云超作为公司业务基石维持快速增长，2018H1收入增长19%，利润增长29%，下半年开店有望再提速，同时综合毛利率大幅提升2个pct。云创加速优化调整，2018H1收入增长594%，亏损3.87亿元，永辉生活业态线上销售占比达到25%，永辉生活APP注册用户数达665万，比年初增加188%。创新业务培育和股权激励费用摊销导致短期利润下滑，公司正处于战略布局期，携手腾讯加速科技赋能需要更多时间。淡看短期波动，守望长期成长，重视绝对价值。预计2018-2020年EPS 0.17/0.25/ 0.32元，目标价9元，增持。
收入维持高增长，利润增速下滑，业绩符合预期。2018H1公司营收/净利润343.97/9.33亿元，同比+21.47%/-11.54%。Q2收入/利润同比+19.72%/-40.41%（股权激励费用3.44亿，云创亏损并表1.91亿）。上半年净增加红绿标/超级物种/永辉生活42/19/85家，同比多开9/14/56家，下半年开店有望再提速，同店增速提升2.5pct至3.3%。
云超维持较快增长，云创短期亏损但发展势头向好。①云超实现收入/利润326/14亿元，同比+19%/29%。②云创实现收入9.05亿元（+594%），亏损3.87亿元，并表影响-1.91亿元（2017H1并表影响0.42亿元），永辉生活线上销售占比达25%，永辉生活APP注册用户数665万（截至6月），比年初增加188%。③云商：子公司富平云商实现收入7.67亿元，亏损4876万元，福建彩食鲜收入2.21亿元，亏损3642万元；④云金金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡。
规模效应促毛利率提升，加速布局上游企业强化供应链优势。2018H1公司毛利率同比+1.97pct，主要是服务收入占比提升和规模效应影响。公司先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份等生鲜上游企业，推动生鲜产品标准化和品质化，增强核心竞争力。
风险提示：CPI大幅下滑，行业竞争加剧，创新业务调整不及预期等。
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同店回升和快速展店促收入增速提升，非经常性因素和创新业务培育导致利润增速短期下滑。2018H1公司实现营收/净利润343.97/9.33亿元，同比 +21.47%/-11.54%。其中Q2收入/利润同比变化+19.72%/-40.41%，业绩符合预期。同店收入增速提升2.5pct至3.3%，其中红标/绿标同店分别增长1.5%（+2.3pct）/6.8%。上半年开店提速，净增加红绿标/超级物种/永辉生活42/19/85家，同比多开9/14/56家，下半年开店有望再提速。
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云超维持较快增长，云创短期亏损扩大但发展势头向好。①云超：实现收入326亿元，同比+19%，利润14亿元，同比+29%。②云创：收入9.05亿元（+594%），亏损3.87亿元，并表影响-1.91亿元（2017H1亏损0.82亿元，并表影响-0.42亿元），永辉生活业态线上销售占比达25%，永辉生活APP注册用户数665万（截至6月），比年初增加188%。③云商：子公司富平云商实现收入7.67亿元，亏损4876万元，福建彩食鲜收入2.21亿元，亏损3642万元；④云金：金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡，贷款总额突破7.6亿元。
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管理费用率大幅下降，净利率有所提升。
2018H1公司综合毛利率同比+1.97pct，主要得益于服务业收入占比和毛利率提升 0.9和6 pct，服务业务收入增长主要是给供应商提供的促销服务增加。
分产品看，生鲜及加工/食品用品/服装毛利率分别提高了1.66/0.74/0.07 pct，显示公司规模扩大带来的议价能力提升。截至2018H1员工人数达84931人，同比增长21%，同时总部职能部门迁址上海和互联网人才引进均使得人力成本有所提升，销售和管理员工成本分别提升0.97和0.15pct，人工成本合计提升1.12pct。另计提股权激励费用3.44亿元，新业态租金费用较高导致租金费用率小幅提升0.21pct，最终销售/管理/财务费用率分别提升2.49/1.25/0.42pct，净利率下滑1.42pct至2.17%。
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携手腾讯探索科技赋能，供应链优化持续推进。公司增持中百集团、红旗连锁股份至29.9%/21%，携手腾讯加快探索零售业务数字化，科技赋能需要更多时间；先后参股达曼、星源农牧、国联水产、闽威实业、湘村股份，向上游延伸，不断提高生鲜产品标准化和品质化，增强核心竞争力。
投资建议：云超维持快速扩张、云创加速优化调整，公司处于新一轮战略布局期，携手腾讯加速科技赋能需要更多时间，淡看短期波动，守望长期成长，重视公司绝对价值。维持2018-2020年EPS预测 0.17/0.25/ 0.32元，维持目标价9元（对应云超2018年35X PE），增持。
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