史上最长的美国牛市
全球股票仍然是我们看好的资产类别。未来12个月明晟所有国家世界指数的盈利预计增长11%，其中美国以14%的盈利增长率领跑。
我们看好美国股票。美国牛市正式达到历史最久长度，超越1990年牛市的持续时间。公司利润率继续扩张，非金融公司的净利润率升至11%。我们青睐美国科技、金融和能源行业。
亚洲（日本除外）是核心持仓。美元近期走软使得投资者对该地区的信心企稳。市场信心得到中国决策者声明的提振，其中包括银行信贷和人民币的准入渠道。我们在亚洲（日本除外）市场看好中国。
欧元区股票是核心持仓。第二季度盈利增长令人失望，但市场一致预期2018年下半年盈利将急剧反弹。欧洲央行量化宽松今年或将结束，可能对金融股产生积极影响，而金融股一直因投资者担忧欧元区银行的意大利和土耳其业务而承压。
新兴市场（亚洲除外）是核心持仓。美国和墨西哥接近签署贸易协议，且中国固定资产投资可能反弹，或有助于提振市场信心。
我们的股票观点面临的风险：美国贸易政策、美元走强。
对投资者的启示
全球股票是我们看好的资产类别
美国是我们看好的市场
亚洲（日本除外）市场看好中国
美国股票 – 看好
我们仍看好美国股票。我们预计未来12个月美国股票将跑赢全球股票。股权回报率*继续改善以及股票回购持续进行构成关键推动力。估值得到强健盈利增长的支撑。
美国股权回报率应继续改善。在消费趋势强劲之际，强劲营收增长推动资产周转率升高。市场一致预期2018年股权回报率将升至史上高位19%。
我们承认美国公司减税带来的一次性利好已基本得到股价体现，但未来海外利润汇响应引发更大规模的股票回购。
当前美国市场12个月预期市盈率为17倍。尽管这高于15倍的历史均值，但我们相信同期14%的每股盈利增长率有支撑作用。关键风险包括（1）进一步加息提高公司借款成本以及（2）信息科技行业（所占的明晟美国指数权重达到26%）遭遇抛售。
从当前估值来看，过往情况表明美国股票在未来12个月实现正回报的概率为86%，且我们的三因素模型**显示同期可能实现11%的回报率。
亚洲（日本除外）股票 – 核心持仓
亚洲（日本除外）股票是核心持仓。我们认为其未来12个月按美元计值的表现可能与全球股票大体一致。
上述观点的支撑因素为吸引的估值，稳定盈利增长及中性美元立场。市场对未来12个月盈利增长的一致预期为9%，并且预计科技行业将凭借16%的增长率推动地区盈利。银行预计获益于利率攀升，同期盈利增长预计为9%。
估值仍然吸引，12个月预期估值倍数或市盈率为12倍。近期美元走强令亚洲（日本除外）股票承压。然而，我们认为股权回报率改善、股票回购增加及估值偏低为该地区提供支撑。
我们所持观点的风险包括美元继续走强，土耳其风险蔓延及贸易紧张局势恶化。过往情况表明，基于当前估值，未来12个月实现正回报的概率为57%。我们的三因素模型**显示实现15%回报率的潜力。
中国是我们在亚洲（日本除外）看好的市场。近期公布的用于下半年基建项目的1.4万亿人民币财政刺激可能放缓去杠杆的过程，并帮助抵消中美贸易紧张局势的不利影响。
日本股票 – 核心持仓
日本股票仍是核心持仓。我们认为其未来12个月以美元计值的表现可能与全球股票一致。持续股票回购及有利的盈利增长/估值可能推助表现，但货币政策收紧是关键风险。
随着时间逐渐接近年底，股票回购应保持强劲。大约59%的日本公司当前现金充裕（即处于净现金状态），而美国和欧洲分别为15%和20%。
盈利下修看似已触底，12个月每股盈利增长的市场一致预期为6%，此前在5月曾降至2018年低位2.6%。健康宏观环境应该有利。估值仍然吸引，12个月预期市盈率为13倍。
风险包括货币政策意外收紧。这并非我们的基础情景，但货币政策收紧以往曾经导致日圆走强及日本股市表现（以本币计值）逊于全球股票。
从当前估值来看，过往情况显示未来12个月日本股市实现正回报的概率为65%，我们的三因素模型*显示同期可能实现10%的回报率。
欧元区股票 – 核心持仓
欧元区股票仍是核心持仓。我们认为其未来12个月以美元计值的表现可能与全球股票一致。经济走势企稳和信贷增长改善应支撑盈利。欧洲央行取消刺激措施的风险可能易于控制。
经济数据点已大体企稳。本国支出改善和外部需求弹性应推动盈利增长加快。信贷增长2015年才开始转为正向并仍然疲软。消费需求增加可能推高资本支出和信贷增长。市场对未来一年盈利增长的一致预期为9%。
欧洲央行于年底取消刺激措施的风险应该可控。欧元区公司的强劲营收增长应该有助于降低利息支出增加和估值下调的风险。该地区的12个月预期市盈率为13倍，与历史均值一致。
欧元区的其他关键风险包括意大利和土耳其的风险蔓延，从其出口导向来看，也包括贸易紧张局势。从当前估值来看，过往情况显示欧元区股票未来12个月实现正回报的概率为80%，我们的三因素模型*显示同期可能实现10%的回报率。
新兴市场（亚洲除外）股票 – 核心持仓
新兴市场（亚洲除外）股票仍是核心持仓。我们认为其未来12个月以美元计值的表现可能与全球股票大体一致。
我们的观点支撑因素包括盈利增长稳健、估值具有吸引力及美元预计区间震荡。
市场对新兴市场（亚洲除外）未来12个月盈利增长的一致预期为16%。能源行业增幅最大，获益于未来12个月油价适度上涨的前景。从图34可看出，商品价格与亚洲以外新兴市场的表现相关联。估值仍吸引，12个月预期估值倍数或市盈率为11倍。
土耳其近期事件导致新兴市场货币（特别是经常账户赤字较高的地区）承受下行压力。然而，美国与墨西哥之间的贸易协议对该地区而言是积极进展。
我们的核心持仓观点的风险包括美元进一步走强及巴西选举的不确定性。从当前估值来看，过往情况显示未来12个月实现正回报的概率为47%，我们的三因素模型*显示同期可能实现15%的回报率。
英国股票 – 核心持仓
英国股票仍是核心持仓。我们认为其未来12个月以美元计值的表现可能与全球股票一致。此观点的基础是积极的盈利势头与吸引的估值，其影响被我们的英镑和商品区间震荡观点抵消。
盈利增长势头应该有利。市场对未来12个月每股盈利增长的一致预期在2017年12月从6%升至8%。未来每股盈利增长可能得到海外增长的支撑，毕竟60%的营业收入来自海外。
英国股票的估值仍然吸引，当前12个月预期市盈率为12.8倍，2017年12月的近期峰值为14.7倍。基于英国脱欧风险部分得到体现的观点，我们看到这一市场具备投资价值。
然而，英镑区间震荡的观点可能限制英国股市的实质上行空间，因弱势英镑从历史来看利好出口导向的英国股票。这可能降低英国股票的吸引力。与之类似，我们认为商品疲软的观点可能限制涨幅，毕竟能源和矿业约占明晟英国指数的25%。
从当前估值来看，过往情况显示英国股票未来12个月实现正回报的概率为73%，我们的三因素模型*显示同期可能实现9%的回报率。
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