A股的投资者有一个共同的认识，限售股解禁对股价是偏利空的，背后的逻辑是：
可能有人要卖出套现，会压制股价上涨甚至引发砸盘，其他投资者就索性回避这一类股票。
这种心理已经形成了一定的市场习惯，所以有些股票在解禁前后的一段时间内，股价都难有好的表现。
本周，哔哩哔哩、爱奇艺IPO限售股的禁售期先后结束。投资者也担心，解禁后可能有老股东要卖出套现，这会造成股价下行的压力。
哔哩哔哩、爱奇艺和虎牙直播组成的“视频三宝”组合，从5月到8月的整个夏天上演了“三宝”大闹华尔街，最高价相比发行价分别上涨了97%、156%和323%，表现可谓十分惊艳；随后出现了较大的回撤，截止最新收盘价也分别上涨了12%、50%和97%，上市至今依然积累了较大的涨幅。
今年上市的新股中，有一批股票积累了较大的涨幅，除了“视频三宝”，拼多多和蔚来汽车也分别上涨了37%、20%，以及默默无闻的AGM，涨幅达到了惊人的489%。
这些股票或刚刚解禁、或即将解禁，解禁对后市的影响值得关注。对上市前的原股东而言，他们的成本价远比发行价低，目前的股价可谓是利润丰厚；解禁以后，他们有理由获利了结。如果按A股一样的博弈思维，这些股票将在解禁后面临较大的股价压力。
但是，当我们具体分析某只个股时，也不能这么简单粗暴的一条逻辑，还需要更加细致、全面的分析不是？
首先需要了解的，是美股关于限售股减持的规定。
01
根据美国的《证券法》规定，上市前的股东及公司的董事、高管甚至员工所持有的股票都属于“限制性股票”，这些股票如果想在二级市场流通，需要先进行登记报备或者满足豁免条款后才能自由交易。
背后的道理很好理解，这些股票的持有人相当于是公司的“内部人士”，如果上市后立即可以交易，他们相对于公开市场的投资者具备明显的信息优势，这显然不公平。因此制度设计上，要求上市公司公开披露信息达到足够的时间，以确保内部和外部的投资者对公司的了解能够达到相同的程度，这种情况下，“内部人士”持有的股票经过登记报备，才可以上市流通。
而豁免条款，又是为了方便“限制性股票”流通而设计的，它的条件更为宽松，大部分中概股的限售股减持都走豁免条款。
根据SEC的144号条例（rule 144），最常见的豁免条款是：
限制性股票持有时间超过6个月的，在上市90天以后可豁免登记报备而自由交易；但同时需要满足交易量的条件——任意3个月内的交易量不超过总股本的1%和前4周的平均周成交量。
通常，中概股上市公司还会自行约定更长的锁定期，常见的做法是：承诺限制性股票在上市后180天内不做任何交易。为了确保这一点，上市公司还向托管银行提供一份不可撤销的合约，上市后180天内不接受任何的限制性股票的交易登记。
简单来说，限制性股票在上市6个月后，既获得了豁免登记，也满足上市时的承诺，之后便可自由交易。
02
爱奇艺的案例
爱奇艺于2018年3月29日在美股上市，IPO新增发行了1.25亿份ADS，相当于8.75亿股A类普通股（1份ADS=7份A类普通股），约占发行后总股本的17.7%。其中没有基石投资者，因此这1.25亿份ADS没有任何限制，上市后即可自由交易。
爱奇艺股权结构（紧随上市后）
除此之外的股份，都是上市前的老股，约占发行后总股本的82.3%（约40.79亿股），属于限制性股票，它们于9月25日起可自由交易。但是，对这其中的股东而言，解禁也不一定意味着减持。
对大股东百度来说，它持有约29亿股（占总股本58.5%），绝大部分为B类普通股，其投票权相当于10份A类普通股，且可以随时1比1转换成A类股。这是一种附加“特权”的股票，百度不会轻易选择卖出；另一方面，B类股需要先转换成A类股以后才能上市流通，目前百度并未有转换的动作，也表明其暂未有减持的计划。
对管理层团队，他们一共持有1.66亿股、约3.35%的股份，这个比例在所有互联网公司里属于极低的水平，按正常的逻辑，他们应该想办法增持股票而绝非减持。假如真的发生管理层减持，则可以理解为相当不利的信号。
小米和高瓴资本是公司上市前的主要股东，分别持有6.9%和6.03%的股份，但它们的意图并不相同。小米对爱奇艺的投资，更多是从业务上的合作考虑——小米手机需要爱奇艺视频内容的支持。而高瓴资本是纯粹的风投机构，它主要的战场是一级市场，而不是二级市场。因此，小米减持的可能性较小，而高瓴资本很可能会逐步减持。
事实上，高瓴资本在二级市场公开买入的部分已经在减持了。SEC 13F可以查询到：高瓴资本旗下的Hillhouse Capital Management ，第一季度持有爱奇艺ADS 1073万份，到第二季度末仅剩347万份，即第二季度内减持了725万份ADS。还有一点值得关注，Hillhouse Capital在二季度清仓了哔哩哔哩，共计425万份ADS。可见，Hillhouse Capital对这两家视频公司都不看好。
此外，其他机构合计持有7.56%，其中各家的持股比例均较小，都属于财务投资者；在解禁以后，这部分股票选择减持的可能性相对较大。
总结来看，百度、管理层和小米减持的可能性相对较小，而高瓴和其他机构减持的可能性较大，合计约占总股本的13.6%。
解禁以后，假如他们选择卖出，确实大幅增加了卖方的“力量”，但这也不意味着股价会必然下跌。
限售股解禁，随之而来的是流通股的增加，有人卖出同时也有人买进，逻辑上，是否一定带来股价的下跌并不明确。可以从历史数据中去寻找一些规律。
03
爱奇艺上市首日的市值达到110亿美元，属于体量很大的股票；按常理，市场关注度较高，股票定价应该较为理性。而所谓的“大票”，解禁后的走势是否有一定的规律？
统计2014年以来美国上市的中概股，筛选出上市首日市值大于等于10亿美元，且已经解禁超过1个月时间的股票，共有19只。其中，解禁后30日内上涨的有8只、下跌的11只；解禁后90日内上涨的也是8只、下跌的11只。
从这个数据看，解禁后的涨跌并没有明显的规律。但是考虑到过去几年一直是美股牛市，下跌的个股数还是超过了上涨个股数，一定程度可以认为，解禁的影响确实是偏空的。
假如统计历史以来所有在美股上市的中概股，完全不考虑市值的因素，解禁超过3个月时间的股票共有175只；其中，解禁后30日内上涨的85只、下跌的90只，解禁后90日内上涨的66只、下跌的109只。（数据太长，这里就不放图了。）
这一数据样本更大，但可能掺杂了极小市值股票的影响，结果显示，解禁后下跌的股票数量略超上涨的数量（3个月内）。
综上所述，历史数据显示：限售股解禁在3个月内的影响是偏空的，但影响的程度并不是十分显著。
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