营收平稳资产质量优异，内生补充促资本水平回升

营收平稳资产质量优异，内生补充促资本水平回升

南京银行半年报点评

事项：南京银行公布2018年半年报，2018年上半年净利润同比+17.1%。总资产1.19万亿元（+5.37%，YoY/；+1.21%,QoQ）。其中贷款 +18.2% YoY / +7.13% QoQ ; 存款 +5.69% YoY / +3.07% QoQ。营业收入同比+8.62%，净息差1.89%( +2bps，YoY),手续费净收入同比增长+3.39%。成本收入比26.9%（+0.11pct， YoY）。不良贷款率0.86%（+0bps,QoQ）。拨贷比3.98%（-2bps,QoQ），拨备覆盖率463%（-2.45pct,QoQ）。公司年化ROA 1.02%（+9bps，YoY）；年化ROE 19.6%（+0.60pct，YoY），公司核心一级资本充足率8.44%,资本充足率13.05%。

营收增速平稳，ROE维持行业较高水平

南京银行2018年上半年净利润同比增长17.1%，符合我们预期（17.7%）。公司上半年营收同比增8.62%，较1季度提升1.09个百分点，主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看，公司上半年净利息收入同比增速（4.31%）以及净手续费收入同比增速（3.39%）均有放缓，较1季度分别下行1.4pct/1.0pct。其中，净利息收入增速受息差收窄以及规模扩张增速放缓影响；净手续费收入受手续费支出的大幅增长拖累（70%，YoY）。公司年化ROE为19.6%，较去年同期增长0.6个百分点，ROE依然维持行业较高水平。受益于向轻资本转型的战略调整，公司2季度末核心一级资本充足率为8.44%，较1季度提升35BP，我们认为公司较高的ROE水平能够支持自身的规模扩张。

资产端控调持续，关注同业资金利率下行带来的息差改善

南京银行上半年净息差为1.89%，较去年同期提升2BP，但2季度息差较1季度有所下降。根据我们期初期末口径测算，公司2季度生息资产收益率环比1季度提升8BP至4.59%，付息负债成本率提升18BP至2.97%，2季度公司息差的收窄主要源自2季度负债端成本率更快的上行速度。我们认为负债端成本的上行是由于存款成本以及同业资金成本的抬升。从存款来看，2季度存款同比增5.69%，较1季度提升4.46个百分点；但结构上，2季度活期存款占存款比重较1季度下降4pct至34%，存款结构的变化是存款成本上行的原因之一，上半年存款成本较2017年上行22BP至2.28%。主动负债方面，同业拆入/债券发行的成本较2017年上行32BP/37BP至2.71%/4.57%。不过需要注意的是，在宽货币环境下，8月份同业存单利率已经回落至2016年中枢水平，预计下半年南京同业负债成本压力缓解将对息差带来改善空间（上半年债券发行成本4.57% vs 2016年3.52%）。公司2季度资产端调整持续，资源向信贷倾斜，2季末贷款同比增长18.3%，环比增长7.10%，而同期同业资产/证券投资环比增速为-33.1%/0.96%，资产结构的调整有利于资产端收益水平的改善。

资产质量保持优异，拨备基础夯实

南京银行资产质量表现保持优异，2季末不良率为0.86%，环比持平，我们测算公司2季度单季年化不良生成率为0.38%，环比下行19BP，预计维持行业低位。公司2季末关注类贷款占比较17年末下降20BP至1.44%，逾期90天以上贷款与不良贷款比率较17年末下降15pct至97%，不良认定趋严。受益较优的资产质量表现，公司拨备计提放缓，2季度信贷成本同比下行15BP至1.16%，因此拨备覆盖率与拨贷比分别环比下降2pct/2BP至463%/3.98%，但拨备覆盖水平仍高于行业平均。

投资建议

从南京上半年业绩表现看，营收增速平稳，净利润维持高增，ROE保持行业领先水平。公司2季度息差有所收窄，主要是由于存款成本以及同业资金成本的上行，预计在下半年同业资金利率下行背景下公司息差将有改善。公司资产质量表现优于同业，2季度不良率环比持平，拨备水平夯实。公司主动控制规模增速，转型轻资本低消耗发展路线，促进公司资本水平的回升。我们预计南京银行2018/2019年净利润同比增速分别为19.4%/19.0%，目前股价对应2018/19年市盈率为5.39倍/4.53倍，市净率为0.99/0.89倍，维持买入评级。