高盛测算显示，除了科技类的超级明星公司，过去20年，市场大部分公司利润率完全没有增长。一旦这些超级明星股发生“意外”，相关市场指标将必然向历史均值方向回落。 自2010年以来的最佳的季度财报季现在基本上已经板上钉钉：本季财报，标普500指数利润率达到了11.2%的历史最高水平。
现在的问题只有一个，这种增长是持续的吗？
高盛开始探究相关的问题。其首先将企业利润视作国民生产总值（GNP）的一部分，正如国民收入和产品账户（NIPA）中所显示的一样。
数据显示，NIPA的利润率要比标普500指数的利润率更加疲弱（尽管NIPA利润率在2015年之初超过了标普500指数的利润率），其比标普500指数利润率低1.25个百分点。同时相关的增长趋势正在放缓。
作为传统的先导性指标，虽然经过修正，NIPA利润率指标通常领先于标普500利润率指标。
上个世纪90年代以来的4次“标普500利润衰退”——被定义为4个季度平均值的下跌，持续期至少2个季度，累计下跌至少0.5%，都伴随着NIPA指标前导性的下跌。
为什么NIPA的利润率指标通常会具有前导现象？
高盛认为最合理的解释在于，在NIPA样本中占比较大的小公司对利率和工资率增长通常具有更高的敏感性——小企业依赖银行的短期浮动利率贷款，而大企业则主要以固定利率从债券市场获得借款。同时由于工资的销售额占比更大，小企业也更容易受到高工资率的影响——销售额低于一亿美元的公司工资销售平均占比为23%，而销售额超过一亿美元的公司则为12%。
同时需要重点关注的是“超级明星公司”崛起。与过去相比那些具有非常高的定价能力的明星公司现在标普500指数中占比显著的增长，而在NIPA的比重中却没有攀升。
由于规模以及公司运营效率，超级明星公司在劳动市场溢价方面显然拥有更高的议价能力，可以获取更高的利润。这也可以从另一个角度解释标普公司利润率为什么高过NIPA。
通过研究标普500的利润率增长，高盛有了一个惊人的发现。
信息技术板块——其中包含了大量的“超级明星公司”——贡献了过去20年标普500指数利润增长的60%，而相邻“技术”板块，包括医疗保健（包含大量生物科技公司）和非必需消费品行业（Expedia、Booking等类型的公司），则贡献了另外的40%。
这意味着，市场上大部分的公司，自1998年以来相关利润没有出现增长！
这反映出了“超级明星公司”的两面：如果“超级明星公司”继续保持现在的强势表现，标普500指数的利润有望继续增长；但另一方，如果“超级明星公司”表现不佳（例如最近的Facebook和腾讯），相关标普500指数利润增长可能成为历史。
考虑到NIPA的前瞻性属性以及NIPA利润率最近增长的疲弱，这是否意味着标普500的利润率会下降？
高盛对此做出了评估，其对相关的假设做出以下设定：在不考虑经济衰退的情绪下，假设核心PCE在2019年底略微超过2.3%，相关的考虑变量包括劳动力成本、海外经济增长率、利率走势、美元增长幅度等。
相关的结论并不让人乐观，高盛认为未来的风险偏下行趋势：标普500利润率增长将放缓，未来两年标普500利润率增长可能陷入停滞。
“最近的利润率增长得益于减税政策和全球经济的快速增长，但随着这些驱动因素的减弱，未来的利润率扩张可能需要同时维持适度的工资增长以及生产率的快速提升（“超级明星公司的驱动”）”。
换句话说，现在全看“超级明星股”了。一旦出现什么意外，相关的数据必然开始向所谓的市场均值回归——而这或许早就应该发生了。
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