8月份中国原油产量回升，进口增速扩大

8月中国原油进口增速扩大

关注油价对需求的边际影响

主要投资要点

EIA数据：

至9月7日当周，美国原油净进口量减少310万桶，产量减少70万桶，炼油厂原油加工量增加近150万桶，美国原油库存减少而燃料库存增加。美国商业原油库存(不含石油战略储备) 3.962亿桶，比前一周下降530万桶，原油库存比过去五年同期低3%；美国汽油库存总量2.359亿桶，比前一周增加130万桶，汽油库存比过去五年同期高8%。美国炼厂加工总量平均每天1785.7万桶，比前一周增加21万桶；炼油厂开工率97.6%，比前一周增长1个百分点。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天759.1万桶，比前一周下降12.3万桶；美国石油战略储备6.6亿桶。

8月份中国原油产量回升，进口增速扩大，与我们之前对于原油将从被动降库存到主动补库存过程的判断一致：

1、 8月份，中国原油生产1600万吨，同比增长0.2%，环比下降2.6%，为2015年11月以来首次正增长；1-8月份，原油产量12595万吨，同比下降1.8%。

2、8月份进口原油3838万吨，比上月增加236万吨，同比增长12.9%。1-8月份，进口原油29919万吨，同比增长6.5%。

3、8月份，原油加工量5031万吨，同比增长5.6%，增速比上月回落6.0个百分点。1-8月份，原油加工量40041万吨，同比增长8.7%。

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预计四季度需求的边际影响增加

我们维持油价长期乐观，并在2018年四季度有可能突破向上的观点，同时建议关注需求的边际影响。

过去几年，油价受供应层面的影响较大。2011-2015年间，美国页岩气技术革命带来的产量持续增长，2015年陷入价格越下跌产油国越生产的局面。2016年12月份OPEC达成减产协议，2017年起油价逐渐上涨。

从需求层面，2001-2017年间，全球原油的需求年平均增速约1.5%，但在2015-2017年间的需求增速分别为2.0%、1.7%、1.8%，远超历史平均。说明在低油价时，市场的需求增加。

对于后期油价，我们认为需求的边际影响增加：

1、 供应方面：

预计美国原油维持稳定增长，但边际产量增速下降。11月份以后，美国制裁伊朗力度加强，通过金融手段如冻结SWIFT等，印度、日本、韩国等主要的伊朗原油进口国的进口将会直线下降；但同时OPEC释放富余产能。

2、 需求方面：

假设目前全球原油需求为100百万桶/天，如年需求增速为1.5%则对应150万桶/天的需求增量。根据EIA最新预测，2018年Q4和2019年Q1，原油的季度需求增速同比分别为1.6%、1.3%。如油价继续上涨，或经济放缓，未来不排除需求下滑的可能，需求层面对于原油的边际影响加大。

3、其他因素：

美国制裁伊朗的执行力度；美国、俄罗斯、OPEC等对于增产的态度；天气及不可抗力影响因素等。

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部分石化产品回落

PX-PTA-聚酯

产业链盈利持续向好

近期乙烯由于欧洲、中东货物套利，价格逐渐回落。8月份国内乙烯产量158万吨，同比下降0.5%，产能仍然紧张；但预计美国乙烯供应持续增加，通过衍生品如聚乙烯、乙二醇的影响将会持续。丙烯由于地炼的开工率提升，预计后市供应增加。甲醇有望维持高位。

PX和PTA盈利持续良好。我们认为9月份起，下游逐渐进入需求旺季，化工品盈利的持续性增强。当前上市公司的估值低估较为明显。

原油的产量增加及国家对于能源保障的要求提升，上游资本开支增加，利好油服行业。

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推荐重点

石油化工投资主线：2016年资产负债表；2017年行业龙头；2018年布局上游资源，以及上下游产业链一体化；买大行业优于买小行业，买竞争力胜于买估值。

重点推荐具备上游油气资源标的，同时我们认为油价在中性区间缓慢向上，有利于炼化盈利的持续性；油价上涨过快或者下跌过快，均不利于行业盈利。乙烯盈利良好、周期性有望弱化；炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势。

1、 低估值、现金流良好、业绩确定性较强的中国石化、上海石化、华锦股份。具备上游资源储量价值，且未来受益于天然气行业发展的新奥股份、广汇能源、中国石油、中天能源；同时建议关注天然气物流公司恒通股份。

2、大炼化，具有涤纶、PTA景气支撑，同时有望受益炼油规模化和产能升级的标的恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等。

3、油价上行概率加大，建议关注油服板块业绩反转。根据8月6日和7日中石油、中海油官网新闻，两家公司召开主旨为“研究提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全”的专题会议。我们认为，此次在国家领导人的指示下，国内油气公司为了提高储量、提升产量，将推进油田勘探开发资本支出释放。其中中海油2018年资本支出预算总额为人民币700-800亿元，同比增长40%~60%，其2018中报显示上半年资本支出只有210亿，我们认为下半年资本支出会提速，旗下油服公司中海油服、海油工程等直接受益，两家公司18Q2业绩环比改善，预计Q3将进一步改善。

4、石化景气持续，行业资本开支增加；天然气及石化工程行业好转，推荐中油工程。

5、看好丙烷脱氢、丙烯、聚丙烯产业链，推荐卫星石化、东华能源、海越股份等。

乙烯：

市场下行，来自欧洲、中东、东南亚的现货套利，加剧供应过剩。美国原料轻质化，新增乙烯装置在2018年起陆续投产，但由于乙烯出口设施的限制，未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。

丙烯：

外盘价格上涨，日本受台风袭击，部分生产装置减产，并寻求现货。中国山东地炼开工陆续回升，市场供应增加。2018年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，加上欧洲原料轻质化，副产丙烯量较少。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加上海外需求良好，预计供需格局将逐渐好转。

甲醇：

现货行情走高，MTO盈利走弱，乙二醇价格大幅走低。伊朗Marjan新建165万吨/年甲醇装置投产，预计9-10月产品抵达中国。下游产品中：醋酸天津碱厂12日下午意外停车，装置恢复中，预计市场延续涨势；甲醛受成本推动跟涨；二甲醚跟涨；MTBE上行为主。美国退出伊朗核协议，预计伊朗新增产能放缓，长期海外新增产能有限，价格与MTO关联度增大。

丙烯酸及酯：

市场走稳观望，下游表现一般。2018年国内新增产能放缓，预计供需格局有望逐渐好转。长期来看，海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。

环氧丙烷：

市场先跌后稳，山东金岭一期装置半负荷，中石化长炼装置提升至8成，吉神装置仍在检修。由于国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定；环氧丙烷盈利长期良好。

PX：

价格整体稳中有升。装置方面：韩国三星道达尔2号 PX装置年产能为117万吨，已于9月2日正式进入为期两周的检修，预计下周升温重启。齐鲁石化PX装置年产能为7万吨，已于9月10日进入为期一周的检修，预计下周初恢复生产。

沙特拉比格炼化PX装置年产能为134万吨，上月底开始为期两周的检修，现已逐步重启。台化（FCFC）2号PX 58万吨/年装置于7月中旬停车检修，已于上周末升温重启。日本出光石化 2号 21.5万吨/年PX装置，上周末因受台风影响而停车，预计10月中旬重启。韩国SK2号45万吨/年PX装置，预计在10月中旬进入为期10天的检修。

PTA：

期货市场偏弱震荡，现货价格高位持稳。装置方面：逸盛宁波220万吨/年PTA装置于进入检修，预计检修时间15天。韩国韩华3号线45万吨PTA装置目前运行稳定，初步计划10月停车检修10天。韩国三南4号线55万吨QTA装置目前运行稳定，初步计划11月停车检修15天。下游涤丝市场整体维持暂稳格局，短纤震荡、瓶片下滑。

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从全球的竞争格局来看，我国聚酯产业链的竞争力强，盈利稳定性提升。

我们对PX与石脑油、PTA与PX、涤纶长丝与PTA、乙二醇的整体利润进行分析；总利润稳定向好，看好聚酯产业链的上下游一体化企业。

1、自2016年起，产业链的总体价差波动性减弱；利润呈稳定向上的趋势。

2、历史上PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在PX；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移。

3、拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。

上周，聚酯行业PX-PTA-POY利润总和为4468元/吨，较之前一周上涨71元/吨。

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原油

油价：

至9月14日收盘，Brent原油期货收于78.09美金/桶，较上周末上涨1.64%；NYMEX期货价格收于68.99美金/桶，较上周末上涨1.83%；周均价分别为78.49和68.95美金/桶，涨跌幅分别为+1.43%和+0.16%。美元指数收于94.98，较上周下降0.46%。

原油及相关库存：

9月7日美国原油商业库存3.962亿桶，周环比下降530万桶；汽油库存2.359亿桶，周环比上升130万桶；馏分油库存1.393亿桶，周环比上升620万桶；丙烷库存7464万桶，周增加124万桶。

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美国炼厂开工率：

至9月7日当周，美国炼厂开工率为97.6%，较之前一周上升1个百分点。

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浮式储量：

9月13日，原油浮式存储量为120.83百万桶，较之前一周下降1653万桶。

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天然气价格：

9月13日北美天然气价格期末收于2.82美金/百万英热，较上周同期上涨1.81%；当前布伦特原油与天然气价格比约为27.72（百万英热/桶），历史平均为24.40（百万英热/桶）。

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美国原油产量：

9月7日美国原油产量为1090万桶/天，较之前一周减少10万桶/天，较一年前增加154.7万桶/天。

9月14日美国钻机数1055台，周数量增加7台，年增加119台；加拿大钻机数226台，周数量增加22台，年增加14台。其中美国采油钻机867台，周数量增加7台，年增加118台。

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全球钻机数：

Baker Hughes公布2018年8月全球钻机数共2278台，较上月增加27台，较去年同期增加162台；其中美国钻机数1050台，月不变，年增加103台；加拿大钻机数220台，月增加16台，年增加3台；除美国、加拿大之外的钻机总数为1008台，月增加11台，年增加56台。

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EIA短期能源展望（2018年09月11日）

1、EIA预测2018年Brent现货价格平均为73美元/桶（比上次预测上调1美元/桶），2019年为74美元/桶（比上次预测上调3美元/桶）。同时预测2018年和2019年WTI原油价格比Brent价格均低6美元/桶（与上期预测相同）。

2、预计8月份美国原油产量平均为1090万桶/日，相对6月份上涨12万桶/日。EIA预计2018年美国原油产量平均为1070万桶/日（与上月预测相同），高于2017年的940万桶/日，并预计2019年为1150万桶/日（比上月预测下调20万桶/日）。

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主要石化产品

烯烃价格：

上周石脑油日本到岸周均价上涨4美金，为683美金/吨；丙烷9月13日FOB沙特较上周同期上涨18美金，为642美金/吨；乙烯周均价下降19美金/吨，为CFR东北亚1312美金/吨；丙烯周均价上涨9美金，为CFR中国1142美金/吨（华东期末较上周下降50元/吨，为9250元/吨）；丁二烯周均价下降128美金，为CFR中国1580美金/吨。

芳烃价格：

纯苯外盘周均价下降22美金，为FOB韩国845美金/吨（华东期末较上周下降170元/吨，为6910元/吨）；PX周均价下降10美金，为 CFR 中国1337元/吨（华东期末较上周上涨330元/吨，为11190元/吨）；PTA期末价格较上周下降70元/吨，为9210元/吨。

国内炼油价差：

8月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1200元/吨，月环比上涨278元/吨，同比上涨177元/吨。

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新加坡炼油价差：

上周新加坡炼油主要产品价差为9.23美金/桶，较之前一周下降1.3美金/桶。

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国际炼油价差：

7月份海外炼油毛利整体上涨，其中西北欧布伦特炼油利润5.06美金/桶，环比上涨0.013美金；墨西哥湾的50/50 HLS/LLS炼油利润11.34美金/桶，环比上涨3.049美金/桶；新加坡的迪拜原油裂解利润为4.35美金/桶，环比上涨0.723美金/桶。

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石脑油裂解价差：

石脑油价格上涨；上周石脑油裂解乙烯价差95美金/吨，较之前一周下降15美金/吨（未考虑副产品利用），远高于历史平均的数值。

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乙烯与石脑油价差：

乙烯目前与石脑油价差629美金/吨，较之前一周下降23美金/吨，远超历史平均469美金/吨的水平。

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丙烷脱氢价差：

丙烯与丙烷价差为370美金/吨，较之前一周减少15美金/吨，历史平均价差为361美金/吨。

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丁二烯与石脑油价差：

丁二烯与石脑油价差为907美金/吨，与之前一周周相比减少96美金/吨，历史平均为977美金/吨。

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PX与石脑油价差：

PX与石脑油价差在654美金/吨，较之前一周下降15美金，价差历史平均为432美金/吨。

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石脑油与180#燃料油价差:

石脑油与180#燃料油价差为229美金/吨，较之前一周下降2美金/吨。

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PTA与PX价差：

PTA-0.66*PX价差为2041元/吨，周环比上涨8元/吨，历史平均为636元/吨。

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涤纶长丝与PTA、乙二醇价差：

涤纶长丝POY价差为1721元/吨，较之前一周上涨178元/吨，历史平均为1374元/吨。

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甲醇与煤炭价差：

甲醇与环渤海动力煤价差为2458元/吨，较之前一周上涨57元/吨，历史平均为1742元/吨。

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丙烯酸与丙烯价差：

丙烯酸与丙烯价差为2148元/吨，较之前一周上涨7元/吨，仍低于历史4639元/吨的价差平均值。

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环氧丙烷与丙烯价差：

环氧丙烷与丙烯价差为5082元/吨，较之前一周下降500元/吨。

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天胶与合成胶价差：

天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差-2553元/吨，较之前一周上涨417元/吨。

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行业信息

8月份化学原料和制品制造业增加值增长4.8%。

国家统计局9月14日公布的数据显示，2018年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.52%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值增长4.8%。分产品看，8月份，596种产品中有336种产品同比增长。其中，钢材9638万吨，同比增长6.4%；水泥20018万吨，增长5.0%；十种有色金属454万吨，增长5.7%；乙烯158万吨，下降0.5%；汽车203.2万辆，下降4.4%；轿车88.3万辆，增长0.3%；发电量6405亿千瓦时，增长7.3%；原油加工量5031万吨，增长5.6%。

8月份原煤生产增速回升 原油由负转正。

国家统计局9月14日发布的数据显示，8月份，规模以上工业原煤生产增速回升，煤炭进口保持较高水平;原油生产增速由负转正，进口继续增加；天然气生产保持较快增长，进口持续高速增长;电力生产加快。8月份，原煤产量3.0亿吨，同比增长4.2%，上月为下降2.0%；日均产量957万吨，环比增加49万吨。1-8月份，原煤产量22.8亿吨，同比增长3.6%。8月份，煤炭进口2868万吨，比上月略降33万吨，但仍保持较高水平，同比增长13.5%。1-8月份，煤炭进口2.0亿吨，同比增长14.7%。8月份，原油生产1600万吨，同比增长0.2%，上月为下降2.6%，为2015年11月以来首次正增长；日均产量51.6万吨，环比增加0.5万吨。1-8月份，原油产量12595万吨，同比下降1.8%。原油进口继续增加。8月份进口原油3838万吨，比上月增加236万吨，同比增长12.9%。1-8月份，进口原油29919万吨，同比增长6.5%。

我国乙烯产量和收率不断提升。

近年来，乙烯行业仍处于快速发展期，2017年全球乙烯总产能达到1.7亿吨。作为世界第二大乙烯生产国，我国的乙烯产量和收率也不断提升。《第二十次全国乙烯年会调研报告》显示，2017年我国乙烯产量为1846.3万吨，比2016年增长了43万吨，增幅为2.38%；2017年乙烯平均收率为32.9%，比2016年提高了1.3个百分点。