如果说，要给本轮金融去杠杆定一个开始的话，那应该是2016年8月26日。在那段时间里，整个债券市场走到了近乎疯狂的地步。整个市场面临的问题是钱太多，资产荒。城投收益率都是3开头。短融中票一轮一轮改下限，改到最后还有不发的。某家券商主承的公司债，因为不能打开下限，申购函多的甚至烧坏了传真机。
实际上，如果以银行间市场隔夜成交来看的话，2016年7月底发生了一个小小的事件，就是全市场R001成交量突破了3万亿（多说一句，2018年8月份又突破了3万亿，加权利率也接近低点）。整个市场对资金面无条件乐观，杠杆加到加无可加的地步。
于是人民银行做了几件小事。8月26日，重启了14天逆回购，9月14日，重启了28天逆回购。
更大的信号意义在9月6日，央行对15 家金融机构开展MLF 操作共2750 亿元，其中6个月1940 亿元，1年期810 亿元。实际上，市场并没有完全认识到缩短放长的意义，对资金面的预期还是宽松的。当时兴业证券的评论是：MLF拉长资金供给期限，有利于短金平稳。国信证券的评论是：投放更长期的MLF 是为了更好的应对流动性的缺口。但是后来发生的事实是：资金没有平稳，流动性缺口巨大。
大风起于微萍之末，在人民银行投放MLF之后，资金市场的波动性更大，资金紧张的程度越来越高，到12月到达最高潮，惨烈的金融机构去杠杆开始了。
当然这是后话，因为当时市场大部分人还处在牛市思维当中，MLF操作之后，国债期货在接下来的2个月里，涨了2%。
形容2016年下半年的债券市场，用一个词就可以：乐极生悲。记得当时市场流行的两个说法：一个是零利率，一个是债券从业人员职业生涯还有多少BP？
但是市场总是有自己的规律，牛市不是永远。前一个月还在喊牛市和零利率的债券同业们，下一个月就面临是否要止损的境地。
接下来的2017年，严监管和去杠杆贯穿了始终，金融行业仿佛在一瞬间进入了寒冬。资管新规的落地，更是给金融繁荣划上了休止符。但是让人意外的是，金融从业人员在这场轰轰烈烈的去杠杆运动中，充当了改革对立面的角色。
如果你去问金融从业人员，金融去杠杆的方向对不对，大部分人会认同，因为2016年银行的资产增速总体维持在16%左右，中小银行的资产增速达到25-30%，而社会融资增速一直稳定在12-13%。也就是资金脱实向虚的情况比较严重，金融机构杠杆率过高，必须要去。但是你要说去杠杆的措施，大部分就会摇摇头。
人民银行曾经就资管新规征求意见稿向各大商业银行询问，这些日常为业务打破头的银行领导们惊人的达成一致，甚至搞了一出公车上书的闹剧，大意是：你们要是这么搞，我们就死给你们看。很多卖方研究机构也对去杠杆的节奏和方式表达不安，安信证券高善文和中金公司梁红都在报告里有过质疑。
可问题是，去杠杆哪有舒舒服服的。去杠杆肯定要得罪既得利益集团特别是金融机构的利益，这时候要么不开头，开弓就没有回头箭。
那谁是去杠杆的保守派呢，显然，广大金融机构的从业人员本来都是这场金融盛宴的受益者，也是反对声音最大的群体。最终，外部环境变化，去杠杆似乎成为了过去时。
从货币政策来看，稳健中性尽管没变，但是市场感受云泥之别，从极度紧张过渡到极度宽松。
而在财政政策方向上，积极的财政政策更加积极，保证政府融资平台的融资需求。
去杠杆变成稳杠杆，市场的感受是，杠杆这东西，稳着稳着就加起来了，金融从业人员的日子似乎又好过起来。
但是，这意味着去杠杆结束了吗？我们从2018年央行的操作来看一下：
从上面我们可以看出，除了重启14天和28天回购，在缩短放长这件事上，央行似乎又在悄悄开启了，但是市场并没有意识到。
而市场也高度兴奋，一轮一轮修改投标下限的事又多了起来，很多AAA评级的银行融资成本甚至低于了一年期MLF的成本。
MLF的成本是什么概念？“理论上”是一级交易商们（中国资质最好的一批金融机构）在一年这个期限上拿到的最便宜的资金，在一定程度上，也是债券市场标志性收益率---10年期国债收益率的底部。
从这个图我们可以清晰的看到，除了16年三季度市场最疯狂的阶段，一年期MLF是市场难接近的下限，所以，当10年期国债收益接近这个位置的时候，你应该小心。
另外，目前一年期MLF的利率是3.3%，低于这个成本融资的银行们，恭喜你们，你们拿到了比央行还便宜的钱；以低于3.3%投资银行存单的朋友们，我只能报以祝福。
很多同业说，去杠杆已经结束了，现在是稳杠杆时期。然而，中国人民银行2018年二季度货币政策执行报告说了这样一句话：
很多人在问易行长会不会成为中国的格林斯潘，其实，我更希望他能成为强硬的保罗沃尔克，在美国金融界和商界发难的时候，他能保持定力，最终成功的控制通胀，达成目标。
两年了，我们似乎走完了一个轮回。在央行的变与不变当中，金融机构去杠杆，其实还在路上。
评论 (0)