出境免税和含税商业若到期重招，将带来非航业务催化剂

事项：

公司发布2018半年报，实现营业收入17.59亿元，同比增长12.18%，实现归母净利润3.70亿元，同比增长16.42%，扣非净利润3.37亿元，同比增长9.9%。

经营数据：国际旅客增速35%，占比提升至7.7%。

报告期内，公司航班起降架次17.6万架次，同比增长6.5%，

旅客吞吐量2432万人次，同比增长10.6%，增速在国内前十大机场中排名第一，

其中国际旅客吞吐量187.5万人次，同比增长34.7%，占客运总量的7.7%，同比增长1.4个百分点。

平均航班放行正常率到到84.5%，实现连续九个月突破80%。

1.收入保持稳健增长，双流机场贡献增量投资收益。

1）公司实现主营收入16.86亿，同比增长11.42%，保持稳健增长势头。

分业务看：

航空主业

实现营收13.44亿，占比79.7%，同比增长11.3%，毛利率22.98%，同比下滑0.4%；

航空物流

实现营收1.21亿，占比7.16，同比增长3.83%，毛利率6.5%，同比下滑11.48%；

航空广告

实现营收1.97亿，占比11.68%，同比增长17.44%，毛利率96.61%，同比增长1.55%，

航空增值

实现营收0.24亿，占比1.41%，同比增长11.89%。

公司主业合计贡献毛利5.39亿，同比增长11.59%。

2）公司投资收益实现大幅增长。

报告期内，公司实现投资收益4441万元，去年同期为2401万元，主要来自于公司联营企业成都双流机场，实现投资收益2136万元，去年同期为576万元。

2.国际旅客快速增长，放行正常率达标，高峰小时容量有潜在提升可能。

1）上半年公司旅客吞吐量增速达到10.6%，为国内前十大机场之首，其中国际旅客增速34.7%。国家“十三五”规划纲要明确公司“国际航空枢纽”定位，主基地航空

深圳航空宽体机引入，有助于深圳国际化推进提速。

注：2017年9月起，深圳航空开始引进A330系列宽体机，目前已至少拥有4架宽体机，作为深圳机场主基地航司，宽体机的引入并执飞国际航班契合机场国际化战略，二者将形成良好互动。

而香港机场2017年旅客吞吐量达到7200万人次，双跑道系统高峰小时架次已达到68架次，呈饱和状态，三跑道投产前，国际客流需求有望外溢至深圳机场。

2）公司正常率连续九个月突破80%，达到民航局调增机场容量标准基本条件，

深圳机场高峰小时容量有潜在提升可能，即由目前51架次提高到52架次。

3.出境免税和含税商业若到期重招，将带来非航业务催化剂。

2017年深圳机场进境免税招标对本年度业绩持续增厚，此外今年四季度公司出境免税店和一些含税商铺到期，或将重新招标，租金有望提升。

假设出境免税提点提升至35%，含税商业租金坪效提升20%，预计可贡献增量收入约1.6亿元，利润1.2亿元，占2017年净利润的18%。

4.盈利预测与估值：

我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57，9.61，11.45亿元，EPS分别为0.37、0.47和0.56元，对应PE分别为22.1、17.4和14.6倍。

看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇，持续推进国际化战略，非航业务迎来新一轮招标催化，强调“推荐”评级。

5.风险提示：

经济下行，国际化战略不及预期，非航招标不及预期。