业人口增加15.7万人，预期19万人，创下近三个月以来最低水平，同时也远低于过去12个月平均就业人数。再考虑到美国二季度GDP数据冲高至4.1%但仍低于市场预期的事实，美国经济景气后周期的特征越发显著。而国内方面，目前经济承压已经基本成为市场共识，一旦中美景气周期再度由异化走向趋同，人民币就将失去贬值的最大深层次逻辑。
风险提示：
风险事件频发；国内外不利因素持续存在。
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