M2大幅反弹，但反弹点也不来自于企业。主要来自于以下两方面：第一，居民存款仅减少2932亿元；第二，财政支出有所加快。
1.信贷超预期，但并不主要自于企业。
乍看之下7月信贷数据相对去年同期多增6000余亿，但仔细观察结构，
主要来自于两方面：票据融资增加2388亿元，非银贷款增加1582亿元，而去年同期此两项皆为负。
前者较高说明信贷额度增加后，银行风险偏好并未提升，利用票据融资占据额度；后者较高则说明央行加码投放，银行间流动性更加宽松后，非银融入资金增加产品杠杆意愿增加。与此同时，在资管新规缓和，信贷额度、MPA考核参数等多个指标放松后，企
业中长期贷款相较去年同期仅增加500亿，
银行在可使用资金更多后反而更愿意投向票据和非银拆借而并未大量投向企业贷款，说明虽然总量资金供给端有所增加，但在高资质企业融资需求不足与低资质企业融资渠道仍受阻的结构性矛盾下，银行对实体企业的信用扩张并未明显恢复。
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2.M2大幅反弹，但反弹点也不来自于企业。
M2同比从6月份8.0%反弹至8.5%，
主要来自于以下两方面：第一，居民存款仅减少2932亿元，
而去年同期减少了7515亿元，我们估计与资金利率大幅走低后，短期理财、资管、货基等产品对居民投资者的吸引力有所下降，从而转回银行表内（尽管今年货基在M2中已发生了口径调整，货基回流银行表内只改变M2结构不改变M2总量）；
第二，财政支出有所加快，财政存款增加幅度相比去年同期减少2000余亿。
但企业存款则延续下滑态势，非金融企业存款继续超季节性减少6188亿元，加之M2同比虽反弹，但M1同比继续回落1.5%至5.1%，或反应M2的反弹并未带来企业资金的增加，与信贷表现出的结构性问题一致。
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3.社融也反弹了？注意口径调整！
7月社融存量增速为10.3%，主要在于央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入，按照新口径，社融则从6月的10.5%下滑至10.3%；还原老口径，社融则从9.8%下滑至9.7%；如果考虑到地方债发行情况，广义社融则从11.1%下滑至10.8%，
三个口径下均呈现下滑状态。政策所鼓励的信贷和企业债券融资继续恢复，但依然难以弥补表外三类融资均继续维持负增长所带来的广义货币缺口。
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4.整体来看，7月以来为了防风险而做出的政策调整的确发挥了作用，表内信贷投放和债券融资均有所发力，M2也如期出现反弹。但与此同时，结构性去杠杆大方向仍在，表外业务等融资方式和地产等融资主体受到的限制也依然存在，最终表现出不同以往的“宽信用”局面，社融增速和M1同比继续回落。
7-8月以来央行持续加码资金投放，银行间流动性已非常宽松，后期如果政策继续引导，表内信贷和M2等金融数据或将继续反弹，但这并不意味着“大水漫灌”，对地产、地方融资平台等板块来说，资金流入仍将受到较大限制，
使得社融反弹速度会更加缓慢，社融与M2的缺口或将继续收敛。
如果前期利率陡峭化的下行主因资金宽松驱动，当本轮政策调整不同以往得到更多数据证实之后，债市或将呈现期限利差修复驱动的格局，我们对未来长端利率走势并不悲观。
风险提示：政策超预期变动
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