区间震荡下择机做多

投资要点

IRS：宽松货币政策仍持续，互换利率将小幅波动。

策略方面，上周资金面保持较为宽松的状态，但资金利率呈现小幅上涨，互换利率也小幅上涨。上涨原因主要为，一方面地方政府债放量发型，央行连续十五天左右暂停公开市场逆回购操作，市场对于资金面的紧张的预期上升。另一方面，上周经济多项经济数据发布对市场产生一定的扰动。展望本周，8月数据显示社融继续下滑，宽信用传导未见明显起色，经济下行压力依然较大，适度宽松的货币政策仍将维持，互换利率也将小幅波动。

国债期货：区间震荡下择机做多。策略上，上周我们建议投资者一旦市场情绪偏弱并下跌突破94.50，那么建议多头止损并追空。该策略除了带来较好的回报以外，还显示继续下探的空间已经比较有限，周二10年国债期货下跌至94.145，接近5月中旬的底部，所以继续下跌的阻力较强。本周短期需关注市场是否市场突破94.7，突破的话10年国债期货有望走高至95.1。但在突破前预计市场将呈现震荡态势。市场调整的主要因素是通胀压力和流动性边际收紧，前者更多的是短期的扰动，不构成长期趋势，因此货币政策预计不会对此做出反应；后者部分是美联储加息压力市场逐渐price in跟随加息的可能性，但是通常央行将配合更多的流动性投放。

国开债：国开债的利好因素更多。

策略方面，与期货市场类似现券市场也存在做多机会，因为在经济下行压力之下，流动性将保持在相对宽松的状况。中美利差虽然在收窄，但是好消息是欧央行在变得鹰派起来，美元指数不窜高的情况下人民币汇率压力较小。上周国开债短端是唯一收益率下行的期限，反映流动性预期在上周有边际改善迹象，我们认为该趋势将在本周延续。

正文

IRS：互换利率整体上行

公开市场：净投放为零

公开市场操作方面，上周（9月10日-9月14日）央行无逆回购到期,MLF回笼0亿元，MLF投放1200亿元。上周央行公开市场操作共计净投放（含国库现金）为1200亿元。

资金利率：资金利率涨跌互现

上周进入9月第二周，公开市场无到期资金，央行公开市场净投放为零。

上周资金面保持较为宽松的状态，但资金利率呈现小幅上涨，互换利率也小幅上涨。上涨原因主要为，一方面地方政府债放量发型，央行连续十五天左右暂停公开市场逆回购操作，市场对于资金面的紧张的预期上升。另一方面，上周经济多项经济数据发布对市场产生一定的扰动。其中，隔夜资金利率较前一周末下行12bp至2.50%，7天的资金利率较前一周末下行15bp至2.59%；14天的资金利率较前一周末上行11bp至2.94%，1个月较前一周末上行5bp至3.18%，3个月资金利率较前一周末上升22bp至3.33%。

互换曲线：各期限整体上行

上周Repo互换和3M Shibor整体上行。

具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行5个bp至2.76%附近，9M期限品种利率较前周上行7个bp至2.81%附近，1Y期限品种利率较前周上行7个bp至2.85%附近，5Y期限品种利率较前周上行11个bp至3.3%附近。3M Shibor互换方面，各期限品种整体上行，6M期限品种较前周下行6个bp至3.07%附近，9M期限品种利率下行6个bp至3.2%附近，1Y期限品种利率下行2个bp至3.35%附近，5Y期限品种利率上行10个bp至3.87%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo曲线形态、3M互换曲线均较前一周无较大变化。

具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行3个bp至57个bp附近，1×2Y利差较前周上行2个bp至12个bp附近，9M×1Y利差较前周持平为4个bp附近，6×9M利差较前周上行2个bp至5个bp附近；3M Shibor互换方面，1×5Y利差较前周上行6个bp至46个bp附近，1×2Y利差较前周上行4个bp至23个bp附近，9M×1Y利差较前周上行3个bp至14个bp附近，6×9M利差较前周下行1个bp至14个bp附近。

策略推荐：宽松货币政策仍持续，互换利率将小幅波动

策略方面，上周资金面保持较为宽松的状态，但资金利率呈现小幅上涨，互换利率也小幅上涨。上涨原因主要为，一方面地方政府债放量发型，央行连续十五天左右暂停公开市场逆回购操作，市场对于资金面的紧张的预期上升。另一方面，上周经济多项经济数据发布对市场产生一定的扰动。展望本周，8月数据显示社融继续下滑，宽信用传导未见明显起色，经济下行压力依然较大，适度宽松的货币政策仍将维持，互换利率也将小幅波动。

国债期货：下跌后反弹

国债期货主力表现：期货市场进入下行通道

国债期货走势下行。

上周5年期国债期货主力合约TF1812全周跌0.08%，收盘报97.57元；10年国债期货主力合约T1812全周跌0.21%，收盘报94.485元；5年期债合约TF1812持仓增加1128手，总持增至18142手，成交金额382.87亿元，较前一周增加159.6亿元，日均成交76.57亿元，较前一周增加31.9亿元；10年期债合约T1812持仓减少1122手，总持降至53626手，成交金额1643.78亿元，较前一周增加233.83亿元，日均成交328.75亿元，较前一周减少46.76亿元。

上周国债期货市场进入下行通道。

十年期国债期货主力合约T1812周跌0.21%，五年期国债期货主力合约TF1812周跌0.08%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1812跌0.22%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.17%；周二10年期国债期货主力合约T1812跌0.31%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.13%；周三10年期国债期货主力合约T1812涨0.21%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.12%；周四10年期国债期货主力合约T1812涨0.05%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.06%；周五10年期国债期货主力合约T1812涨0.1%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.06%。

基差变化：IRR策略尚需等待

基差=现券价格-期货价格×转换因子

基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标，IRR越大，则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳，机会较少。

从活跃券的IRR来看，基于五年与十年国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会，180019和180011对应的十年国债期货对应的IRR分别为1.58954和1.1049，180016所对应的五年国债期货IRR则为1.7870%。正套机会仍需继续等待。

策略推荐：区间震荡之中，仍有做多机会

策略上，上周我们建议投资者一旦市场情绪偏弱并下跌突破94.50，那么建议多头止损并追空。该策略除了带来较好的回报以外，还显示继续下探的空间已经比较有限，周二10年国债期货下跌至94.145，接近5月中旬的底部，所以继续下跌的阻力较强。本周短期需关注市场是否市场突破94.7，突破的话10年国债期货有望走高至95.1。但在突破前预计市场将呈现震荡态势。市场调整的主要因素是通胀压力和流动性边际收紧，前者更多的是短期的扰动，不构成长期趋势，因此货币政策预计不会对此做出反应；后者部分是美联储加息压力市场逐渐price in跟随加息的可能性，但是通常央行将配合更多的流动性投放。

国开债：收益率整体上行

国开债方面：收益率整体上行

全周来看，国开债收益率整体上行。其中1年下行9个bp，3年上行1个bp，5年收益率上行6个bp，7年收益率上行1个bp，10年上行2个bp。利差方面，各期限利差涨跌不一，全周来看，1年下行6个bp，3年上行3个bp，5年收益率下行1个bp，7年收益率下行1个bp，10年上行1个bp。短期信用利差整体下行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行4个bp，3年期利差上行0个bp，5年期利差上行4个bp，7年期利差上行2个bp，10年期利差上行2个bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行4个bp，3年期利差上行0个bp，5年期利差上行4个bp，7年期利差上行2个bp，10年期利差上行2个bp。