良品铺子于2006年创立，现在已经成为国内休闲食品几大品牌之一。截至目前，良品铺子已发展到拥有2063家线下门店、3700万会员，年销售超50亿元。继来伊份、盐津铺子等休闲食品企业纷纷上市之后，良品铺子也踏上了IPO征程。
6月29日，良品铺子股份有限公司在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过4100万股，计划募集资金7.73亿元，投向全渠道营销网络建设、仓储与物流体系建设等四大项目。此次IPO保荐人为广发证券，律师为北京市金杜，会计师事务所为普华永道中天。
公司的控股股东是宁波汉意，持有发行人股份的比例为41.55%。杨红春、杨银芬、张国强、潘继红间接持有发行人共计46.96%的股份，为良品铺子的共同实际控制人。
良品铺子的IPO之路能否一帆风顺呢？新披露的招股书中有哪些值得我们关注的重点？
营收上涨，毛利率下降
2015年-2017年，良品铺子的营收分别为31.49亿元、42.89亿元和54.24亿元，净利润分别为4535.82万元、9895.55万元和11346.17万元。营收增长较快，业绩良好。而净利润波动较大，2016年比2015年激增118.16%，2017年比2016年增长14.66%。
业绩增长良好的背后也隐藏着危机，良品铺子毛利率呈现逐年下降的趋势，2015年-2017年主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%和29.52%，远低于同行业。
毛利率下降的主要原因是加盟店和线上销售收入的增长。告期内，公司各业务毛利率水平存在差异，其中：为维持加盟模式下加盟门店运营开支，公司向加盟商的销售定价通常低于终端零售价格，因此加盟模式毛利率低于直营模式；同时，随着线上休闲食品市场规模不断扩大，公司通过价格手段扩大市场份额，线上业务规模增长迅速，毛利率相对较低。
本来直营模式的毛利率较高，在50%左右的水平。但加盟模式与线上平台销售的毛利率在25%左右，拉低了综合毛利率。
良品铺子电商渠道的销售占比逐年增大，2015-2017年度公司通过天猫等电商平台实现的销售收入分别占主营业务收入的26.53%、33.69%和42.21%。
由于线上销售和加盟售，这两种模式未来增长趋势明显，收入占比将持续加大，良品铺子的毛利率预测还会持续下降。
另外，从收入构成来看，良品铺子的肉类零食、坚果炒货和糖果糕点的销售收入占比较高。然而，为良品铺子贡献了最高收入的产品毛利率却最低。招股书显示，肉类零食和坚果炒货的毛利率分别为29.99%和23.78%，而其余产品的毛利率均在30%以上。
促销花费大，研发投入少促销费用持续高位、研发投入占比低，是很多休闲食品行业存在的隐患，良品铺子也不例外。近年来，良品铺子在影视作品、电视节目冠名广告及线上佣金、平台推广方面投入了大量的精力和财力。
2015-2017年，良品铺子的期间费用率分别为30%、29%、26%。其中，大部分为销售费用。招股书显示，2015-2017年，公司的促销费用金额逐步提升，分别为1.92亿元、2.3亿元和3.18亿元，逐年增多。目前，广告宣传手段丰富，优秀影视作品、电视节目广告宣传效果较好，竞争激烈，已逐步成为稀缺资源，预期未来价格将进一步提升。
报告期，良品铺子的净利率分别为1.51%、2.45%、2.18%，而良品铺子本身的毛利率不算很低，在30%左右。之所以净利率偏低，也是主要被销售费用消耗。良品铺子承认，未来公司的盈利能力将因销售费用、管理费用等的波动而受到不利影响。
同期，公司在研发方面的投入却分别为586万元、5835万元和4146万元，占主营业务收入的比例为0.19%、1.38%和0.77%，三年合计总投入约为1.06亿元，仅仅是促销金额的零头。
截至2017年12月31日，良品铺子的员工总数为9481人，专职从事研发人员数量为130人，其中专门从事产品研发的人员仅为16人，其余人员主要从事质量控制及信息技术系统的开发。
休闲食品行业的准入门槛较低，技术含量不高，也容易模仿，竞争十分激烈。品牌推广带来的效益比研发新产品、新口味来的更快更保险，因而重促销轻研发是休闲食品行业的常态。但这加剧了产品同质化现象，各家产品的区别只在产品外观设计或者宣传上，并不在产品口味的多元化上。如果能够真正重视研发投入，开发出品牌特有的产品和口味，再搭配一定的宣传，或许企业能有新的突破。
募集资金半数用于线下实体此次IPO募投项目总投资金额约为7.73亿元，募集的资金扣除发行费用后，4.46亿元将用于营销网络建设项目；1.93亿元将用于仓储与物流体系建设项目；1.07亿元将用于良品信息系统数字化升级项目；0.27亿元将用于食品研发中心与检测中心改造升级项目。
目前，良品铺子的线下销售仅覆盖了湖北、湖南、江西、四川、河南、广东和江苏，且高度集中于华中地区。华东、华南等市场仍处于初步开发阶段，且未来良品铺子希望拓展更多新的区域市场。拓展直营门店，能够进一步完善公司营销网络布局，提高公司的市场占有率。
因此，良品铺子本次拟募集的资金超半数将用于到全渠道营销网络建设项目：即3年内于湖北、湖南、江西和河南等省的13个城市开设376家直营门店，并对652家老店集中进行升级改造以及无线自营APP升级开发。
食品安全问题存隐患食品安全问题一直是企业赖以生存和发展的生命线，但良品铺子多次触犯到了这条红线。招股书中显示，良品铺子报告期内曾因质量问题被食品监督部门处罚。
2017年3月份，因良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准，湖北食品药品监督管理局对其下发了《行政处罚决定书》，罚款金额合计64.28万元。
据报道，2016年底，成都食药监局通报食品安全监督抽检结果，良品铺子、永辉超市等多家知名公司登上黑榜；2017年年初，中消协公布了“双11”网络购物商品质量测试报告，发现淘宝平台标称“良品铺子”进口零食大礼包的钠含量均超出允许误差范围；2017年2月份，湖北省食品药品监督管理局发布了一则食品安全监督抽检信息公告，良品铺子旗下的一款原生腰果产品抽检不合格，原因是霉菌超标。
近年来随着政府和消费者对于食品安全的日趋重视，食品质量安全已经成为休闲食品企业生存和发展的重中之重。如果公司不能快速提升与之匹配的检测能力，提高产品质量，出现食品安全问题，将会对公司品牌声誉及盈利水平产生较大不利影响。特别是冲击IPO的关键时期，还需更加注意。
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