大家上午好：非常高兴再次与大家交流对宏观经济的一些看法。
今年以来，我就资本市场提了几个主要观点，第一个观点是1月底提出的《上半年配股票，下半年买商品》（原文链接），第二个观点是4月中旬在天风证券和新湖期货的会上提出的：房地产将持续超预期，战略性看多黑色。目前来看，我认为总体还是比较正确的。
第一个观点我认为说对了2/3，虽然从资本配置角度来看，上半年股票的确是相对高位，但遗憾的是，是保持缓慢下跌趋势的。但商品看的非常准确，虽然股市下半年大跌，但商品市场非常好。
第二个观点到目前来看，完全正确，今年房地产持续超预期，上半年同比增长了9.7%，而黑色系基本上所有品种都创了新高。
以上的两个观点，正反映了今年经济的现实，即：实体经济本身总体运行不错，但是中长期的预期完全走坏了，所以反映经济现实运行情况的电力、能源、商品需求都非常不错，但反映预期的资本市场不断创新低。
为什么会出现这种原因，核心还是“中美贸易摩擦”。
今年宏观经济最大的影响因素是“中美贸易战”，对整个宏观经济运行乃至资本市场都带来非常大的影响。
虽然目前宏观经济数据受贸易战扰动并不明显，但是预期却受到极大的影响，所以前几天召开的政治局上半年经济分析会简报明确提出下半年经济形势的主基调是“稳中有变”。
“稳”是政治局对上半年经济总体来看是满意的，“变”是决策层已经充分认识到中美贸易摩擦可能带来的深远影响，所以，政策出现了比较大的调整。
我最近参加了很多关于中美为话题的活动，包括美中商会与发展中心的沟通会，还有一些智库的专题讨论。我在北京组织的EPI沙龙也就这个话题专门讨论过3期。特别是29号举行的上一期沙龙，这场会我们请了很多重量级专家，总体来看，大家的意见非常统一，有一个共同的判断：不要幻想，这次的中美摩擦与以往全然不同，将从贸易摩擦走向全面摩擦，将从短期化走向长期化，这种趋势几乎不可避免。
一是美国国内的舆论环境正在变得更差，从目前美国国内智库的言论来看，大多主张对中国更加强硬。前几田美国著名的杂志《国家利益》对全球14位知名专家提了一个问题：“鉴于中美之间的紧张形势日益加剧，您认为双方关系如何发展”。结果很明显，即便是传统中国相对友好的学者，也认为：“美国及其盟友有责任对中国的胡作非为给予足够的威慑，恢复美国的实体力量，并且在一定条件下展示出使用它的决心。”强硬在美国越来越变成了主流的声音，而主张与中国进行谈判的声音越来越弱，淹没在愤怒、歇斯底里的“对抗论”中。上次沙龙我们请到了著名中美关系专家陈定定教授，陈院长是美国芝加哥大学毕业，和美国不少智库都有良好的关系，他也提到“美国已经进入“鹰牌”主政时期，传统主张对话友好的“鸽派”基本已经靠边站了，这也决定了下阶段中美之间的对抗难以避免。
”二是中美正在进入力量“此消彼长”的胶着期，美国感受到了中国崛起对其的巨大压力，中国也意识到超越美国是可实现的，于是双方均开始发力。
二战后的国际秩序是美国人主导建立的，包括联合国、布雷顿森林体系、国际货币基金组织以及关贸总协定，就是后来的世界贸易组织。美国人认为，通过构建一个货币充分流通兑换，国家通过贸易增长共同获利，全球共同协商的发展机制，是保持和平与发展的重要支撑。这个体制支撑了二战后全球经济的快速发展，促进了资本在全球配置资源，最终推动了全球化的发展。而随着越来越多的国家融入全球化，由于资源禀赋不同，逐步开始分化，原有的政治经济秩序开始不适应时代的发展，特别是领头羊美国受到了新发展趋势的挑战，虽然美国依旧是地球上最强大的国家，但是他的相对国力开始下降。
一个旧有秩序的领头羊被超越，那么他一定充满恐慌感。
有人把这个叫做“修昔理德陷阱”，这是古希腊的一个哲学家修昔理德提出的，他的意思是：一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，这样战争变得不可避免。就是要打仗。有很多人也认为中美已经进入“修昔理德陷阱”，先从贸易战开始，再到全面战争，所以地球人都很恐慌。
所以，现在国内媒体让《厉害了我的国》甚至清华的胡教授背锅可能都是不恰当的，事实上，美国人不会因为一部纪录片就会下如此大的决心与中国全面对抗，根本原因还是中国已经到了一定程度上与美国分庭抗礼的存在，再加上中国的行为与美国的期望背道而驰，美国人的耐心已经耗尽。
我认真的看了《国家安全报告》、《301调查报告》等几个主要的文件，美国人对当前我们的一些产业政策高度恐慌。但是认真思考，我觉得美国人的指责值得我们参考和反思，特别是一些关于处理政府与市场关系的问题，不但造成了很多外溢的影响，也对国内经济造成了一些问题，需要我们思考更加合适的路径。
在全球化的当下，对于中国这种发展程度和体量的国家，按照原有的规则，的确可能会形成“赢家通吃”状况，即使规则是公平的，但结果却是不公平的，如果我们坚持这种模式，很可能会“没朋友”，所有发达国家都会唯恐避之不及。毛主席说外交是：“把朋友搞的多多的，把敌人搞的少少的”，我看，我们下一步真的要主动改革，回应国际关心的诉求。
在我看来，当前我们最大的问题不是中美贸易战，而是我们积弊已久的国内问题，我认为最值得警惕的可能是“国进民退”。
中美贸易战并不是最重要的问题，中国最大的问题还是国内问题，最近我观察到，也是让我感觉到需要警惕的问题，是“国进民退”。
十八届三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用，但目前来看，现实与预期差距还比较大。
一方面是目前国企发展政策的问题，总体来看，可能是担心国有资产流失，让国企退出竞争性领域速度还比较慢，需要更进一步。现在国企基本上每个领域都有，从消费品、超市，药品等等，他们享受着政府的优惠政策和低利率的资金，在当前成本这么高，再加上快速的去杠杆，民营企业很难竞争过国企，所以，做大做强国企，本意不是“国进民退”，但客观上却推动了“国进民退”。最近我在上海出差，碰到了一个金融租赁的朋友，最近2年他感觉最多的就是帮助国有企业收购民营企业，民营企业举步维艰，甚至资不抵债，最后就干脆把上市公司的壳卖了，最终又推动最有效率的企业家退出市场，这是一件值得关注的事情。
另一方面是政府决策的“一刀切”问题对企业经营造成的影响。
无论是环保政策还是其他政策，都给企业造成了一些影响，比如说北京的限购政策，**地产是一家根植北京，以商住开发为核心的企业，在北京商住史上最严格的限购中，整个企业的现金流断裂。而去杠杆对民营企业也造成了一定的资金压力，因为融不到资，A股800多家上市公司大股东爆仓，将控制权转手给金融机构或国有企业。一些本来达标的企业因为环保“一刀切”，导致无差别停产3个月，于是顿时变成了ST股。这些行政主导的行为初衷是好的，但客观上也造成了一些对企业经营的干扰，特别是越到北方这种情况越严重，所以很多民营企业家不愿意到北方投资，更加剧了南北的分化，我以前也提到，南北的差距根源目前主要是营商环境的差距，于是导致北方不少民营企业开始“金盆洗手”，上次一位企业家就提出，自己的企业想让国有企业收购。
最后是当前的企业利润，我在去年就提到了，民营企业和国有企业的收益率分化，也可能引起“国进民退”。
上半年中国GDP增长了6.8%，但是税收却增长了15.3%，所得税增长了13.5%，税收增速非常快。从工业企业利润看，规上的国企利润增长了31.5%，而外企和私有企业分别只增长了8.7%和10%，这种投资回报率的不同，让企业家没有投资冲动，而国有企业从中获得了大量的现金流，收购了不少民营企业好的标的。
我们要注意：如果在收入分配中不平均，资源会越来越向国有企业集聚，那么市场会越来越难以起到决定性配置作用，最后形成恶性循环。
我们喊了激发民营企业活力这么多年，为什么一直效果一般，核心还是行政干预过多，即使口号喊得响，但看不到的障碍还太多，我们不能每天喊东却向西走，民营企业自然不愿意投资。所以中美贸易战也是一个契机，如果我们能真正推动国企退出竞争性领域，让政府行政干预越来越少，我想民营企业的活力才会被真正激发。
我再讲一件10年前的旧事。
我有一个塔吉克斯坦朋友，他一直在中国做纺织品贸易，大概10年前，他需要购买一批给塔国军队的纺织鞋帽，于是邀请我陪他去寻找几个供货的中国工厂。因为要供给部队，质量是第一位的，所以我最先想到了给国内军队供货的企业，选择了原隶属于总后勤部的际华集团下属企业。我记得一家是重庆江津的3539工厂，这个企业是全军鞋靴的主要生产商，另外一家也是重庆的企业，是3533工厂，专门做迷彩布的；还有一家是天津的3522工厂，主要是生产军队徽章、纽扣等配饰，这三家企业都是央企际华集团下属单位，是总后勤部的供应商，所以产品的质量倒都很不错，但遗憾的是，他们的报价很高，而且交货周期比较长。于是我们只好在“阿里巴巴”上寻找新的供应商，最后在深圳找到了一家企业，实际上也是一个家庭式的小作坊，很短的时间便按照我们的要求生产出来，而且产品的质量非常不错。
最近我心血来潮又查了一下这家深圳企业的情况，竟然发展的还不错，过去几十年，从劳动密集型企业来看，一直是“正规军”不如“游击队”，正规军体量大，一般有固定国内“旱涝保收”的订单，产品创新动力不足，价格还非常贵。而游击队没有固定客户，最后多开始承接海外订单，就是珠三角、长三角这些千千万万的家庭式小企业，他们自筹资金和设备，从最基础的产品开始，努力为海外市场提供产品，而开放和竞争让这些家庭作坊的产品质量越来越好，我们现在引以自豪的全产业链集群。正是由这些小企业组成的，这些企业几乎什么产品都可以生产，他们拥有一流的制造能力和产品交付能力，很多企业并没有品牌，没有研发，但他们直接面向消费者和激烈的竞争，智能依靠优秀的品质、低廉的价格优势，通过产品的数量积累利润。
这也是我这几年的感受：开放和竞争可以让你越来越好，封闭和垄断只会让我们自我退化。
最后，再谈一谈中美贸易战对我们的影响，对GDP和CPI等的影响，国泰君安首席经济学家花长春团队有一个非常精准的测算，大家可以去查阅一下。我只讲一点感性认识，上次沙龙我们还邀请了一些美国大宗农产品贸易企业的负责人，他说贸易战对他影响很大。一方面是产品入关时间变长程序越来越多，二是汇率损失比较严重，所以他们开始寻找替代市场，同时做汇率的套期保值。
企业的微观行为往往具有一致性，如果所有企业都是这样的话，可能会带来两个变化：一是美国贸易企业出口中国的意愿降低，产品出口过来入不了关，特别是农产品，是不是会坏掉，损坏率增加，企业的风险加大，就不干了；第二是转口增多，因为其他地方也满足不了这么庞大的需求，美国的农产品还是最便宜实惠的，所以可能会催生转口。
今年很多不炒股或者空仓的同志心情似乎很不错，因为感觉自己没被“割韭菜”，我说你们别幸灾乐祸了，你以为不炒股就不会被“割韭菜”吗？
同志，你简直图样图森破！！！
在贸易的平衡表上看，就是美国对中国出口减少，也就是中国对美方的进口减少。因为农产品进口成本上升，即使是转口，成本也会上升5%-20%，所以国内的生猪等价格一定会上涨，猪周期来了，通胀还会远吗？最近商品价格已经涨起来了，预计PPI和CPI可能都会超过预期，而经济又开始下行，滞涨可能是未来一个可能出现的情况。
所以即使不买股票，你也会被通胀割韭菜。
我们现在提出积极的财政政策，目前大概率投在基础设施上，但如果不搞大水漫灌，精准的滴灌挺难的，最后多出来的货币还是到了少数人手里，这些钱因为资本管制出不去，最后还是投在房地产里，三四五线的城市不保险，所以一线城市的地产价格可能要上涨了，大家要注意。
实际上去年的房地产调控应该说还是比较成功的，基本锁死了房地产市场，让其基本失去流动性。但是，去年大幅度开展的人口争夺战使这种调控开始紊乱，出现了人为的引导。于是二三线城市出现了较大幅度的上涨，所以看待人口争夺战的确要辩证的看。未来可能房屋的马太效应会越来越大，三四五线城市是最后一波韭菜，流动性会越来越差，因为卖不出去啊，没有接盘侠。
最近一段时间我去了不少地方调研，应该说，地级市及以下城镇（县）的地方债将在很长一段时间成为未来最大的隐患。现在中国的城镇化有两大趋势，一是极化效应，就是从城镇到城市的转移。
二是分化效应，从北方到南方的转移。这些人口流出，产业基础薄弱的城市过去依靠卖地可以获得收入，长期负债经营，在我们中西部很多城市基础设施建设不差于一线城市，但这些需要大量的资金维护，而这些城市的主要产业都是国有企业，根本撑不起来。最近我听说福建某地级市的公务员也开始停发奖金了，要注意接下来三四线城市的地方债务和房地产问题。
所以现在我认为短期房地产税也不会出台，在稳中有变的情况下，不符合当前防范金融风险，因为在当前外部环境出现问题的情况下，内部任何一个预期都可能被无限放大。
中国正在进入一个非常关键和特殊的时期，发展环境、发展条件、发展动力与以前完全不一样，投资的确定性也在下降。而外围环境的变化也让我们的经济风险进一步加大。
从中国经济看，回旋余地的确大，如果只限于在贸易战上，影响其实并不会太大，但如果扩展到金融战、汇率战、地缘政治战，甚至一场真正的战争。那么不可控因素将会远远超出预期。
大家也不要太悲观，中国经济是充满韧性的，这一届领导班子的执行力也非常好，越是这个时候，我们越要撑住气，有战略定力，抓主要矛盾。
一方面，对外我认为要积极推动WTO改革，与西方国家共同构建新的全球贸易体系，为我们未来发展创造有利条件，也有利于与美国降低紧张状态。另一方面要加大国内改革，真正让市场在资源配置中起决定性作用，让民营企业有更多的积极性。
我相信，改革是最大的红利，中国长期国运可期！
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