债券投资策略：目前美土争端任在发酵，新兴市场国家汇率大幅波动，美元升值导致人民币汇率承压，国内继续呈现股、债
债券投资策略：目前美土争端任在发酵，新兴市场国家汇率大幅波动，美元升值导致人民币汇率承压，国内继续呈现股、债、汇同跌的“危机模式”，短期或将持续。国内财政政策发力将逐步落地，无论是地方债发行还是发改委项目审批速度都在加快，供给压力和经济悲观预期的缓和使得利率债承压。信用方面尽管“17兵团六师SCP001”最终兑付保住“城投信仰”，但是信用债个券分化将更加显著。
第一，4月中旬以来非美货币普遍大幅贬值，多币种贬值路径与美元指数走强路径一致。
从贬值幅度来看，日元、墨西哥比索、瑞郎和加元是贬值幅度最小的四种货币，贬值幅度在5%以下，避险属性和央行货币政策是其贬值幅度较小的主要原因。日元和瑞郎为避险资产，所以，这两种货币贬值幅度较小。墨西哥比索和加元，则主要是因为两国央行货币政策与美联储较为一致，资本外流风险不大。今年年内，加拿大央行已经跟随美联储加息两次，墨西哥央行2017年9月至今已经加息7次，与美联储加息次数一致，因此，与美联储货币政策保持一致是这两个国家货币没有大幅贬值的主要原因。
除以上贬值幅度较小的货币，英镑、新西兰元、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索和土耳其里拉贬值幅度则较大，贬值幅度在10%以上，巴西、南非、俄罗斯、阿根廷、土耳其等国货币之所以遭到血洗，其国内经济较差是一方面原因，如阿根廷经济依旧深陷衰退无法自拔，同时其国内通胀高达25%，远远大于央行15%的目标；另一方面，近年来，部分新兴市场国家外债规模逐渐增大，阿根廷外债规模从1817亿美元增加至2329亿美元，增幅接近30%。由于外债规模较大，当美联储加息美元大幅升值时，外债负担将显著加强，叠加阿根廷并没有外汇管制，资金将大量流出，使得比索快速大幅贬值。
从贬值路径来看，受货币自身避险属性和央行货币政策影响，日元、墨西哥比索、加元和瑞郎贬值路径与美元吻合度不高，其他大多数货币贬值路径与美元指数升值路径一致，美元指数走强是非美货币大幅贬值的主要原因。就人民币汇率来看，目前虽然央行着手干预，但并未扭转人民币贬值趋势，若后续美元指数继续走高，人民币贬值压力依然较大，不排除央行将动用外汇储备加大干预力度的可能，届时外汇占款流出压力将加大。
第二，“17兵团六师SCP001”于今日完成兑付工作，尽管六师国资足额还款，但是仍然反应了在严控地方债务风险的过程中，城投类企业的融资环境恶化、资金链吃紧的现状，也使得市场对于城投平台的“刚兑”更加担心。目前财政部对于地方政府隐性债务的定性并不清晰，存量城投债是否属于隐性债务，未来将如何处置也不明确，因此城投债内部也出现了分化，产业色彩又浓又弱的城投，以及弱地区、弱资质的城投融资环境将更加恶化。
第三，地方债发行利差或将继续扩大，帮助积极的财政政策有效实施。据媒体报道近期财政部建议商业银行参与地方债专项债券发行时，投标价格下限较相应同期限国债前5个工作日收益率均值上浮40个基点或以上。考虑到9月底各地新增专项债券发行比例原则上不低于总额度的80%，且地方债发行利率市场化之后，将对利率债形成冲击。
债券市场展望：非美货币贬值之路
周三，央行公开市场实施3830亿MLF操作，小幅超额续作，操作利率3.3%与上期持平。投资者避险情绪增强，新兴市场国家汇率普遍下跌，人民币兑美元即期汇率日内跌破6.9关口，股市、债市也跟随下跌。具体来看国债期货收跌，现券收益率上行3-4BP。后期我们建议关注：
第一，4月中旬以来非美货币普遍大幅贬值，多币种贬值路径与美元指数走强路径一致。
近期，由土耳其里拉大跌引发的新兴市场风暴对全球金融市场造成了较大冲击，市场对新兴市场国家的担忧不断蔓延，造成大部分新兴市场货币大幅贬值，我们对2018年主要货币汇率走势进行梳理，认为有以下几点值得关注：
受美国与其他主要发达国家经济走势分化，尤其美强欧弱格局确认、美联储3月鹰派加息以及贸易战等因素共同作用，美元自4月中旬至5月底大幅升值，随后进入横盘，8月以来，随着土耳其里拉大幅贬值，美元指数又显著走高。在美元走高的作用下，非美货币大幅贬值。从具体币种来看，本轮美元升值过程中，港币兑美元在4月金管局多次出手干预港币汇率的影响下，兑美元未继续贬值，但一直处于弱方兑换保证附近，出港币之外，其他货币兑美元均为贬值。
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从贬值幅度来看，日元、墨西哥比索、瑞郎和加元是贬值幅度最小的四种货币，贬值幅度在5%以下，分别贬值3.68%、3.64%、3.89%和4.1%。对这四种货币进行分析可以发现，避险属性和央行货币政策是其贬值幅度较小的主要原因。
日元和瑞士瑞郎为避险资产，其中，日元的避险属性较易理解，瑞郎方面主要是因为瑞士是全球最大的中立国家，其经济受全球经济和政策事件的影响较小，因此瑞郎也具有避险属性。所以，这两种货币贬值幅度较小。至于墨西哥比索和加元，则主要是因为两国央行货币政策与美联储较为一致，资本外流风险不大。今年年内，加拿大央行已经跟随美联储加息两次，本轮加息周期中已经加息4次，至于墨西哥央行，其作为最为鹰派的央行，2017年9月至今已经加息7次，与美联储加息次数一致，今年以来也已经加息4次，因此，与美联储货币政策保持一致是这两个国家货币没有大幅贬值的主要原因。
除以上贬值幅度较小的货币，英镑、新西兰元、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索和土耳其里拉贬值幅度则较大，贬值幅度在10%以上，分别贬值10.26%、10.34%、10.88%、12.86%、13.96%、16.72%、48.62%和61.4%。
其中，英镑贬值幅度较大，一方面是因为今年以来英国经济较为疲软，另一方面则是由于英国脱欧影响的。除英国之外，其他几个贬值幅度较大的国家主要是新兴市场国家，巴西、南非、俄罗斯、阿根廷、土耳其等国货币之所以遭到血洗，其国内经济较差是一方面原因，如阿根廷经济依旧深陷衰退无法自拔，同时其国内通胀高达25%，远远大于央行15%的目标；另一方面，近年来，部分新兴市场国家外债规模逐渐增大，阿根廷外债规模从1817亿美元增加至2329亿美元，增幅接近30%。由于外债规模较大，当美联储加息美元大幅升值时，外债负担将显著加强，叠加阿根廷并没有外汇管制，资金将大量流出，使得比索快速大幅贬值。
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从贬值路径来看，受货币自身避险属性和央行货币政策影响，日元、墨西哥比索、加元和瑞郎贬值路径与美元吻合度不高，其他大多数货币贬值路径与美元指数升值路径一致。
美元指数2017年11月-2018年1月底贬值，1月底-4月中旬处于横盘状态，4月中旬-5月底以及8月初至今大幅升值，而日元年初-3月20日期间内升值，3月22-5月21日、6月25日-7月中旬大幅贬值，近期则较为稳定；瑞郎则2月中旬-5月中旬大幅贬值，近期同样稳定；加元方面，4月中旬-6月受美元影响大幅贬值之外，近期也并未大幅波动。除此之外，大多数国家贬值路径与美元指数升值路径一致，即4月中旬以来，大幅贬值，8月初至今，随着美元指数走强，贬值幅度加大，速度有所加快。因此美元指数走强是非美货币大幅贬值的主要原因。就人民币汇率来看，目前虽然央行着手干预，但并未扭转人民币贬值趋势，若后续美元指数继续走高，人民币贬值压力依然较大，不排除央行将动用外汇储备加大干预力度的可能，届时外汇占款流出压力将加大。
第二，“17兵团六师SCP001”于今日完成兑付工作，但“城投信仰”所受冲击仍不容小觑。
周三，上清所公告称“17兵团六师SCP001”的本息已于8月15日上午延期支付，市场担心的“首例城投违约”最终得到了较为妥善的解决（可以被视为技术性违约），但是城投的刚兑信仰受到的冲击对市场影响仍需观察。
由于兵团六师国资主营业务以产业为主，并非典型的承接公益性、基础设施的城投公司，但是从其往来款项和债务结构上，却有较为明显的城投性质，承担了一定的地方融资职能。因此六师国资债券违约被市场认为是政府对隐性债务保护的减弱。尽管六师国资足额还款，但是仍然反应了在严控地方债务风险的过程中，城投类企业的融资环境恶化、资金链吃紧的现状，也使得市场对于城投平台的“刚兑”更加担心。
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“城投信仰”不会马上消失，但是投资逻辑仍在变化，个券分化将更加显著。
二季度央行指导商业银行投资中AA+以下信用值以来，城投债收益率下行更加明显，相较于今年上半年违约多发的民营企业，城投品种的安全边际更高，本次六师国资的技术性违约并不会影响市场对城投债的整体偏好，在下半年财政基建发力的背景下，城投平台仍然承担了地方投融资的重要职能。但是目前财政部对于地方政府隐性债务的定性并不清晰，存量城投债是否属于隐性债务，未来将如何处置也不明确，因此城投债内部也出现了分化，产业色彩又浓又弱的城投，以及弱地区、弱资质的城投融资环境将更加恶化。
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第三，地方债发行利差或将继续扩大，帮助积极的财政政策有效实施。
据媒体报道近期财政部建议商业银行参与地方债专项债券发行时，投标价格下限较相应同期限国债前5个工作日收益率均值上浮40个基点或以上。为了提升地方债发行定价的市场化水平，财政部在历年的地方债券发行工作通知中，均明确指出要加强地方债的市场化水平，在2018年的通知中更是界定了地方政府的非市场化干预行为，并对违规地方进行通报批评。地方债的发行也因此逐步走向市场化，与国债相比无论是发行利差还是到期收益率利差均有所扩大。考虑到9月底各地新增专项债券发行比例原则上不低于总额度的80%，且地方债发行利率市场化之后，将对利率债形成冲击。
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债券投资策略：目前美土争端任在发酵，新兴市场国家汇率大幅波动，美元升值导致人民币汇率承压，国内继续呈现股、债、汇同跌的“危机模式”，短期或将持续。国内财政政策发力将逐步落地，无论是地方债发行还是发改委项目审批速度都在加快，供给压力和经济悲观预期的缓和使得利率债承压。信用方面尽管“17兵团六师SCP001”最终兑付保住“城投信仰”，但是信用债个券分化将更加显著。
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