1）把好闸门，没有“大水漫灌”，但要提供适宜金融环境
对于货币政策的表述，较一季度出现微妙变化：一季度“实施好稳健中性的货币政策，管住货币供给总闸门，注重引导预期， 保持流动性合理稳定”，二季度“稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”。就措辞而言，变化最大的似乎是流动性的表述，由稳定转向充裕。
但需要注意的是，二季度货币政策表述明显变长，货币金融环境由“中性适度”变为“适宜”，而且强调为此需要“优化融资结构和信贷结构，疏通货币信贷政策传导机制，通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿”。因而，变化最大的实际是对融资、信贷的强调，特别点名要通过机制创新来服务实体，意在通过定向宽信用来支持实体经济。这一变化，与年中政治局会议将保持经济平稳健康发展放在下半年工作的首位相一致。
同时，货币政策又强调并非大水漫灌式强刺激，这一点从把好闸门可以得到字面上的支持，而坚决遏制房价上涨也是这一政策取向的具体表现。
2）“几家抬”政策合力，货币报告多次提及财政
两个专栏中都提到“几家抬”，而且分别提到了财政部和财政政策，可能算是部分回应了此前央行和财政官员之间的一些争议。对于后续经济而言，仅仅依靠货币政策、或是财政政策，可能都存在一定难度。要改变过去依赖地产投资、依赖非规范融资推动的基建投资，一方面需要财政政策“开前门”，通过专项债等措施为地方政府“开源”；另一方面需要定向宽信贷，可以通过PPP等方式支持基建投资，以及解决小微企业融资的难题。
对于基础设施融资方面，可以将财政资金视为资本金，而信贷支持则是进行加杠杆。二季度报告提到“规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”，而一季度则是“做好推进制造业转型升级、 基础设施及铁路等重点行业和领域转型调整的金融服务”，新增“规范”、“金融服务”转向“融资支持”的变化值得注意， 这说明对基础设施融资整体是放松的，但同时也强调必须规范。因而对于城投平台而言，预计也不会雨露均沾，仍需考虑潜在风险。
3）无需过度担忧人民币汇率
央行在专栏中特别提到，在必要时进行逆周期调节，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定。这也就意味着在美元出现新一轮上涨迹象的情况之下，也无需过度担忧人民币汇率出现超调。近期美元的上涨并非源自美国经济基本面的推动，而是美国制裁俄、土等政治事件带来的冲击，其对美元的推升可能并非趋势调整，更可能是短期的调整。
4）宽货币+宽信用，利好信用债，但也不完全利空利率
当前部分投资者对利率债的观点转向悲观。我们认为，可能无需过度悲观。通过超储率数据来看，今年二季度同环比均出现改善，指向宽货币政策改善了金融机构的流动性。而政策从紧信用转向宽信用，边际上的变化确实对中高等级城投形成利好。但当前的宽信用是建立在银行表内授信的基础之上，以宽货币为基础。
过去半个月我们所经历的货币市场利率下行，很大程度上就是因为宽货币带来的资金并未有效转化为融资，而是滞留在金融系统内部。往后来看，尽管这种状态并非常态，但以宽货币为基础的宽信用，势必使得流动性不会重返“结构性短缺”。宽松的资金面意味着短期利率不会出现大幅的、持续的上升（近期月中税期等季节性因素将导致短期内短端利率上行，但并非趋势）。而并非大水漫灌式刺激，也就意味着宽信用仍是结构性的、定向的，经济“稳”的概率大于“反弹”的概率，不会对长端利率形成持续利空。
宽信用带来信用债投资机会。宽信用政策带来市场风险偏好回暖，而宽货币带来的充裕流动性也为信用债市场带来增量资金。在这种背景下，我们认为中短久期、优质AA城投仍是可以重点考虑的投资方向。
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