美联储决定加息25bps，符合预期。利率点阵图未变，2018、2019年预期加息次数仍分别为4次、3次。往前看，美联储货币政策的短期目标或由支持经济增长和通胀逐步转向引导经济“软着陆”。在通胀并未加速上升的情况下，美联储不大可能加速加息。考虑到美国贸易政策可能带来不确定性、新兴市场经济复苏放缓等因素，最终加息的次数可能低于点阵图给出的预期。
对新兴市场而言，美联储渐进、透明的加息进程有助于缓解资产价格下跌的压力。从债务周期的视角看，渐进加息令美国私有部门的债务风险可控，企业和家庭的债务清偿率均低于危机之前，短期内美国经济出现衰退的概率较低。
正文
渐进加息路径不变
美联储FOMC会议决定加息25 bps，符合市场预期。联邦基金利率升至2~2.25%的区间。
货币政策声明变化：
与8月相比，此次声明删除了“货币政策将保持宽松，以支撑劳动力市场和通胀改善”的表述。美联储主席鲍威尔表示这并不意味着货币政策发生了改变，而恰恰说明经济发展的方向与预期是一致的，因此美联储将继续逐步加息。我们认为，这或表明美联储货币政策的短期目标或由支持经济增长和通胀逐步转向引导经济“软着陆”。货币政策声明中的其他内容均没有变化。
利率点阵图没有变化。
点阵图显示的2018、2019年底预期利率中值分别为2.4%、3.1%，较6月没有改变，预示今、明两年预期加息次数仍分别为4次、3次。我们认为，在通胀并未加速上升的情况下，美联储不大可能加速加息。考虑到美国贸易政策可能带来不确定性，以及新兴市场经济复苏放缓等因素，最终加息的次数可能低于点阵图给出的预期。
经济预测变化：
今、明两年经济增长预期分别上调至3.1%、2.5%，略微上调今年失业率预期至3.7%（表1）。上调GDP增长预期表明美联储认为下半年美国经济仍将保持强劲。上调失业率主要是因为劳动参与率有企稳回升的迹象，表明更多的劳动力正在进入劳动力市场，这可能会暂时推高失业率。PCE和核心PCE通胀预期不变，仍分别为2.1%和2%。
在新闻发布会上美联储主席鲍威尔还表达了以下观点：
总的来看，本次加息决议的基调偏鸽派。
美元指数先跌后涨，在94附近大幅震荡。美股尾盘跳水，或是鲍威尔对股市处于高位区间的言论所致。美债收益率回吐前两天的涨幅，10年期美债利率回到3.1%下方。
对新兴市场而言，美联储渐进、透明的加息进程有助于缓解资产价格下跌的压力。
今年以来，受美联储收紧货币政策、中美贸易冲突、土耳其和阿根廷等国出现货币危机等因素影响，新兴市场资产价格承受了较大压力，资本外流明显增多。往前看，美联储加息预期较为稳定，短期内有助于缓解新兴市场货币贬值压力。但市场对中期选举结果的预期值得关注，如果共和党超预期赢得两院，美元、美股均可能上涨，不利新兴市场货币汇率。
私有部门债务风险可控
从历史经验来看，美联储激进加息和私有部门债务周期见顶往往是经济衰退的前兆。
无论是2000年科网泡沫破灭之前，还是2007年次贷危机来临之际，在美联储过于激进的加息下，私有部门偿债压力剧增，以至于出现企业或家庭部门大规模违约，最终引发系统性金融风险。那么，当前美国的债务状况如何呢？
非金融企业债务水平高于次贷危机前水平，但债务清偿率还不算太高。
BIS的数据显示，美国非金融企业债务占GDP的比重约为73%，已高于危机前水平。不过，由于利率水平较低且美联储加息的速度较慢，企业债务清偿率（Debt Service Ratio）在41%左右，不算太高（图1）。这表明当前企业还债的压力还不算太大。往前看，如果美联储维持当前渐进的加息路径，预计短期内不会对企业债务负担造成冲击（图2）。
家庭部门债务水平不高，债务清偿率更低。
根据BIS的数据，美国家庭部门债务占GDP的比重约为78%，显著低于次贷危机前水平，家庭部门的债务清偿率也比较低（图3）。分项目看，美国家庭部门房贷还款压力处于历史低位，消费贷还款压力也未超过前期高点（图4）。
综上，我们认为美国私有部门的债务风险可控，短期内经济出现衰退的概率较低。
我们在之前的报告中一直认为，美国经济尚未过热，未来还有扩张空间，离周期高点也还有一段距离。我们仍然维持这一判断。
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