政策促消费 市场底渐明

核心结论

短期来看，当前各项政策对股市友好，“政策底”已经确定无疑，我们在9月月度策略中提出，市场将慢慢从“政策底”向“市场底”转变，从近日市场的表现来看，“市场底”已经越来越明细，我们看好四季度市场有一波像样反弹的机会。

中共中央、国务院近日印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，意见强调了从供需两端发力推动消费升级，落实供给侧结构性改革，更大程度地促进供需匹配，发挥消费对于经济发展的支柱作用。我们认为，在目前全球贸易战的大背景下，对于2017年经济增速有重要贡献的出口或面临很大不确定性，而扩大国内消费是应对的唯一出路。从消费未来的发展方向上看，服务性消费潜力巨大。总体来看，消费对经济的贡献度已经达到了80%以上，我国的经济增长模式逐渐从低ROE的基建驱动转向高ROE的消费驱动对经济和资本市场都是长期利好。

策略观点：政策促消费、市场底渐明

上周股市触底反弹，三大股指均大幅上扬。上周上证综指上涨4.3%，创业板指数涨3.3%，Wind全A指数上涨3.8%，国信价值指数上涨4.6%。

中共中央、国务院近日印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出以消费升级引领供给创新、以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强，实现更高水平的供需平衡，居民消费率稳步提升。消费结构明显优化。居民消费结构持续优化升级，服务消费占比稳步提高，全国居民恩格尔系数逐步下降。主要包括以下三个方面的主要内容：

要构建更加成熟的消费细分市场，壮大消费新增长点。

主要包括三点，一是促进实物消费不断提挡升级，二是推进服务消费持续提质扩容，三是引导消费新模式加快孕育成长，四是推动农村居民消费梯次升级。

健全质量标准和信用体系，营造安全放心消费环境。

主要有四点内容：一是强化产品和服务标准体系建设，二是健全消费后评价制度，三是加强消费领域信用体系建设，四是健全消费者维权机制。

强化政策配套和宣传引导，改善居民消费能力和预期。

包括深化收入分配制度改革、构建公平开放的市场环境、完善财税金融土地配套政策、深化事业单位分类改革、优化消费领域基础设施建设投入机制、加强消费统计监测、健全消费宣传推介和信息引导机制七个方面。

意见强调了从供需两端发力推动消费升级，落实供给侧结构性改革，更大程度地促进供需匹配，发挥消费对于经济发展的支柱作用。我们认为，在目前全球贸易战的大背景下，对于2017年经济增速有重要贡献的出口或面临很大不确定性，而扩大国内消费是应对的唯一出路。从消费未来的发展方向上看，服务性消费潜力巨大。总体来看，消费对经济的贡献度已经达到了80%以上，我国的经济增长模式逐渐从低ROE的基建驱动转向高ROE的消费驱动对经济和资本市场都是长期利好。我们认为当前各项政策对股市友好，“政策底”已经确定无疑，市场将慢慢从从“政策底”向“市场底”转变，看好后续市场有一波像样反弹的机会。

贸易战背景下，扩大国内消费是唯一出路

我们在之前的报告中分析过，贸易战的不断升级意味着外需的萎缩在未来可能成为一种常态，那么国家未来可能的应对措施有两个方面，一是加大国内改革和对外开放的力度，这方面最近一系列政策的加速落地我们都已经看到了。而另一个方面就是进一步突出内需消费对经济的作用。（详细分析参见《贸易战进入持久战，促消费扩内需已为华山一条路》）

之所以说拉动内需是唯一出路，是因为我国目前国内消费具有极大潜力。

对比中国和美国当前人均消费支出占人均可支配收入的比重可以发现，当前我国城镇居民人均消费性支出占人均可支配收入的比重为67%，远远低于美国93%的水平，且90年底以后一直处于持续下降的趋势中。

可以说，拉动居民消费支出是未来寻找经济新增长点的最大潜力和宝藏。

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消费的最大潜力在于服务消费

从消费的未来发展方向上看，服务消费将成为未来的热点。从美国消费结构变化的基本经验事实我们可以发现，随着人均收入的不断提升，服务消费占比大幅上升而商品消费占比明显下降。而人均收入达到15000美元（PPP）以后将进入服务消费和非耐用品占比快速上升的发展阶段。当前我国人均GDP达到15000美元（PPP），因此从结构上看，服务消费将进入大爆发的时代。

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高ROE消费驱动经济对资本市场是长期利好

从对GDP增长的贡献度看，消费的贡献率不断提升，目前已经达到了近80%的占比。其实从2011年以来，消费就已经成为了拉动经济的助力，过去依靠投资，尤其是房地产和基建拉动经济的时代已经过去，投资对于经济拉动的边际效应也在减弱。之所以说消费驱动经济对资本市场是长期利好，是因为相比于基建投资来说，消费具有较高的ROE，而从长期来看，高ROE是股票市场上涨的充分条件。

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