近期汽车消费较为疲软，叠加整体社零同比增速呈现出不断下行的趋势，市场关于消费降级的讨论越来越多。
一、汽车是近期拖累社零增长的主要原因
汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业对社零影响较大，其中汽车类消费所占份额最大，并且近期同比增速下滑最为严重，因此汽车在影响社零各个行业中占据主导地位，需要关注近期汽车对消费的拖累作用。按照汽车占社零比重和汽车消费对社零同比增速的贡献率上看，汽车类消费对社零的贡献率在20%左右。
二、汽车消费升级正在进行中
2.1购置税优惠退出负面影响减弱，中国汽车市场仍有很大的发展潜力
购置税优惠退出负面影响减弱，消费者购车理念更加成熟。虽然18年汽车购置税优惠政策完全退出，但是年初的销售数据显示消费者的购车热情并未如预期般减退。消费者的购车理念已经从之前的在意数千元左右的购置税优惠过渡到选择适合自己实际情况车型的转变，这是消费升级的一种体现。
从汽车保有量上看，中国汽车行业前景依然广阔。我国人均汽车保有量不仅远远低于发达国家，而且也低于很多发展中国家。未来随着我国人均GDP的稳步提升，汽车行业前景依然广阔。我们预计未来十年汽车销量复合增长率为3%左右。
2.2汽车消费结构改变，消费者更倾向购买中高级品种
消费者对于汽车消费的结构发生了变化，消费者在等级更高、排量更大的优质汽车上偏好有所上升；尽管进口车18年销量累计同比增速周期性下滑，但是进口车的消费结构也在不断改善中。此外，汽车维护市场的高速发展体现出消费者对于车辆的维护更加重视，这些都体现出了汽车消费市场的升级。
三、二手车市场量价齐升
二手车交易平台迅速发展和限迁政策的解除，共同推动二手车市场的高速发展。除了数量的大幅提升外，二手车平均交易价格也逐年增加。交易价格的上涨说明二手车交易结构逐步改善，从原先的低端车交易占据主流逐渐转向中高端车交易为主。
综合而言，我们认为汽车消费总量同比增速的暂时性下滑并不意味着消费正在降级。相反，无论从一手车还是二手车来看，目前消费者对汽车品质的要求越来越高，汽车相关的消费也在不断地高速发展中。从总体的汽车消费来看，我们将一手和二手数据汇总计算，历史上大部分时间一手+二手汽车消费同比增速要优于一手车本身，因此汽车消费的总量同比增速下滑也并没有社零汽车类同比增速反映的那么严重。随着二手车市场发展，未来二手车对整体汽车销售的带动作用也会更加明显。
近期汽车消费较为疲软，叠加整体社零同比增速呈现出不断下行的趋势，市场关于消费降级的讨论越来越多。那么，消费总量的小幅下滑是否意味着目前消费的品质正处在下降的趋势中？本篇专题中，我们将从汽车的角度分析说明，在总量消费暂时下降的背后，消费仍处在不断升级的通道中。
一、汽车是近期拖累社零增长的主要原因
汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业对社零影响较大。
目前，宏观经济数据中社会消费品零售总额同比增速出现下滑，增速中枢从去年的10%以上下滑至9%左右，7月甚至跌到8.8%。那么究竟是何种原因导致消费增速的下滑呢？考虑到商品类社零与社零总额同比增速走势保持高度一致，并且餐饮类消费没有细项数据，因此我们可以从商品类社零中的细分行业入手进行分析。按照零售额占比来看，汽车类、石油及制品类、粮油食品类、服装鞋帽类和家用电器类排在前几位。考虑到粮油食品类和服装鞋帽类较为稳定，因此影响社零较大的包括汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业。
https://bang.wallstreetcn.com/LTIxMTAwMTIzOA==
https://bang.wallstreetcn.com/MTQ1NDk5NDExMw==
汽车在影响社零最大的三个行业中占据主导地位，需要关注近期汽车对消费的拖累作用。
汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业的总和在限额以上零售品总额中的占比较为稳定的，平均在44%-48%之间上下波动，18年占比提升明显，7月上升到47.71%，高于近几年的平均水平。三个行业中，汽车类所占份额超过50%，超过其余两类之和。从三个行业近期的变化来看，累计同比增速出现了分化：汽车类同比增速下滑较多，石油及制品类和家用电器类同比增速保持稳定或下滑幅度并不大，因此近期社零增速下滑主要跟汽车有关。综合而言，汽车对社零的影响在这三类中占据主导地位，因此我们需要关注汽车对消费的拖累作用。
https://bang.wallstreetcn.com/LTc0OTI3MzMwMA==
https://bang.wallstreetcn.com/LTkzNTE2MjM3
汽车类消费对社零的贡献率在20%左右。
具体到汽车对社零的拖累作用测算上，我们按照如下两种思路估计：第一种是根据汽车类消费占限额以上社零比重，比重越高意味着汽车消费可能对社零的影响也越大，近几年汽车消费占社零比重维持在25-30%左右；第二种方法是将汽车类当月同比乘以汽车占社零的权重，以此得到汽车类对社零的贡献同比增速，而后再将该贡献同比增速除以社零同比增速，即可得到汽车对社零的贡献率。结果显示，18年4月以前汽车对社零都是正贡献，但贡献率从前期的20-25%不断下滑至不到10%，5月开始汽车消费对社零形成拖累作用，负贡献率从10%到25%。
https://bang.wallstreetcn.com/MTkwNDk2NDUyMQ==
综上所述，汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业对社零影响较大，其中汽车类消费所占份额最大，并且近期同比增速下滑最为严重，因此汽车在影响社零各个行业中占据主导地位，需要关注近期汽车对消费的拖累作用。按照汽车占社零比重和汽车消费对社零同比增速的贡献率上看，汽车类消费对社零的贡献率在20%左右。
二、汽车消费升级正在进行中
2.1购置税优惠退出负面影响减弱，中国汽车市场仍有很大的发展潜力
购置税优惠退出负面影响减弱，消费者购车理念更加成熟。
虽然18年汽车购置税优惠政策完全退出，但是年初的销售数据显示消费者的购车热情并未如预期般减退，即便是在汽车销售不大理想的7月和8月，销售同比增速依然优于17年税收优惠时段。因此，我们认为，消费者的购车理念已经从之前的在意数千元左右的购置税优惠过渡到选择适合自己实际情况车型的转变，这是消费升级的一种体现。
https://bang.wallstreetcn.com/MzE1MDk4NzQ0
从汽车保有量上看，中国汽车行业前景依然广阔。
2014年底，我国汽车保有量达到1.42亿辆，大致相当于美国的55%（限于数据可得性，国外汽车保有量最晚只能追溯到2014年底），但我国国土面积与美国相当，人口更是美国的4.27倍；与日本相比，我国汽车保有量是日本1.85倍，但国土面积和人口却是日本的25.49和10.86倍。因此，我国汽车保有量距离发达国家仍有较大的差距，未来增长的潜在空间依然很大。
更进一步，我们从人均汽车保有量上看，14年我国千人保有量为104辆，不仅远远低于发达国家（美国810辆、日本606辆、英国574辆），而且也低于很多发展中国家（巴西204辆、阿根廷311辆、墨西哥288辆）。我们按照每年新增汽车销量和报废汽车数据推算，17年底中国千人汽车保有量大概为160辆，仍然远低于上述国家14年的水平。此外，我们发现千人汽车保有量与人均GDP间存在明显的线性关系，未来随着我国人均GDP的稳步提升，汽车行业前景依然广阔。
https://bang.wallstreetcn.com/LTcxNzYyODg3Mg==
https://bang.wallstreetcn.com/LTE3MTY5NjA3MTQ=
https://bang.wallstreetcn.com/MTExNzE1MzMwNg==
预计未来十年汽车销量复合增长率为3%左右。
最后落实到中长期汽车销量预测上，我们认为需要考虑新增和存量置换需求，前者对应于保有量的增加量，后者对应于未来一段时间内的报废量。根据国务院颁布的《国家人口发展规划（2016—2030年）》，2026年中国总人口将达到14.38亿。我们假设十年后千人汽车保有量大概为235辆，那么十年间汽车保有量的新增量大约为1.44亿辆（14.38*235/1000-1.94，1.94为2016年底保有量）。汽车报废方面，《机动车强制报废标准规定》对各类车辆的报废时间做出了规定，其中占比较大的私家车只规定了60万公里的最高里程，并未规定年限。从海外经验来看，日本、德国、美国平均报废时间分别为10、8、13年，结合未来汽车新技术的发展对更新换代的促进作用，我们预估中国的平均报废时间为10年，因此未来十年需要报废1.86亿辆（前10年的销售量之和）。整体而言，我们预计未来十年内中国汽车新增量为3.3亿辆（1.44+1.86），对应的年复合增长率大约在3%左右，仍然处在在不错的水平。
2.2汽车消费结构改变，消费者更倾向购买中高级品种
A级轿车自16年开始销售占比逐渐下滑，B级、C级轿车的销售占比则保持上升。
数据显示，驾乘体验更好、价格更高的B级和C级车的销售占比逐年提升，与此同时，入门级的A级汽车销售占比从16年70%不断下滑至今年1-7月的62.5%，这直接体现出在消费者在汽车购买方面的消费升级。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE1MzA0Njg0MzM=
尽管进口车18年销量累计同比增速周期性下滑，但是进口车的消费结构发生了变化。
通过观察累计同比的变化，我们可以看到进口车的消费方面呈现出明显的周期性，在14年和16年同比增幅都相当大，而18年处于进口车销售的“小年”。此外，今年1-6月，我国对进口车征收的关税并没有发生调整，伴随着贸易战的反复，这在一定程度上影响了消费者对进口汽车的消费情绪。但是我们注意到，在进口车当中，代表高档需求的排量在3.0L以上的汽车占比不断提高，从15年的35.5%提升至18年1-6月的51.7%，增加幅度远超过2.0L以下的提升幅度，因此进口车也呈现结构性改善的消费升级现象。
https://bang.wallstreetcn.com/NTM1NzY4NDg1
汽车维护市场发展迅速，消费者对车辆维护保养更加重视，这也是汽车消费升级的一种体现。
除了汽车销售本身外，和汽车相关的维护保养领域也出现了较大幅度的增长。我国的汽车养护行业主要集中在高端进口汽车的养护企业、国内大企业成立的汽车养护品牌和小型的民营养护企业(4s店，综合维修厂以及大量的小店)。目前我国汽车养护行业正处于产业发展的初期，近年来得益于国家汽车保有量的提升，发展十分迅速，同比增速远均在25%以上，远高于汽车销售的同比增速。这与消费者在汽车购买时消费结构的改变（B级和C级车占比提高）是密不可分的。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE0MTExMDc0OTY=
综上所述，消费者对于汽车消费的结构发生了变化，消费者在等级更高、排量更大的优质汽车上偏好有所上升；尽管进口车18年销量累计同比增速周期性下滑，但是进口车的消费结构也在不断改善中。此外，汽车维护市场的高速发展体现出消费者对于车辆的维护更加重视，这些都体现出了汽车消费市场的升级。
三、二手车市场量价齐升
3.1二手车交易平台迅速发展和限迁政策的解除，共同推动二手车市场的高速发展
近年来，我国二手车交易市场的发展进入“黄金期”。
尤其是从16年开始，同比增速上升至10%以上，17年更是达到了19.35%，二手车交易增速水平远超过一手车销售同比增速，二手车交易进入“黄金期”。
https://bang.wallstreetcn.com/LTE2ODgzOTI5NjA=
二手车电商平台迅速发展和限迁政策的解除，共同推动二手车市场的高速发展。
我们认为，近两年来，二手车市场的高速发展，一方面与二手车交易平台的兴起密切相关。13年以来二手车电商平台的交易量不断上升，平均增速达到了60%以上，比二手车整体交易量10%左右的增速中枢相比要快得多。与此同时，二手车电商行业移动端用户规模在17年突破千万，电商平台提供的便利性以及大数据服务吸引了更多的消费者，这为二手车市场的发展提供了良好的支撑。另一方面，二手车交易的兴起也与限迁政策的解除有关。此前的限迁政策降低了二手车交易市场的流通性，各地二手车只能由本地市场消化，在有限的市场规模下，买家少卖家多，因此二手车存在被低价卖出的现象。放开限迁政策后，各地二手车市场逐渐融为一体，市场供求关系也更加平衡，这也是近两年二手车平均交易价格迅速增长的原因之一。目前国内限迁政策逐步取消，将为二手车在市场中的流转交易提供十分巨大的便利，给予消费者更多的消费选择，释放潜在的二手车消费能力。
https://bang.wallstreetcn.com/LTEyNzExMTQ4NDQ=
3.2二手车市场品质也在提升
二手车市场品质也在提升过程中。
除了数量的大幅提升外，二手车平均交易价格也逐年增加，16年以来二手车平均交易价不断上升，平均交易价从11年的4-5万快速提升到目前的10万左右。交易价格的稳定上涨说明二手车交易结构逐步改善，从原先的低端车交易占据主流逐渐转向中高端车交易为主。
https://bang.wallstreetcn.com/LTc4NzgwMzkzMw==
综合而言，我们认为汽车消费总量同比增速的暂时性下滑并不意味着消费正在降级。相反，无论从一手车还是二手车来看，目前消费者对汽车品质的要求越来越高，汽车相关的消费也在不断地高速发展中。从总体的汽车消费来看，我们将一手和二手数据汇总计算，历史上大部分时间一手+二手汽车消费同比增速要优于一手车本身，因此汽车消费的总量同比增速下滑也并没有社零汽车类同比增速反映的那么严重。随着二手车市场发展，未来二手车对整体汽车销售的带动作用也会更加明显。
https://bang.wallstreetcn.com/MTQ2NTI0MDc4Ng==
评论 (0)