下游景气产销两旺，原材料及汇率影响利润
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18H1公司实现营业收入5.98亿元（+38%），归属母公司净利润1.05亿元（+31%）。下游被动元器件持续景气导致公司主要产品供不应求，同时二季度纸带启动涨价抵减原材料高位运行。
纸质载带：提价修复毛利率，扩产进程加快
18H1纸质载带实现收入4.5亿（+40%），毛利率35%，
相比去年同期下降5pct，主要由原材料木浆价格上涨导致。但毛利率降幅低于原材料上涨带来的影响，预计涨价后毛利率有望新高。
塑料载带：定位半导体，进入高速成长
18H1塑料载带解决了模具瓶颈，三星开始放量，新客户不断增加，进入高速成长期，实现收入2467万（+42%）。关键原材料黑色PC粒子完成了安装调试，在不断进行配方验证和改进，三季度开始有望逐步切换原材料，改善毛利率。
转移胶带：认证进展顺利，放量还待时机
受下游MLCC缺货、涨价等因素影响，客户赶货，更换
原材料动力不足，影响了转移胶带的放量，但由于深入的客户关系，转移胶带在公司所有产品中进展是最为顺利的，客户认证时间最短，改善效率最高，长期进口替代趋势不会改变。
盈利预测预估值
预计18-20年公司EPS为1.0/1.4/2.0元，对应PE为32/24/17倍。按2019年PE为28倍，目标价40元，给予增持评级。
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正文
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下游景气产销两旺，原材料及汇率影响利润
2018年上半年公司实现营业收入5.98亿元（+38%），归属母公司净利润1.05亿元（+31%），收入保持高速增长的原因是1）下游被动元器件行业景气，公司主要产品产销两旺，纸质载带和塑料载带供不应求；2）同时公司对产品价格进行了适当上调，部分抵减了原材料价格持续高位运行带来的负面影响；3）人民币升值转向贬值趋势，公司前期的汇兑损失变为汇兑收益。
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公司的归母净利润增速低于收入增速，主要产品的毛利率均有所下降，主要原因有：1）大宗原材料（阔叶木浆、聚乙烯、PET薄膜等）价格持续上涨；2）汇率影响，年初人民币持续升值，直到6月份开始反转，影响了上半年的利润。
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公司上半年经营活动产生的现金流量净额1310万元，相比去年同期8263万元有较大幅度下降。资金占用方面，存货相对年初增加6200万，这主要是由于公司目前产能饱和，订单供不应求，对纸带和木浆进行了配货；应收账款相对年初增加8500万，主要个别客户因月末节假日，回款略有延迟。
公司预计第三季度净利润增长预测在30%到60%。虽然此前原材料大幅上涨，但公司没有把成本压力传导至下游，而是通过降本降费的方法放缓了涨价节奏，给下游减震。公司从二季度开始与客户沟通，陆续开始第一轮调价，9月份将第二次调价，幅度预计20%左右，我们认为由于公司毛利率下降幅度低于原材料上涨带来的成本上涨，净利率下降更是远小于毛利率，说明公司通过技术改造、规模效应、管理优化等方式进行了控本降费。同时预计18年下半年原材料的涨价趋势将得以放缓，公司涨价之后，毛利率有望达到历史新高。
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纸质载带：提价修复毛利率，扩产进程加快
2018年上半年纸质载带实现收入4.5亿（+40%），毛利率35%，相比去年同期下降5pct，这主要是由于原材料木浆价格上涨导致。去年年中至今年上半年，木浆价格从每吨640美元上涨到800美元，部分甚至达到1000美元。木浆占纸质载带成本将近50%，但公司没有立即把成本传导至下游，而从二季度才启动涨价，我们假设上半年纸质载带涨价5%，则可测算出成本上涨了15%。
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为了配合公司后续原纸的扩产，公司在与客户的协商下，预计9月份将第二次调价，幅度会高于
第一轮。我们认为提价和原材料涨价趋势放缓将修复公司此前的毛利率下降，从三季度开始毛利率有望达到新高，由此给出纸质载带未来几个季度的量价假设。
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2017年开始被动元器件市场持续景气，三大元器件均开启涨价浪潮。涨幅最大的是MLCC，部分型号涨幅超过10倍，其次是贴片电阻，18年3月国巨发布电感涨价通知，涨幅在45-68%。此轮涨价是汽车电子、智能手机、智能设备（如智能音箱、扫地机器人）等下游需求导致的供需失衡。短期可通过转移单解决，即村田、京瓷等巨头调整产品结构，转向汽车电子、工业类高规格产品，中低端型号向台湾和大陆厂转移。但长期来看，消费电子升级、5G、人工智能等新技术需求将持续带动被动元器件需求量的进一步提升，目前村田、三星等元器件龙头普遍启动扩产计划。
在此背景下，公司加快了纸质载带的扩产进度。公司的纸质载带是被动元器件的包装材料，覆盖村田、三星、国巨等几乎所有的国际巨头。公司上市之前在江西有两台纸机。募投项目的3号纸机于2017年7月在梅溪达产，增加月产能约2500吨。目前4号线正在建设中，预计2019年下半年可以投产，5号线也启动了规划等前期工作，预计到2020年月产能合计再新增约6000吨，2019-2020年产能增幅为46%和32%。
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上半年与纸质载带配合使用的胶带实现收入1.12亿（+21%），毛利率44%，相较去年同期下降5.8pct，我们认为这是由于原材料（PET薄膜和聚乙烯）涨价和胶带降价共同导致。18H1胶带产品作为纸质载带的配套使用产品增量明显，随着元器件小型化的加速，0402胶带、0201胶带系列产品销量增速明显。我们粗算成本上涨约为3%，则降价幅度在4%，我们预计是由于纸质载带单价上涨，公司为客户相应降低了胶带的单价。由此计算纸质载带与胶带的收入比继续上升，但销量比有所下降，配套率进一步提升。
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塑料载带：定位半导体，进入高速成长
上半年公司塑料载带攻克了模具瓶颈，三星开始放量，新客户不断增加，进入高速成长期，实现收入2467万（+42%）。由于产品还在研发和市场开拓期，我们预计毛利率有所下降。关键原材料黑色PC粒子完成了安装调试，在不断进行配方验证和改进，个别客户已经使用。但上半年预计仍以外购为主，三季度开始有望逐步切换原材料。我们假设上半年产品成本没有变化，毛利率为17H1的17%，由此估算上半年产品降价幅度约为4%，销量接近50%，判断公司或通过降价逐步开发新客户和抢占市场。
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报告期内公司塑料载带新增一条生产线，下半年预计再增加5条，全年收入目标1亿。同时无尘车间投入使用，0603、0402精密小尺寸产品保持了稳定供货，市场反响良好；在原材料
开发方面，透明PC材料的回用在一定程度上降低了原材料成本，透明PS材料已经开始小批量供货，黑色PC材料造粒生产线完成了安装调试。另外，塑带载带上盖带实现了量产，已经向部分客户正常供货；0201以下规格超小尺寸塑料载带产品也在持续开发过程中。
公司上市募投项目规划塑料载带新增产能15亿米，新增收入2.405亿元，新增利润总额3247.7万元，规划第1-3年分别投入15/15/10条产线，共40条。由于18年上半年只增加1条产线，我们估计17年底已有20条产线（才能满足18H1的销量）。由于上半年销量打开，下半年再增加5条，假设19和20年每年增加10条，自产黑色PC粒子后每年成本下降7%，价格每年降低5%以增强竞争力，给出以下业绩预测。
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转移胶带：认证进展顺利，放量还待时机
上半年新产品转移胶带（离型膜）实现收入约500万，上市募投项目20000万平方米转移胶带（一期6条，12000万平方米）中第一、第二条已经实现正常生产，并向华新科技、风华高科批量供货，无锡村田、太阳诱电对产品小批量试用。第三条生产线在生产测试各种离型膜类新产品，第四、五条已经预定并于7月份到货安装，预计2018年三季度内完成调试。
受下游陶瓷电容产品缺货、涨价等因素影响，客户更换原材料动力不足，在一定程度上影响了公司转移胶带产品的销售放量步伐，但转移胶带在公司所有产品中进展是最为顺利的，客户认证时间最短，改善效率最高。这是由于公司转移胶带与纸质载带的客户高度重
合，与村田、三星等全球MLCC龙头保持长期稳定的合作关系，可以深入至客户的实验室和产线进行产品的研发和调试。长远来看，转移胶带的进口替代趋势不会改变。同时公司也积极开拓新领域，如光学材料和动力电池用的离型膜等。
第四、五条线三季度完成调试之后，我们预计公司将暂缓建设，产线将逐渐爬坡。目前公司产能供应村田等大客户还远有不足，5条线顺利生产并能保证稳定产能之后，我们预计19年开始会逐步开启大客户的供应。
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盈利预测与估值
我们预计18-20年公司EPS为1.0/1.4/2.0元，对应PE为32/24/17倍。按2019年PE为28倍，目标价40元，给予增持评级。
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报表预测
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