昨天，一则“创投基金税负暴增七成，部分基金补税数亿元”的新闻再次让愁云惨淡的私募股权市场雪上加霜。
用盛极而衰来形容国内的私募股权投资行业并不为过。
2017年是VC/PE的高光之年，托牛市之福，大批基金投资项目顺利通过IPO退出。
但进入到2018年，随着市场走熊，IPO发行大幅放缓。金融去杠杆的深入，加之资管新规的实施，基金在募集端和退出端都出现了前所未有的困境。
大量基金投资项目到期无法退出，基金被迫一再展期；受资管新规影响，新基金募资呈现断崖式下跌。和中国的经济步调一致，经历了10余年高速发展的中国基金产业在2018年遭遇了严重的下行危机。
针对自然人在合伙人企业股权装让行为所得使用税率的调整，只不过是压垮GP神经的最后一根稻草。
IPO退出道阻且长
中国的私募股权投资基金规模有多大？
根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2018年6月底，已备案私募股权投资基金25,883只，基金规模7.20万亿元，创业投资基金5693只，基金规模0.75万亿元，合计规模接近8万亿元。
国内创投行业大发展开始于2006年《合伙企业法》的推出，合伙企业法的颁布实施使得国际PE基金普遍采用的有限合伙组织形式得以在国内实现，大力推动了PE行业的发展。
2009年深圳创业板推出，企业上市门槛降低和高新股发行市盈率为股权投资提供了绝佳的退出平台，一批投资机构借助创业板平台获取高额回报。4万亿刺激政策为市场带来充裕资金，大批PE机构成立，行业井喷式增长。
人民币私募股权基金投资期一般为5到8年。从2011年开始，高速成长之后的国内私募股权基金开始陆续开始面临退出的问题。
私募股权基金的退出方式主要包括：IPO、并购、回购和清算退出。国内PE基金的退出主要依赖IPO，清科数据此前的一份数据显示，在我国2008-2012年的退出案例中每年以IPO退出的占比均超过70%。
2015年，新三板的火爆，一度使新三板成为PE最大的退出通道。2015年，有VC/PE背景的新三板挂牌企业数量为868家。退出案例954例， 新三板一跃成为私募资本退出的最主要通道。
但随着新三板的哑火，PE基金的退出重又聚集到主板市场。
2017年牛市行情的启动，给国内PE带来了前所未有的机会。根据清科私募通统计，2017年前11个月，深创投以19家IPO企业的数量位列国内PE退出之首，达晨创投以17家IPO紧随其后，其他主流投资机构也都有不俗对的表现，但在全球市场，并购则占到了PE退出的50%以上。
由盛转衰就在一瞬之间。
随着A股市场在2018年步入熊市， IPO审核速度明显放缓。今年上半年共118家企业上会，远低于2017年同期275家，其中2018年第2季度，IPO上会企业数量更是不断走低，4月、5月及6月份上会企业数量分别为19家、16家和9家。与此同时，IPO审核趋严，2018年上半年过会率为49.15%，维持在低位水平。
IPO过会数量和过会率的大幅降低，以及并购市场的不成熟，使得本来就不畅通的PE退出通道更加拥堵，造成了私募股权基金退出项目的大量积压。
巨量资金排队等待退出。
上市公司并购出现积极变化
这是最坏的时候，也是最好的时候。
IPO通道阻塞了，但上市公司并购重组逐渐成为VC/PE基金重要的退出通道。
数据显示，恶劣的市场环境之下， 上市公司并购重组却不降反升。
根据证监会的最新数据，今年上半年，A股市场并购重组活跃，上市公司共实施并购重组2047单，接近去年全年水平，交易金额1.15万亿元，同比增长40.5%。
这一切主要得益于并购重组监管政策的变化。
过去十年来，以上市公司为代表的国内并购市场历经了几个不同的发展阶段。
晨哨并购梳理2007年以来的上市公司并购数据发现，A股上市公司并购历经了几个不同的阶段。
2007年-2013年，传统行业占据国内并购市场的主力，其中，房地产、公用事业、采掘、有色金属、银行是并购热情最高的前五大行业。
但自2014年起，国内并购市场出现爆发式增长。电子、传媒、计算机、机械设备、电力设备成为热门并购行业，而传统行业的并购热情大幅降低。以电子、计算机、文化传媒等为代表对的新兴产业成为并购主力军。
在经历2013年IPO停摆后，2014年IPO重新开闸，但放行速度缓慢。在IPO退出不畅的情况下，并购退出成众多VC/PE机构的首选。此外，2014年修订的《上市公司收购管理办法》、《非上市公众公司收购管理办法》、《非上市公众公司重大资产重组管理办法》和《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》等系列政策的发布，进一步推动了并购重组市场的发展。
根据投中数据统计，2014年，VC/PE投资项目分别实现395笔，并购退出案例数量达到历史最高值，合计获得账面退出回报金额为107. 3亿美元，平均退出回报倍数为1.91倍。
2015年在已完成的并购交易中机构退出案例311起，合计获得账面退出回报金额为50.9亿美元，平均退出回报倍数为5.92倍。
借壳上市，文化传媒、互联网+、互联网金融题材并购是这两年并购市场的主要声音，多元化的跨界并购成为市场主流。
但与之对应的是，并购市场出现效率下滑，具体表现为，并购标的资产质量下滑，并购标的资产的整体ROE水平降低，上市公司重大重组事件对应的平均交易市净率大幅攀升。
2016年，监管机构对上市公司兼并收购审核开始加强。2016年9月9日，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，加大了对借壳交易的监管力度，大量交易尤其是规避借壳及类借壳重组交易被迫终止。
受政策监管加紧、增强风控等多重因素影响，2016年并购市场明显回落。概念题材并购，跟风式并购退潮，产业并购成为主流，实体经济成为并购热点。
2017年，和IPO高歌猛进形成对比的是，并购市场继续延续了2016年的颓势。证监会数据显示， 自并购重组新规发布后，2017年，宣布并购案例数量与披露金融与往年相比继续下滑，案例数量下降14.54%, 披露交易金额规模下降10.33%。
进入2018年，在企业开展并购需求的推动下，并购市场在历经2016年的强监管之后，重新恢复理性增长。
跨界并购，以套利为目的的并购继续减少，以行业整合为目的的产业链的并购成为市场热点。以深市为例，仅上半年已披露的84单重组中，就有48单为产业链并购整合。与此同时，上市公司的并购标的评估增值率，均较去年同期下降了约30%。
天量资产等待消化，但对资金充裕的头部机构和负债不高，经营稳健，有扩张需求的上市公司来说，此时却是开展并购，“捡烟蒂”的良机。国外的历史经验已经证明，市场不景气时，往往是并购交易最活跃的时候。
虽然市场估值整体下移，但对手握大量等待退出项目的PE们来说，上市公司并购恢复增长无疑是最好的消息。
S基金开始兴起
上市公司之外，S基金、母基金正在迅速成为承接PE退出项目和份额转让的新兴买方力量。
S基金（Private equity secondary fund，亦称为“PE二级市场基金”）在一夜之间变得炙手可热！随着包括高净值个人、上市公司、政府引导基金以及其他机构在内的大批LP都在排队等着退出。而能接转份额、提供流动性的S基金一夜之间成为平淡市场里的“宠儿”。
市场上嗅觉灵敏的参与者很快随机而动。6月初，全球知名私募股权投资机构TPG宣布入股新程投资。新程投资是一间专注于亚太地区二级市场交易的私募公司。国际资本的加入，释放出一种信号：对中国私募二级市场未来发展的看好。
此外，大批中国私募二级市场的先行者更是加快步伐。歌斐资产、宜信财富、盛世投资、钜派投资、清科、德勤……不断在这个市场加码赌注。
2012年底A股IPO停摆，这对依赖IPO为主要退出渠道的中国PE们无疑是“沉重的一击”。同时，新基金的募集也遇到了困难，LP出售PE投资的需求也变得越来越强烈。
针对PE二级市场的专项基金和涉足该市场的母基金在此时期如雨后春笋般的冒出来。
2017年以来这股趋势更是明显加快了。2017年11月，歌斐资产首次详细披露其PE二级市场基金S基金的投资策略和业绩，截止目前，歌斐资产拥有3期S基金，已投有40多个案例，涉及GP近30个, 一期现金回流约30%。同月，宜信财富发布了第一支私募股权二手份额人民币基金。此外,钜派投资专门成立了PE 二级市场团队，展恒悄然的完成了数亿元LP份额受让交易，神农投资成立了5亿的“接盘侠基金”，还有不少第三方财富机构也开始纷纷加入接老股的活动……专门从事二手股权转让的潜力股平台创始人李刚强更是喊出“2017是股权转让的元年”的口号。
而2018年伴随着银行杠杆的限制和《资管新规》的落地，大量通过理财产品进入PE市场的投资着急退出，进一步助推了市场对S基金的渴求。
晨哨的努力
运营时间超过三年，之前一直专注于跨境股权投资的智能交易撮合平台晨哨大买手，近期正式启动面向国内投资市场的服务，重点推出面向私募股权基金已投项目股权（或LP份额）转让的“国内股权严选频道”，为一级市场打造一个提升流动性的创新服务平台。
截止目前，首批十家国内顶级投资机构作为种子用户已发布50余明星项目。
晨哨集团长期深耕海外并购市场，构建了一张链接全球投行的网络，超过800家海外投行通过晨哨大买手对接中国买家。晨哨集团庞大的海外机构资源可以帮助国内项目充分对接境外的投资者。
独一无二的智能撮合服务。构建了最完整的全球一级股权市场数据库，买家画像和产业图谱。通过智能算法，平台自动将项目主动匹配给全市场有明确及潜在投资需求的买家，实现智能、高效精准对接。
在线服务极大提升并购效率。从注册、认证、翻译、匹配、在线沟通到签署NDA，平台提供交易撮合的全流程服务，可实现一对一、一对多、多对多等各种形式的高频推送和对接。
成立三年来，晨哨大买手已经帮助数十家国内企业完成海外收购，实现产业升级。相信，凭借长期以来的资源积累，晨哨大买手同样可以为国内私募股权投资市场的效率提升做出贡献。
评论 (0)