8月份中国制造业PMI为51.3%，前值51.2%；非制造业商务活动指数为54.2%，前值54%。综合PMI产出指数为53.8%，前值53.6%。
正文
制造业PMI小幅回升
8月制造业PMI小幅回升至51.3%，高于前值与预期，我们对于PMI各细分项的分析如下：
其一，经过我们测算，PMI五个构成指数中，新订单依然是负贡献，贡献率为-24%，生产和供货商配送时间指数是8月PMI回升0.1个百分点的主要贡献，两者贡献率合计108%。
其二，生产情况出现好转，8月生产指数、采购量、企业生产经营活动预期均得到提升，这与高频数据反映出的直观感受不符，8月高炉开工率同比下降14%，降幅较7月（-9.24%）扩大，发电耗煤量同比下降4.15%，增速不及7月（7.32%）。其原因是高炉开工率和发电耗煤量主要反映偏上游行业的生产情况，事实上，中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的8月钢铁行业PMI生产指数明显下降。因此，制造业PMI生产指数的回升，可能意味着中下游制造业生产加速，大型企业生产指数回落、中小型企业生产指数回升也侧面印证这一点，8月制造业工业增加值同比增速或继续回升，对整体工业增加值同比增速形成支撑。
其三，新出口订单指数回落0.4个百分点，“新订单指数-新出口订单指数”回升0.3个百分点，显示需求内强外弱。新出口订单指数连续3个月位于收缩区间，一方面，欧元区制造业PMI、美国Markit制造业PMI处于回落趋势，并在8月降至年内最低点，另一方面，随时间推移，中美贸易摩擦对出口的预期与实质影响会逐渐显现出来。内需的回升可能与国内推动基建发展的政策有关。
其四，主要原材料购进价格和出厂价格指数均反弹至年初以来高位，这与近期黑色、化工等生产资料价格上涨相一致，部分原材料价格上涨主要受供给收缩和内需回升的共同影响。我们预计8月PPI环比增速出现回升，但由于去年同期基数抬升，PPI同比增速或继续小幅放缓。以“原材料购进价格-出厂价格”来衡量中游行业利润空间受上游行业挤压程度，8月原材料价格上涨给中游造成的压力有所增加，同时，原材料购进价格的上升将有利于上游行业的利润扩张。
其五，8月环保限产力度加大，钢材、煤炭等供给收缩导致原材料库存小幅回落。PMI产成品库存上升与新订单指数的回落反映出一定被动补库存迹象，供给的收缩与低库存使得这一轮去库存周期表现得不明显。
其六，大型企业PMI回落，中小型企业PMI重回扩张区间，主要原因是：此前中小型企业受制于融资渠道收紧，近期政策加强了对中小型企业的支持，同时加大了信贷投放力度，中小企业融资困局边际缓解。下一阶段货币政策的重点是疏通传导机制，信用将扩张，同时，PPI同比增速趋于下行，CPI同比增速则可能受农产品供给冲击影响而出现回升，这有利于缩减“PPI-CPI增速剪刀差”，缓解中小企业的经营困难。
其七，制造业从业人员指数依然处于收缩区间，但已经回升至2017年5月的水平（49.4%），政治局会议将稳就业放在首位，从目前的指标走势来看，就业情况没有受到明显的影响，但需要注意后续环保限产、去产能、贸易摩擦、民营企业违约的合力对就业市场的冲击。
剔除天气影响，建筑业景气度仍高
非制造业商务活动指数54.2%，较上月回升0.2个百分点。其中，建筑业PMI继续回落，7月表现强劲的新订单指数在本月大幅回落至49.6%，主要受近期高温和台风暴雨等不利天气的影响，从其它指标来看，建筑业业务活动预期、投入价格、从业人员指数都在继续回升，可见，剔除天气影响，建筑业依然保持较高的景气度，房地产投资可能继续保持韧性。
服务业PMI回升至53.4%，8月为暑期消费旺季，新订单和业务活动预期指数均有所回升，与消费相关的零售、铁路运输、航空运输、电信、互联网软件、旅游等行业商务活动指数均位于56.0%以上的较高景气区间，业务活动较为活跃。
供给侧主导量价关系
近期通胀预期升温，8月PMI原材料购进价格与出厂价格出现大幅回升，原材料价格的环比上涨将延缓PPI同比增速的下行速率。我们看到7月生活资料价格向CPI传导，而近期农产品与房租价格上涨可能向CPI传导，“PPI-CPI增速剪刀差”有望收窄，对于当前行业利润分配格局起到缓解作用，但也只是缓解，真正的解决需要依赖体制的改革。
价格上涨的最主要原因在于供给侧，今年环保限产力度明显加大，加上产能利用率回升至高位，对工业品价格是一个支撑。此外，猪瘟、农业供给侧改革、寿光水灾对部分农产品的冲击在于供给侧，房租上涨的根本原因也是供给不足。
供给侧的收缩在主导着行业利润的分配，造成国企和民营企业利润分配不合理，国企大都为上游企业，直接受益于原材料价格上涨，但原材料价格上涨推升民营企业（多为中下游）的成本。在供给收缩、推基建政策、房地产高景气度的共同作用下，PPI在环比上有一定向上空间，同比在高基数下进入下行区间，但存在韧性，价格端的韧性意味着国企对民营企业利润造成挤压的格局不变。
经过这一轮供给侧改革，供给侧的问题已经不在于产能过剩，而是有效供给不足，使得旺盛的需求得不到满足，从供给侧入手，改革供给体制约束，增加有效供给，经济的困局才能真正被打开。
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