自今年2月份恒指刷新高位33484点后，28个星期里，一共有20周出现下跌，只有8个星期收阳，累计跌幅19.75%。一旦26787点的失守，恒指将正式进入技术性熊市（下跌20%）。要知道，250日均线早已在今年的六月份失守，而今日恒指最低报26871。
图：恒生指数周K线
牛跑熊临，多少人在裸泳？
港股进入熊市，意味着风向出现改变。逆流之下，无论是绩优股还是明星股，基本上都不会有太好的结果。正如华尔街资本教父本杰明.格雷厄姆所说，“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机”。很多人深受后半句启发，但换一个思路，熊市的周期中，就算是绩优股，也有可能会因为市场悲观情绪和大盘下跌而伤及池鱼。
浮亏并不是散户的专利，近期公司的研究员统计了近一个月的“大行推荐”名单，如下图所示。从暂时的表现来看，绝大部分评级为买入/增持和跑赢大市的股票价格都较推荐时低。亏损最大的高达3成。其中不同的个股可能会有不同的背景，然而跌的结果总是类似。
图：近期机构推荐股票名单
美林时钟几点钟？
美林时钟或许不是最完善的宏观分析框架，但应该是最容易理解和通用的周期分析方法之一。伴随着美元强势，通胀攀升，股票从高位回落的特征判定，目前已经步入周期价值型区域。大宗商品价格上涨，股票价格回落，有可能在未来半年至九个月的时间进一步凸显。
有些投资者表示感受不到经济过热的气氛，但如果回想一下，去年以来中国的去杠杆政策越推越严，美国的股票市场已经上涨了9年，多个国家的负债比持续高企，反应力前期量化宽松和长期低息环境所造成的资本泛滥弊端已经开始浮现。
图：美林时钟
牛熊转换之际，有没有致富可能？
思路一：假如熊市真的来临，按照美林时钟的观点，通胀上行，大宗商品价格虽然较16年10月已经累计了不少的涨幅，但贸易环境变化带来负面的影响拖累了近期价格回落。在通胀的预期下铜、铝、铁矿石等期货对应的期货或有跑赢股票资产表现的可能。
思路二：公共事业股在熊市中具有较强防守力已经是行业共识。正如近一个月的机构推荐名单中，能够逆势上涨的股份就有中电（0002.HK）和长和（0001.HK）。虽然两者股息率目前并不算特别吸引，但不失为防守之选。以中电控股为例，在2016年7月份的大跌行情中，回撤幅度也仅仅为15%，同期恒指跌幅高达35%。
图：中电控股0002.HK前复权周线股价走势
思路三：作为亚洲金融中心，香港拥有非常丰富的衍生工具。沽空港股的ETF和期货期权都足以帮助到投资者实现对冲或单边的操作策略。
如果把时间周期拖长，自1992年以来，恒生指数持续下跌超过20%的熊市一共出现过11次。除了92年11月、2000年3月和2004年3月在短短3个月之内突然崩盘反弹外，只要时间周期超过3个月的熊市，下跌空间介乎30%至60%之多。今年的港股自2月份开始回吐，六个月的时间基本排除了超短线的大涨大跌可能，换言之从历史数据来看，沽空港股潜在的利润介乎10%至30%。如果是期货呢？按照目前保证金水平，在最乐观的情况下获利空间高达100%至300%！
图：恒生指数持续下跌20%以上，反弹幅度在20%以内的熊市统计，来源：方正证券（香港）
诚然恒指已经下跌了不少，非常有可能在短期内进入技术性熊市，但股票市场的走势往往是波动的。目前笔者还看不到特别大风险的事件会导致港股瞬间崩盘，因此沽空的策略尤其重要。
以ETF为例，如果投资者在恒指跌破26797买入沽空恒指的ETF，由于还有反弹的可能，因此分开2-3注，每反弹5%作为买入沽空产品的策略，可以较好地控制仓位以减少市场波动带来的浮亏。在选择ETF产品中，流动性是其中一个关键点。截止今日中午，南方东英和易方达推出的FI南方恒指7300.HK和FI易方达恒指7302.HK成交金额达到2.52亿和1960万。再往后的ETF产品交投就大幅缩减，较大的资金进出会有流动性风险。
图：热门反向恒指和国企指数ETF
写在港股入熊前
港股距离技术性熊市只有一步之遥，而入熊将会是大概率事件。基本面看，伴随着股王的业绩落定，今天港股低开高走，短时间内或许能喘一口气甚至出现反弹。然而投资毕竟需要兼顾短中长期的部署，作为投资者，面对技术性熊市来临之际，即使不考虑反手做空，也是时候检讨持仓中的组合，尤其是利用了杠杆的头寸，风险控制到了今天显得尤其重要。
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