在地中海与爱琴海的怀抱中，有一个国度叫土耳其，听见她的名字，心里就有一种莫名地向往。向往她的异域...
在地中海与爱琴海的怀抱中，有一个国度叫土耳其，听见她的名字，心里就有一种莫名地向往。
向往她的异域风情，向往她的神秘灵性，还有，向往她......
暴跌的里拉、满大街便宜的LV、Gucci、Chanel，哼着“我想带你去浪漫的土耳其，然后一起去东京和巴黎”，在土耳其大扫荡......
说好的浪漫的热气球，说好的棉花堡呢？画风怎么变成了去扫荡奢侈品？
2018年8月10日，美国总统特朗普在推特上Po文：对进口土耳其的钢铁和铝征收双倍关税，并表示“眼下美国与土耳其的关系不太好”。
受此影响，土耳其货币里拉兑美元上周五直线跳水，贬值17%，创出历史新低。
8月11日，里拉崩盘的第二天，伊斯坦布尔的两个购物中心Istinye Park和Zorlu外排满了等着购物的外国人。
霎时间，土耳其成了全世界购买奢侈品最便宜的地方。
图片该出手时就出手，风风火火闯九州。
据报道，在伊斯坦布尔的Chanel专门店购买一款Chanel经典的复古相机包需要1.85万里拉，放在上个月底，这一价格相当于3700多美元，与Chanel欧洲官网的售价几乎一样。
而这两天，里拉贬值，1.85万里拉仅相当于2877美元，Chanel包包直接打了75折。
买买买是“剁手党”的专长，再说了，薅羊毛的机会稍纵即逝，现在不少商家都已经采取了策略。
作为二级市场的老司机得回归主业，关注一下这场货币危机会不会蔓延的问题。
一个经济体的汇率说崩就崩了，看得我心里瘆得慌。
不由自主的反思起历次金融危机，新兴经济体为何如此脆弱？这次是否会传导至其他经济体？
一、土耳其货币危机始末
风起于青萍之末，特朗普此次制裁土耳其只是一个导火索，“危机”的种子早就埋下了。
在特朗普表示将对土耳其加征钢铝关税之前，美土关系早已恶化。
比如，美国对伊朗的制裁行动，土耳其拒绝响应(仍依据合同采购伊朗的石油、天然气)；土耳其执意向俄罗斯采购 S-400 防空导弹系统；土耳其检方指控美籍牧师安德鲁·布伦森从事恐怖主义和间谍活动，并关押至今，美方多次要求释放遭拒绝......
跟美国对着干，昔日的北约盟友关系步步恶化，友谊的小船说翻就翻了。
就实质性动作而言，特朗普目前只是对土耳其的钢铝加征25%和10%的关税，钢铁工业在土耳其GDP中仅占2%的比重，还不足以使土耳其深陷严重的货币危机。
更深层次的原因在于土耳其自身的经济结构问题。
人们都说，改革开放造就了中国的经济奇迹，40年来GDP平均增速高达9.7%。而土耳其，在2002年正发党执政后，得益于其全球化、自由化、市场化的经济政策，也创造了十余年的经济奇迹，期间年均GDP增速达到5.4%。
十余年的高速发展中，因为国内储蓄率低(20世纪90年代，土耳其国民储蓄率23.5%；2000至2008年降至17%。2010年再度下降至12.7%)，经常性账户入不敷出，导致土耳其经济发展极度依赖外资，采取借外债来发展本国经济。
大量的外债流转至国内，土耳其央行就得增加里拉的货币供应量，连续十多年M2增速保持在15%以上。
货币发多了，自然会造成高通胀，物价上涨这一系列连锁反应。
数据来源：wind；土耳其M2增速和CPI增速
我们来感受一下当地的房地产市场价格指数，十年间，从不到2,000亿里拉，上涨到了接近1.2万亿里拉，涨幅超过6倍。而同期，“魔都”房价平均上涨3.26倍。
图片：土耳其房地产市场价格指数
此外，十年来，土耳其的股市也上涨了4倍。而资产价格的上涨并不是因为经济发展，而是依靠大举负债刺激。
经历连续十六年的经常账户逆差后，2018年一季度，土耳其外债总额已达4,667亿美元之多，外债占土耳其GDP占比之高，达到近55%。
特别是衡量流动性风险的短期性负债上，土耳其是主要发达经济体，对短期外债依赖度最高的经济体之一，接近100%。
而土耳其的外汇储备远远不足以偿付大量的外债。
截至2018年3月，土耳其外债总额是外汇储备的5.5倍，位居主要新兴经济体首位。
数据来源：wind；广发证券研究中心
那么问题来了！
当发达经济体货币政策宽松，外资负债偿还利率较低时，一些资金为追求高收益，还会加大对新兴经济体的投资，资金来源相对充足，居民收入也有所提高，尚可以维持运转。
而一旦世界最强势的货币美元进入加息周期，土耳其的债务大多以美元计价(非金融企业55%的外币债务都是美元计价)，就会导致偿还利息提升，借贷成本也会上升。
而且，随着逐步加息，风险偏好下降，投资者逐渐抛售里拉换回美元，部分资金回流美国，问题就浮出水面了。从下图可以看出，2015年美元进入加息周期以来，土耳其里拉加速贬值。
资料来源：网络；土耳其里拉兑美元汇率
而货币当局为了抑制货币贬值，往往又要收紧国内货币政策，提高利率，而提高利率造成信用趋紧，反而造成外资对经济前景的进一步担忧，加速抛售里拉，进而更大规模的资本外流，里拉加速贬值，形成恶性循环。
2018年以来，里拉对美元已经贬值42%。
图片：恶性循环简图
此外，土耳其国内局势紧张、总统厄尔多安为获得民众支持干预货币政策、与西方国家的关系恶化等政治上的原因，更是雪上加霜，最终酿成了这次的货币危机。
危机发生后，土耳其政府也采取了一系列措施维稳。
比如，央行降低存款准备金要求的行动将向该国的金融体系释放100亿里拉(60亿美元)以及价值30亿美元的黄金流动性；调查涉土耳其里拉的“假新闻”；限制股票做空......
幸好在土耳其政府的努力下，里拉暂时企稳。
资料来源：choice；美元兑里拉暂时企稳
其实在土耳其出事前，委内瑞拉、俄罗斯、阿根廷已相继出现问题，为什么每隔一段时间，这些新兴经济体总会出问题？
悲情戏还是那一部，变的只是主角。
二、新兴经济体脆弱的根源
①经济结构单一
很多新兴经济体拥有丰富的自然资源，但又没有完整的工业体系，过于依赖于初级产品出口。
智利与秘鲁相对依赖铜矿出口、阿根廷相对依赖农产品、沙特与俄罗斯又依赖原油等，这就使得部分新兴经济体对大宗商品价格的变动十分敏感。
大宗商品经常受到复杂的宏观环境影响，且价格的波动幅度较大。
图片来源：网络
因此，一旦国际大宗商品价格出现持续下跌，可能会对部分经济体的经常项目收支带来较大的冲击，进而诱发股市与汇市的持续调整，国内通胀高企，经济增速下滑。
例如，2014年油价大幅下跌后，委内瑞拉、俄罗斯就出现了严重的冲击。而近期阿根廷危机与此前遭受旱灾以及农产品价格下降也不无关系。土耳其也是依靠出口大宗原材料来支撑自己GDP的国家。
②过于依赖外资
大多新兴经济体本身底子较薄，需要借助外资的力量发展本国经济，这期间就不可避免的会积累大量的外币资产与债务。土耳其就是其中的典型。
一旦发达经济体进入加息周期，就会陷入恶性循环之中。
图片来源：网络
实际上，每次美元进入加息周期，总会有一些新兴经济体遭殃。
不止是这次的土耳其、阿根廷等经济体深受其害，1998年的亚洲金融危机、80年代的拉美经济危机，基本都发生在美联储货币政策收紧的背景下，并且呈现出了从一个国家向多个国家蔓延的特征。
那此次又是否会影响到其它新兴经济体呢？
三、这次危机传导可能性不大
自1971年尼克松政府宣布“布雷顿森林体系”解体之后，美元大幅度升值的经历一共有三次：
1980-1985年为第一次；
1995-2000年为第二次；
2015年至今是即将到来的第三次。
1.80年代的拉美债务危机
拉美国家的经济相对依赖初级产品出口，70年代大宗商品价格的上涨，拉美国家外债的快速膨胀，外债总额有1970年的212亿美元上升至1982年的3153亿美元。
而在1979年后，为对抗石油危机冲击造成的高通胀，美联储大幅收紧了国内的货币政策，到了1981年中，联邦基金利率一度超过了20%，其它经济体为了避免资金外流，也开始了政策收紧，最终导致国际上借贷成本上升，美元走强又导致原有债务负担加重。
图片来源：网络
祸不单行的是，此时大宗商品价格又开始走弱，拉美国家出现了经济增速的大幅回落，国内通胀也大幅上升，巴西与阿根廷当时的通胀水平最高达到过5000%和20000%，这就相当于该国居民的储蓄几乎被洗劫一空，经济陷入长期困境。
2.亚洲金融危机
从20世纪80年代中后期开始，东南亚各国的工业化进程开始加快，国内经济增速不断提升，开始吸引更多的海外资金流入。
而在1995年前后，美国网络科技时代的到来，大量海外资本流入美国寻求高回报，美元持续性升值，东南亚国家的经济增速出现下滑，而日本当时也因为银行业出现了严重的坏账问题，开始收缩海外资产。
此次资本外流，薄弱的泰国率先受到冲击，而以索罗斯为代表的国际资本也狙击泰铢，并取得成功，之后恐慌情绪的蔓延，马来西亚、印尼等东盟国家受到波及，甚至韩国与日本这些发达经济体在1997年也受到了严重冲击。好在中央政府动用巨额外汇储备援助香港，才得以安全度过危机。
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3.2015年以来，美联储的第三次加息
本次加息源于美联储退出量化宽松并开启缩表进程。
图片来源：网络
整体上看，2013年下半年，美联储意外宣布退出量化宽松政策信号后，以印度、印尼为代表的新兴市场经济体汇率大幅贬值，
新兴市场已经受到了持续的冲击。
随后，多数新兴经济体，包括中国都已经采取措施限制信贷的无序扩张，对于海外短期债务的依赖度都已经出现大幅下降。据桥水公司测算，大部分新兴国家对外资的依赖已经回落至危机前水平，对美元汇率变化的敏感度显著降低。
此外，2017年以来，在全球经济同步复苏的背景下，主要新兴经济体经济体的经济增速实际上有所回升，新兴市场经济体对外债依赖度降低后，经济周期更加独立于发达国家的经济周期。新兴经济体整体的外部环境仍然是可控的，加息的举措暂时不会引发经济进入衰退。
总体而言，此次危机进一步传导的可能性不大。
当然，如果未来土耳其里拉大幅贬值，发生外债违约等事件，就可能导致风险向新兴经济体，甚至是欧元区蔓延。
目前，在欧洲银行业中，西班牙银行对土耳其的敞口最大，相当于西班牙银行业资产的2.5%。同时，希腊对土耳其的出口占总额的6.8%，是欧盟中比例最大的国家。
四、总结
在美元加息周期下，这些曾经辉煌的经济奇迹相继失灵。
从它们的兴衰可以看出，过于依赖外部经济、经济结构单一是他们的共性，一旦美国念起加息魔咒，它们难以幸免。而地缘政治危机，也会让它们加速崩盘。
这世上没有无缘无故的成功，也没有手到擒来的财富。没有哪个国家的兴旺不是靠长期积累而来的。货币创造不了财富，这本来是经济学中的一个常识。
如果一定要举外债来超发货币刺激经济，这种透支未来的做法，一旦外界有什么风吹草动，将牵一发而动全身，表面繁荣的经济瞬间就会坍塌。
正应了《无间道》里面的一句经典台词：出来混，迟早是要还的。
图片来源：网络
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