支出进度快于序时进度1.5个百分点，未来还有进一步发力的空间
7月份，全国一般公共预算支出13944亿元，同比增长3.3%。1-7月累计，全国一般公共预算支出125537亿元，同比增长7.3%，完成年初预算的59.8%，快于序时进度（58.3%）1.5个百分点。主要支出较快的领域包括：科学技术支出增长16.1%、社会保障和就业支出增长10.2%、节能环保支出增长9.7%、债务付息支出增长19.8%。当月支出增速不高主要是财政支出节奏变化的原因，我们认为更应关注的指标是支出进度。按照以往经验，三季度末支出较多，预计在积极的财政政策下财政支出的节奏会更快。
未来财政政策会更加积极，看好年内基建增速触底反弹
外部不确定性与金融监管叠加对经济构成下行压力，在此背景下通过积极的财政政策稳定经济增速十分必要。7月23日，国务院常务会议对财政政策提出要求，积极财政政策要更加积极。7月31日，中央政治局会议进一步定调，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，并且把基础设施投资作为供给侧结构性改革补短板的重要内容。我们认为高铁、高速、乡村振兴等相关基建方向有望显著发力，预计在财政政策刺激下，下半年基建投资增速触底反弹，全年回到13%-15%的水平。
税收收入增速有所降低，主要是增值税减税政策影响
7月份，全国一般公共预算收入17461亿元，同比增长6.1%。1-7月累计，全国一般公共预算收入121791亿元，同比增长10%。累计收入增幅比上半年放缓0.6个百分点，主要是受制造业、交通运输业等行业及农产品等货物增值税税率下调，以及7月份办理部分先进制造业、现代服务业和电网企业增值税期末留抵退税返还等减税降费政策影响。1-7月累计赤字3746亿元，小于去年同期的6217亿元。
地方政府债快速发行，预计未来会持续
7月份，地方政府债发行7569.5亿元，创今年以来新高，但仍低于去年同期的8453.1亿元，主要原因是今年置换债的额度减少，全年累计只有1.7万亿左右。国务院常务会议明确，要加快1.35万亿的地方政府专项债发行，我们认为后续地方政府债发行速度仍较快。今年全年新增地方政府债总额为2.18万亿，我们在《积极的财政政策到底有多大空间？——兼论基建投资的发力工具和制约因素》中详细测算了如果地方政府债全额使用限额内额度，会有超过4万亿的空间。
土地出让增速快速下滑，预计对房地产投资构成较大制约
1-7月累计，全国政府性基金预算收入36680亿元，同比增长29.2%。其中国有土地使用权出让收入31548亿元，同比增长35.1%。分别比1-6月累计增速下降6.8和7.9个百分点。此前我们预判房地产投资在下半年可能有较大下行压力，主要逻辑在于房地产投资的拉动因素中主要是土地购置费，建安投资增速是负增长。目前，从财政的土地出让收入增速来看，房地产投资中的土地购置费可能也面临增速快速下滑的可能，预计后期房地产投资增速也将下行，维持全年房地产投资增速回落到6%的判断。
风险提示：经济下行快于预期，外部冲击超预期，政策不及预期。
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