8月3日晚间，中国人民银行宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
外汇风险准备金起源于811汇改之后人民币的快速贬值，央行希望通过设立远期售汇业务的外汇风险准备金，提高通过远期售汇的方式做空人民币的成本，以稳定远期外汇市场，缓解人民币汇率的贬值预期。
2017年人民币快速升值，央行取消外汇风险准备金。再次上调外汇风险准备金率是“稳金融”的重要举措之一。
6月以后，人民币汇率指数快速下降，离岸人民币与在岸人民币汇率差迅速拉大，整个6月份代客远期净结汇达到-137.4亿美元，代客远期净结汇累计未到期额也在增加，显然6月份以来人民币贬值预期明显增强，恶意做空人民币的力量在累积，汇率的顺周期因素导致资本潜在流出压力在逐渐加大。
央行时隔两年之后再次上调外汇风险准备金率以对冲人民币贬值预期自我强化，预防恶意做空人民币力量的累积，也是稳金融的重要举措之一。
汇率短期有望企稳，修复市场风险偏好。
受中美贸易战持续发酵、信用风险事件频发以及人民币汇率快速贬值影响，市场对金融系统的稳定性出现担忧，市场避险情绪强烈，A股快速下跌，资金纷纷涌入利率债及高等级信用债。从2015年8月央行上调外汇风险准备率后的情况来看，短期内人民币汇率的确有望出现稳定，且经历过两年多的时间后，央行干预人民币汇率、打击做空力量的手段和能力更强。因此，我们认为，短期内人民币快速贬值的局面将得以缓解，有利于缓解市场对金融系统性风险的担忧，稳定市场情绪。
长期看人民币仍有贬值压力，债券仍具有较强配置价值。
从长期来看，人民币汇率的走势仍取决于中国经济基本面以及货币政策的变化。
宽货币能否向宽信用传导仍是存疑的。
政治局会议再次定调严控房地产投机行为，坚决遏制房价上涨，因此居民部门加杠杆的空间不大。即使财政政策更加积极，也只是将部分隐性债务通过地方政府债的方式显性化，地方政府也难以有效成为宽信用的有效载体。同时，伴随着宏观杠杆率的持续抬升，宽信用对经济的拉动作用越来越微弱。相反地，宽信用若导致宏观杠杆率继续抬升，则经济未来的系统性风险将越积越大。因此，人民币汇率的贬值压力短期内将得以缓解，但长期看经济的下行压力仍将通过汇率释放，长期看债券仍具有较强的配置价值。
本周流动性跟踪R利率与DR长短期利率皆下行。截至8月3日，相较于上周五(7月27日)，银行间质押式回购利率方面，隔夜R利率下行43.06 BP，7天R利率下行47.00 BP，14天R下行23.80BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行43.20BP，DR007下行24.31BP，DR014下行39.53 BP。
SHIBOR利率全面下行，短期品种下行幅度较大。截至8月3日，SHIBOR隔夜为1.8490 %，较上周五下行43.50 BP；SHIBOR1周为2.5250 %，较上周五下行12.90 BP；1月期SHIBOR报收2.8370 %，下行19.80 BP，3月期SHIBOR报收3.0030 %，较上周五下行30.00 BP。
本周一二级市场本周一级市场共发行11只利率债，实际发行总额为1441.00亿元，较上周减少720.70亿元；总偿还量1237.50亿元，较上周减少122.60亿元。本周发行3只国债，规模921亿元，政策性银行债发行8只，规模为520亿元。其中，2只利率债招标倍数在4以上。二级市场方面，国债全面下行。截至8月3日，1年期国债收益率为2.7247 %，较上周五下行17.78BP。
10年期国债收益率报3.4567 %，较上周五下行6.45BP。国开债全面下行。截至8月3日，1年期国开债收益率为2.8549 %，较上周五下行20.93BP。
10年期国开债收益率报4.0603 %，较上周五下行7.48BP。利率债利差全面上涨。与上周五相比，10Y-1Y利差上行11.33BP，10Y-5Y利差上行5.94BP，10Y-7Y利差下行1.3BP。
风险提示地缘政治风险高于预期；货币政策超预期。
1、本周核心观点8月3日晚间，中国人民银行宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。下一步，人民银行将继续加强外汇市场监测，根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
外汇风险准备金起源于811汇改之后人民币的快速贬值。2015年8月31日，中国人民银行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，规定从2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）应交存外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。当时面临的主要背景是811汇改后，人民币面临比较大的贬值压力。一方面，人民币此前存在一定程度的高估，汇率重估后贬值压力需要释放；另一方面，当时中国经济面临比较大的下行压力，产能过剩问题严重。人民币贬值预期的形成也导致代客远期售汇大规模增长，资本外流压力较大，因此，央行希望通过设立远期售汇业务的外汇风险准备金，提高通过远期售汇的方式做空人民币的成本，以稳定远期外汇市场，缓解人民币汇率的贬值预期。
2017年人民币快速升值，央行取消外汇风险准备金。2017年9月8日，央行下发《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》（银发[2017]207号），将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率调整为0%。央行取消外汇风险准备金的主要理由在于2017年人民币的走势出现了明显的变化。
2017年初以来，美元持续走弱，人民币开始升值，尤其是央行2017年5月26日在人民币中间价的定价机制中引入逆周期因子之后，人民币进入到了更加快速升值的阶段，代客远期结售汇也出现了正增长。因此，在此时人民币贬值预期逆转的背景下，央行顺势取消了外汇风险准备金。
再次上调外汇风险准备金率是“稳金融”的重要举措之一。
今年8月3日晚间，央行宣布再次将外汇风险准备金率从0上调至20%。今年年初以来，全球经济走势分化，美国经济继续保持高景气度，欧洲、日本、中国均出现一定程度的下滑，因此美元走势极为强劲，人民币也顺势兑美元进行了贬值，延续了去年4月份以来跟随美元的策略。尽管人民币兑美元在贬值，但是在6月之前人民币兑一揽子货币还是升值的，人民币也并未出现明显的贬值预期。但是6月以后，人民币汇率指数快速下降，离岸人民币与在岸人民币汇率差迅速拉大，整个6月份代客远期净结汇达到-137.4亿美元，代客远期净结汇累计未到期额也在增加，显然6月份以来人民币贬值预期明显增强，恶意做空人民币的力量在累积，汇率的顺周期因素导致资本潜在流出压力在逐渐加大。
7月份政治局会议上，高层提出六个稳，其中一个便是稳金融，因此央行时隔两年之后再次上调外汇风险准备金率以对冲人民币贬值预期自我强化，预防恶意做空人民币力量的累积，也是稳金融的重要举措之一。
汇率短期有望企稳，修复市场风险偏好。
5月下旬以来，受中美贸易战持续发酵、信用风险事件频发以及人民币汇率快速贬值影响，市场对金融系统的稳定性出现担忧，市场避险情绪强烈，A股快速下跌，资金纷纷涌入利率债及高等级信用债。
从2015年8月央行上调外汇风险准备率后的情况来看，短期内人民币汇率的确有望出现稳定，且经历过两年多的时间后，央行干预人民币汇率、打击做空力量的手段和能力更强。因此，我们认为，短期内人民币快速贬值的局面将得以缓解，有利于缓解市场对金融系统性风险的担忧，稳定市场情绪。
长期看人民币仍有贬值压力，债券仍具有较强配置价值。
从长期来看，人民币汇率的走势仍取决于中国经济基本面以及货币政策的变化。从2015年8月后的经验来看，人民币汇率在2015年11月之前略有升值，但由于当时中国经济下行压力较大，人民币在11月之后继续贬值。国常会以来，政策强调财政政策更加积极，货币政策也转向宽松，下半年基建投资增速有望反弹，一定程度上对冲当前的经济下行压力。
但宽货币能否向宽信用传导仍是存疑的。
从宽信用的主体来看，居民部门近两年杠杆率快速上升，主要受房地产棚改货币化的影响，且房地产对居民消费的挤出效应在今年明显显现。政治局会议再次定调严控房地产投机行为，坚决遏制房价上涨，因此居民部门加杠杆的空间不大。从地方政府来看，财政部副部长刘昆再次强调严控地方政府隐性债务的无序增长，因此即使财政政策更加积极，也只是将部分隐性债务通过地方政府债的方式显性化，地方政府也难以有效成为宽信用的有效载体。同时，从2009年、2013年这两轮宽信用的经验来看，伴随着宏观杠杆率的持续抬升，宽信用对经济的拉动作用越来越微弱。相反地，宽信用若导致宏观杠杆率继续抬升，则经济未来的系统性风险将越积越大。因此，人民币汇率的贬值压力短期内将得以缓解，但长期看经济的下行压力仍将通过汇率释放，长期看债券仍具有较强的配置价值。
2、流动性跟踪2.1、 公开市场操作本周央行无逆回购投放，逆回购到期回笼2100亿，逆回购净回笼2100亿。本周无MLF投放。公开市场操作合计净回笼2100亿。下周无公开市场操作到期。
2.2、 货币市场利率R利率与DR长短期利率皆下行。
截至8月3日，相较于上周五(7月27日，下同)，银行间质押式回购利率方面，隔夜R利率下行43.06 BP，7天R利率下行47.00 BP，14天R下行23.80BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行43.20BP，DR007下行24.31BP，DR014下行39.53 BP。
SHIBOR利率全面下行，短期品种下行幅度较大。
截至8月3日，SHIBOR隔夜为1.8490 %，较上周五下行43.50 BP；SHIBOR1周为2.5250 %，较上周五下行12.90 BP；1月期SHIBOR报收2.8370 %，下行19.80 BP，3月期SHIBOR报收3.0030 %，较上周五下行30.00 BP。
2.3、 同业存单发行本周同业存单总发行量为4183.90亿元，总偿还量为2614.10亿元，净融资741.50亿元，净融资较上周增加828.30亿元。
同业存单发行利率全面下行。
截至8月3日，1月期品种利率为2.5240%，较上周五下行42.53BP；3月期品种利率为2.9500%，较上周五走低35.96BP；6月期品种利率为3.5508%，较上周五走低23.04BP。
2.4、 实体经济流动性票据直贴利率与转贴利率均下行。
截至8月3日，长三角地区6个月票据直贴利率为3.25%，较7月27日下行20BP；长三角6个月票据转贴利率为3.00%，较7月27日下跌20BP。
2.5、 一周监管动态
3、利率债3.1、一级市场发行及中标本周一级市场共发行11只利率债，实际发行总额为1441.00亿元，较上周减少720.70亿元；总偿还量1237.50亿元，较上周减少122.60亿元；净融资额为203.5亿元，较上周增加598.1亿元。本周发行3只国债，规模921亿元，政策性银行债发行8只，规模为520亿元。
7月31日，国开行发行3只债券，期限分别为1年期、3年期、10年期，发行利率分别为2.7985%、3.4461%、4.0865%，分别较二级市场低20.77BP、13.44BP，高5.85BP，投标倍数分别为3.75、3.20、1.95倍。
8月1日，财政部发行2只附息国债，期限分别为3年、7年，发行利率分别为3.0350%和3.4543%，分别较二级市场利率低1.52BP和2.58BP，招标倍数分别为2.02和2.25倍。农发行发行3只债券，期限分别为5年、7年、10年，发行利率分别为3.7836%、4.1142%和4.1999%，分别较二级市场利率低5.18BP、5.61BP和6.02BP，招标倍数分别为4.48、3.22和3.73倍。
8月2日，国开行发行2只债券，期限分别为5年、7年，发行利率分别为3.6973%、4.0687%，分别较二级市场利率低10.22BP、9.15BP，招标倍数分别为4.12、3.48倍。
8月3日，财政部发行1只贴现国债，为3月期，发行利率为2.1185%，较二级市场低12.45BP，招标倍数为2.92倍。
3.2、利率债到期收益率国债全面下行。
截至8月3日，1年期国债收益率为2.7247 %，较上周五（7月27日）下行17.78BP。3年期国债收益率报3.0375 %，较上周五下行8.84BP。5年期国债收益率报3.1494 %，较上周五下行12.39BP。7年期国债收益率报3.4340 %，较上周五下行7.75BP。10年期国债收益率报3.4567 %，较上周五下行6.45BP。
国开债全面下行。
截至8月3日，1年期国开债收益率为2.8549 %，较上周五下行20.93BP。3年期国开债收益率报3.5273 %，较上周五下行13.37 BP。5年期国开债收益率报3.8015%，较上周五下行15.88BP。7年期国开债收益率报4.0802 %，较上周五下行15.37 BP。10年期国开债收益率报4.0603 %，较上周五下行7.48BP。
3.3、 利率债利差截至8月3日，各期限利差全面上涨。
与上周五相比，10Y-1Y利差上行11.33BP，10Y-5Y利差上行5.94BP，10Y-7Y利差下行1.3BP。
10年期国开债隐含税率缩小。
截止8月3日，5年期国债、国开债利差为0.6521BP，较上周五下行3.49BP，5年期国开债隐含税率缩小0.19个百分点。10年期国债、国开债利差为0.6036BP，较上周下行1.03BP，10年期国开债隐含税率扩大0.02个百分点。
4、海外债市跟踪美国国债各期收益率上行，期限利差持平。
截至8月3日，2年期国债收益率为2.630%，较上周五（7月27日）下行4BP；10年期国债收益率为2.9500%，较上周五下行1BP；10Y-2Y利差为32BP，较上周五上行3BP。
德国、日本长端利率上行。
根据最新数据，德国10年期国债收益率为0.45%（8月1日），较7月27日上行5BP；日本10年期国债收益率为0.129 %（8月1日），较7月27日上行2.8 BP。
5、通胀跟踪蔬菜价格指数基本上行。
截至8月3日，农业部菜篮子批发价格指数收于98.29，较上周五（7月27日）上浮5.27%；山东蔬菜批发价格指数收于101.35，较上周五上浮5.27%。截至8月3日，前海农产品批发价格指数收于113.03，较上周五（7月27日）下行0.1%。
四川省出栏肉猪、猪肉价格全面上行。
截至8月3日，四川省的出栏肉猪平均价为12.26元/千克，较7月27日上涨3.55%。猪肉平均价为20.16元/千克，较7月27日上涨2.13%。
大宗商品价格基本上行，原油价格下跌。
截至8月3日，南华工业品指数收于2149.58点，较上周五（7月27日）上涨1.38% ；截至8月3日，RJ/CRB商品价格指数收于193.23点，较上周五（7月27日）下行0.47%。截至8月3日，布伦特原油期货结算价报73.21美元，WTI期货结算价报68.49美元（8月3日），分别较周五（7月27日）下行1.45%和0.29%。
6、下周重要经济数据和事件
7、风险提示地缘政治风险高于预期；信用风险超预期。
相关报告：
评论 (0)