摘要
预期美元指数走低，潜在利多铜价。
目前国内宏观经济面偏弱，发改委9月18日已发布消息称将加大基建投资力度，宏观面未来预期走好，潜在利多铜价。
国际铜供需增长率均有所放缓，供应缺口增大。LME国际铜库存量持续维持在相对低位。产出与消费数据显示出当前基本面中性偏多，
国内铜矿进口量、精炼铜增幅明显，但国内铜材产量、终端产品消费量增幅并不逊色于国内铜供给。国内精炼铜保税区库存及仓单库存处于相对低位，乐观预期后市铜消费量进一步增长，潜在利多铜价。
建议投资者卖出行权价为46000元/吨，标的为CU1901合约的虚值看跌期权，赚取时间价值。对于激进投资者，也可以选取相同标的，行权价位更高的虚值看跌期权卖出，承担更高的风险，赚取更多的时间价值。
若价格持续下行至卖出期权行权价上方1000元/吨时，投资者需密切关注铜价走势，若基本面、宏观面出现重大利空消息，需及时平仓规避风险。
1. 宏观经济面
铜是国民经济发展的重要生产物资，其价格走势与国际美元指数及国内宏观经济形势密切相关。
1.1. 美元指数已现回调趋势，利多铜价
因美元指数的下跌降低了除美国外其他铜消费区的消费成本，可刺激当地铜消费增长，反之，则会抑制当地铜消费增长，故，在基本面基本保持均衡的情况下，美元与沪铜价格存在一定的负相关性。
从大的时间范围看，2014年6月到2015年3月，美元指数从80点上涨至98点，涨幅约23%，沪铜指数则从约50000元/吨下跌至43000元/吨，跌幅约14%。2016年12月到2018年2月，美元指数从103点下跌至90点，跌幅约12%，沪铜指数则从约46000元/吨上涨至53000元/吨，涨幅约15%。
尽管8月公布的美国就业率情况看好未来美国经济发展，美元指数在今年9月初小幅反弹，但随着市场避险情绪减弱，贸易战对市场的影响逐渐减弱，9月10日起再次走弱。9月17日美国公布了9月联储制造业指数，其19的估值明显低于上一期的25.6，创下了5个月的新低，这一数值对美元较为不利，据此，我们预期美元指数可能结束自今年4月以来的涨势，并不排除近期再出现进一步的回调，从而利多铜价。
1.2. 当前国内宏观基本面偏弱，未来有望转好
目前国内基建投资仍然相对较弱，工业方面，尽管工业增加值1-8月同比累计增长6.5%，但总产值累计同比较之上一月仍下滑0.1%。服务业1-8月生产指数累计同比达到7.9%，增幅同比减少0.4个百分点。消费方面略有提升，但汽车消费情况不容乐观。
但展望未来，目前我国呈现出对未来宏观面看好的积极信号，一方面财政支出降幅趋于平缓，未来有望小幅反弹。另一方面，新增地方政府债券净融资额高达1.3万亿，同比增长20.77%。预期国内基建投入有望提升，从数据上看，8月建筑行业PMI业务活动预期保持上行，也预示着基建投资有望提振。
总体而言，目前国内宏观基本面偏弱，对铜价格支持相对有限，但未来有望转好，从而利多铜价。
2. 全球供需基本面
2.1. 供应
2.1.1. 全球铜矿原料供给放缓
2017年全球铜矿年产量回落至2000万吨，主要集中在美洲地区及亚洲地区，其中智利产出铜矿533万吨，为第一大铜产出国，秘鲁、中国以239万吨、186万吨的铜产量紧随其后。
根据目前ICSG统计数据，铜矿1-5月全球累积产出铜矿833.6万吨，同比增长5.71%。ICSG预期2018全年铜矿产量达到2030万吨，同比增幅约3%，综合来看，近两年铜矿产出增长率总体趋于平缓。
2.1.2. 全球废铜回收量增加
2017年全球废铜回收再利用量开始增加，全年约产出400万吨二次精炼铜，占全年精炼铜总产出的17.29%。今年1-5月全球通过废铜回收共产出183.5万吨二次精炼铜，同比提升9.29%。但目前废铜回收后的二次精炼基本维持在精炼铜总产量的17%左右，故该项变动值对最终精炼铜的产量影响相对有限。
2.1.3. 整体精炼铜产出放缓
整体来看，精炼铜近年来增幅逐渐放缓，2017年精炼铜总产量同比增长仅为0.72%。
根据ICSG数据统计，2018年1-5月全球精炼铜总产量为978.42万吨，同比增长2.03%。ICSG预计2018全年精炼铜产出增长率达到4%，增速处于相对低位，对2019年精炼铜预期产出增幅预期则下滑至1%，该数据预示着未来精炼铜整体供应可能会进一步放缓。
2.2. 需求
根据分析机构CRU对于未来铜需求的预计，近年来全球铜需求增速放缓，由原先6%的增速逐渐下降为2018年预期的2%左右，且CRU预计未来全球铜消费将长期维持在这一水平。鉴于欧美国家的铜消费趋于稳定，东南亚各国消费量逐步升高，预计今后几年内铜在全球消费方面能够保持当前较为稳定的年增长量。
ICSG历史数据统计显示，2017年全球精炼铜消费为2375.45万吨，涨幅0.65%。目前2018年1-5月精炼铜累积消费978.42万吨，同比增长2.03%。ICSG预计2018年全年精炼铜消费量增速大约2.3%，这一数值也与机构CRU估算的数值较为接近。
2.3. 库存
世界金属统计局（WBMS）发布的报告显示，在消费增量略高于供应增量的局面下，精炼铜供应缺口被略微拉大，今年上半年全球铜市供应短缺 19.7 万吨。供需缺口的持续存在导致国际铜库存量仍处于相对低位，据SMM数据统计，截止 9月19日，LME铜库存降至21.76万吨低位，处于历年低位水平。
3. 国内供需基本面
3.1. 供应
3.1.1. 国内铜原料供应增加
2018年我国铜精矿产量增幅偏低，前七个月的产出总量同比增长1.8%，达到84.92万吨。
作为全球第一的铜消费国，目前我国铜精矿供应仍主要依赖进口，进口占比在80%以上。今年铜矿进口有明显提升。海关总署统计数据显示，2018年7月进口量为185万吨，同比增加18.2%,1-7月国内铜矿砂及精矿进口累积总量为1140万吨，同比增加33.3%。
2018年因环保问题及国家进口政策限制，废铜进口量明显减少。根据海关总署数据，2018年1-7月中国累计进口废铜138.246万吨，同比下滑36.4%。
总体上看，虽然废铜进口量大幅下滑，铜精矿产量增幅偏低，但铜矿砂及精矿进口大幅增加，故国内铜矿供给增加。
3.1.2. 国内精炼铜产出增加
在国内铜矿进口量大幅提升的背景下，精炼铜产量随之明显提升。国家统计局数据显示，中国8月份精炼铜产量74.9万吨，同比增长10.5%。1-8月累积产出584.3万吨，同比增长11.4%。
根据国内具体冶炼厂开工率情况分析未来精炼铜产出情况，赤峰金峰、福建紫金临时检修安排，张家港联合铜业因限产影响，8 月精铜环比增幅略低于7月环比增幅。预计第4季度整体开工率有所恢复，精炼铜产量有望进一步增加。
3.2. 需求
鉴于我国铜消费量全球占比约40%-50%，因此中国铜材产量及铜终端产品的生产情况是判断铜需求基本面的重要指标。终端产品中电力需求占据了大约五成，家电、电子产品、汽车等含铜量较高的产品则组成了余下份额的40-50%。
3.2.1. 国内铜材产量进一步增长
从铜材的整体开工率情况来看，自2016年起国内铜材开工率整体呈现上升态势。铜材各类产品中，铜杆占产量53%，据上海有色网（SMM）调研数据显示，8月份铜杆企业开工率为81.35%，环比略增0.02%，同比大增9.74%。
据国家统计局数据，截至2018年7月，铜材今年共生产940.5万吨，同比增长11.8%。从增长速度来看， 2018年7月的铜材累积产出增长速度较之2017年高出约3.8%。
另一方面，海关总署所公布的我国未锻造铜及铜材进口量显示，第三季度前两月我国进口量明显高于往年，1-7月未锻轧铜及铜材进口总量增加16.2%，至305万吨。
铜材整体供应量大增表明铜终端消费需求旺盛。
3.2.2. 国家电网预期投资增加
根据国家电网公布的数据，2017年全年电网投资4853.6亿元，同比减少2.23%。而2018年国家电网则计划投资4989亿元，预期投资额同比增长7.1%。而从电网基本建设投资完成额的月累计数据（数据来源WIND）来看，截至今年7月的电网基建投资完成额仅为2347亿元，同比减少16.57%。预计第四季度电网投资力度会有所加大，对铜消费有较大的提升作用。
3.2.3. 家电需求温和增长
家电方面，铜消费来源主要由空调、冰箱等组成，数据显示尽管今年空调增速有所放缓，但产量相比去年仍有明显提升，1-8月累计产出14178万台，同比增长11.1%。电冰箱、冷柜产量则继续稳定增长，彩电行业则在经历了17年的负增长后，在18年产出有了明显反弹，4、5月份彩电产量同比增长了20.4%及24.3%。总体来看，家电行业进入温和增长期。
3.2.4. 汽车产业发展略显疲乏
自2016年快速增长后，汽车行业增速明显放缓，尽管18年4月汽车产量一度达到245万辆，同比增长10.8%，但随后进入第三季度后汽车产量呈现负增长状态。由此可见，今年汽车行业内的铜消费量整体增长水平相比其他产业略显疲乏。
综合用铜终端消费品的产出增长情况来看，尽管汽车产出相对疲弱，但国家电网预期投资增长及家电行业产品的产量反弹仍带动着国内铜消费量的上升。
3.3. 库存
尽管我国铜进口量及精炼铜产量不断上升，但国内库存量并无堆积情况。近日，沪铜仓单库存不断下降，已跌至13.61万吨低位，上海保税区库存也已降至45.35万吨。这也从另外一个侧面验证了我们对于铜消费量在上升的判断。
4. 总结及策略推荐
4.1. 利多隐现，下方支撑明显
2018年国际铜矿供应增速放缓，消费端精炼铜需求也呈缓慢增长之势，预期国际铜市供应缺口略微增大，目前LME国际库存量位于历史相对低位。尽管国内铜进口大幅增加，但随着市场未来铜终端产品消费形势走好，国内保税区库存、仓单库存亦并未随供应量提高而增加，仍位于相对低位。从供需关系看，铜基本面中性偏强。
美元指数目前已现疲态，预期美元指数可能结束自今年4月以来的涨势，并不排除近期再出现进一步的回调，从而利多铜价。
国内宏观面目前尚处于偏弱状态，但9月18日发改委召开加大基建投资发布会，结合前期各项政策释放出的改善宏观经济的信号，预期未来经济形势有望进一步转好。从而利多沪铜铜价。
总体上看，虽目前铜价面临宏观经济走弱、贸易战升级等不利因素影响，存在下跌风险，但基本上我们认为，当前铜价已反映了此部分不利因素，故大幅下跌可能性较小，并且铜价亦可能在需求增强、美元指数走弱、宏观经济形势转好等利多预期增强或兑现的情况下逐步走强，故我们的判断为铜价下方有支撑，谨慎看多。
4.2. 卖出看跌期权赚取时间价值
根据上述对铜价下方有支撑，谨慎看多的判断，建议投资者可选择卖出铜看跌期权，赚取时间价值。
综合供需基本面与宏观经济面的情况，谨慎认为沪铜价格有一定上涨空间，考虑到近期行情走势，乐观预计下方46500元/吨存在支撑位。
考虑到铜期权合约上市月份及其流动性的因素，投资者可以选择CU1901期权构建策略。该合约到期日为2018年12月的倒数第5个交易日，时间跨度适中。
建议投资者选择行权价格为46000元/吨左右的CU1901看跌期权合约进行卖出，赚取相对稳定的时间价值。
针对风险偏好较强的投资者而言，可以选择卖出行权为47000-48000元/吨的虚值看跌期权，赚取相对高的权利金收益，但价格一旦下跌，需要承担更高的被行权风险。
若市场行情出现异变，沪铜价格大幅下跌至卖出期权行权价上方1000元/吨附近时，投资者需要密切关注市场信息，若基本面、宏观面消息明显利空沪铜价格，应选择及时平仓离场，避免进一步损失。
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