中金海外策略发表了最新一期海外策略报告，要点如下（扫描下方二维码或搜索Kevin策略研究关注公众号以接收最新报告）
报告要点9月回顾：风险优于避险；发达仍胜新兴；美元基本持平；利率抬升10月全球市场展望：新兴市场有所修复、但隐忧仍存；关注中期选举临近衍生的政策变数10月资产配置建议：继续按兵不动；维持美日欧新兴排序不变9月回顾：风险优于避险；发达仍胜新兴；美元基本持平；利率抬升9月份的全球市场，虽然贸易摩擦扩大和新兴市场麻烦一度带来扰动，但并没有掀起太大波澜、甚至部分市场在风险“靴子落地”后反而得以反弹修复。整体上，风险资产（大宗和股）依然好于避险（债券和黄金）、同时发达继续跑赢新兴，这与我们6月份下半年展望报告《“险”中寻机、向确定性要收益》的判断一致。美元有所回落但月末再度抬升，而利率再度快速上行并推动期限利差同样走阔。
美元计价下，俄罗斯股市和汇率、巴西、铜、石油、天然气、日经、欧洲股市表现相对领先；比特币、印度股汇、REITs、VIX和日本国债汇率表现落后。9月，1）大宗>股>债；2）发达>新兴；发达中，日本大幅领先欧美；新兴市场的风险有所缓解但依然分化，俄罗斯巴西领先、印度则大跌8.6%、股汇双杀；3）美债利率再度快速走高，一度触及3.11%，接近5月高点；主要为实际利率驱动且期限利差同样走阔；不过信用利差普遍收窄，高收益债依然好于利率和投资级信用债；4）大宗商品中，能源和工业金属大涨，贵金属和部分农产品落后；5）美元大部分时间回落但月底再度反弹，全月基本持平；6）另类资产比特币、REITs和VIX均大跌。
9月，全球资金依然延续回流美国股债的态势；加速流出日本债市，日本股市流入也有所放缓；欧洲债市流出加速、股市流出放缓；新兴市场也依然净流出。金融条件方面，美国向好，欧洲略有改善，新兴继续承压；经济意外方面，美国中国向上，日本基本持平，欧洲向下。
9月，美元计价下，俄罗斯股市表现最佳，巴西、日本股市和大宗商品（铜、原油、天然气）也有不错的表现；印度股市大跌，VIX指数回落，比特币和全球REITs也表现不佳
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9月发达胜新兴，日本和意大利分别大涨5.5%和2.2%，新兴市场中阿根廷大涨14.2%，土耳其和俄罗斯涨幅也均超过7%，但印度大跌6.4%
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9月，欧洲和新兴市场价值股跑赢，美国和日本股市价值和成长风格均未呈现明显优势
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9月美股防御跑赢周期；其他市场前期防御性板块跑赢，中下旬周期性板块跑赢
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年初以来，美股市场周期>防御，成长>价值，小盘>大盘
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9月美国期限利差回升至25个基点
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9月布伦特油价和WTI原油分别大涨6.8%和4.9%，锌和铜大涨5%以上，但铅和铝表现不佳；农产品中玉米、大豆均上涨1.5.%，棉花大跌6.7%
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9月美元基本持平，新兴市场汇率压力有所缓解，土耳其里拉兑美元大幅升值8%，智利、南非、俄罗斯等国货币也显著升值，但阿根廷比索大幅贬值10.7%
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9月美股和日本股市资金流入放缓，资金加速流出新兴市场，发达欧洲流出放缓
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9月美国和欧洲金融状况均更加宽松，亚洲除日本金融条件月初明显收紧，月末改善
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9月美国和中国经济意外指数回升，日本基本持平，欧洲明显回落
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10月全球市场展望：新兴市场有所修复、但隐忧仍存；关注中期选举临近衍生的政策变数相比前几个月的持续动荡，9月份的新兴市场略有所修复。美元回落、中美贸易摩擦落地、中国稳增长政策频出、阿根廷与IMF达成新救助协议、土耳其超预期加息等都为稳定市场情绪甚至提振资产价格起到了一定效果。因此，在上述因素推动下，部分新兴市场股市反弹明显，特别是前期跌幅较大的阿根廷、土耳其、巴西与俄罗斯均明显领先；MSCI新兴市场的投机性多头仓位也有所增加。
MSCI新兴市场投机性多头仓位显著回升
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正如我们在《海外配置9月报：新兴市场压力犹存》所提到的，如果未来美元边际走弱和情绪好转都可能会推动大幅跑输的新兴市场资产出现修复性反弹，毕竟前期跌幅已经非常显著。
不过，目前来看，这一反弹的根基尚不算完全稳固，主要体现在以下几个方面：
►一是新兴市场内部的分化依然明显，例如9月份的印度就出现股汇“双杀”的局面，跌幅分别在5%和2%以上，这也说明新兴市场的隐忧甚至蔓延风险依然存在。
►二是新兴市场的反弹部分还是得益于外部压力的缓解，例如美元在9月份大部分时间走弱，而并非完全是自身基本面改善和结构性问题的解决。外部压力的缓解，如果没有配合自身基本面的改善和对结构性问题的纠正，仍可能更多是“治标不治本”。否则，当外部环境转差时，压力也会再度上升。
►三是美元和全球流动性依然有不确定性。
1）
我们注意到交易层面，美元投机性多头仓位依然在增加；基本面角度，近期欧洲数据边际转弱、与美国经济意外指数也开始再度拉大；意大利财政和英国退欧进展如果不顺利也可能扰动欧元、进而被动推升美元。
2）
从全球流动性角度，如我们在专题报告《流动性拐点临近对资产价格可能意味着什么？
》中分析，美联储缩表的扩大以及欧央行和日本央行购买的减少都使得全球流动性拐点可能在2018年底附近出现，这从中长期来看，对于依赖外部资金的新兴市场是有压力的。
3）
近期国际油价大幅上行也可能增加经常账户本就为逆差、同时又依赖石油进口的新兴市场的压力，如印度。
美元投机性多头仓位继续抬升
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美联储缩表的扩大以及欧央行和日本央行购买的减少都可能使得全球流动性拐点在2018年底附近出现
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近期油价的大幅上行也可能给经常账户本就为逆差、同时又依赖石油进口的新兴市场带来压力，如印度
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►四是近期全球风险事件增加
如果引发波动也会通过风险偏好影响新兴市场。除了上文提到的意大利与英国退欧外，未来一段时间最大的不确定性可能来自美国中期选举临近（11月6日）以及由此衍生的政策变数，例如贸易摩擦、以及美国国内政治环境等。
进入10月份，我们认为有以下一些重要事件值得特别关注：
►美国中期选举。
对于10月份的全球市场，最为重要的事件或许可能就是美国11月6日中期选举的临近。我们在此前报告《美国中期选举四问：关注什么？有何影响？
》中汇总了1950年以来中期选举年份的选举前后美股市场的表现，发现临近选举日附近的市场表现相对偏弱，民主和共和党总统任期均是如此，而正常情况下10～12月通常是美股全年表现最好的月份，这也说明临近选举时政策和政治不确定性可能给市场带来阶段性压力。
当前的民调结果显示共和党将失去对众议院的控制，但在参议院依然占多数。不过，如果最终结果差于预期，例如共和党失去对国会两院的控制，将可能会引发投资者对未来政治风险的担忧、进而可能对美股市场产生不利影响。除此之外，相比选举结果本身，由于中期选举临近可能衍生出的其他政策变数，例如贸易摩擦（中美之间、美墨加NAFTA协议谈判）、以及美国国内政治环境等也是未来一段时间需要重点关注的因素。
临近选举日附近的市场表现明显低于距选举日更远的时间周期，呈现明显的V型走势，民主和共和党总统任期均是如此
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…这与美股市场7～9月份往往是回报较低、而10～12月份通常是全年表现最好月份的正常季节性规律略有差异
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►美股三季度业绩期。
10月中旬左右，美股将开启为期一个月左右的三季度业绩期，届时密集的公司回购也将暂停或减少。由于去年三季度因为飓风冲击是一个同比低基数、叠加近期美国高频经济数据维持强劲，因此我们预计企业三季度盈利情况仍将保持强劲增长，这也是美股市场的主要支撑，当前持续上修的盈利一致预测也反映了相对积极的预期。不过，如我们在《美股2Q18业绩：税改与投资支撑强劲增长；增速或逐渐回落》中所分析的那样，虽然整体盈利增长仍将维持稳健，但相比前两个季度的高增长，增速或逐渐回落，特别是科技板块增速可能开始慢于整体市场，这或促使风格轮动的出现。
由于去年三季度因为飓风因素是一个同比低基数、叠加近期美国高频经济数据维持强劲，因此我们预计企业三季度盈利情况仍将保持强劲增长
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但相比前两个季度的高增长，增速或逐渐回落，特别是科技板块增速可能开始慢于整体市场，这在前者估值偏高背景下或促使风格轮动的出现
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►意大利与英国退欧。
意大利政府在9月底公布了远超预期的财政预算已经使得意大利和欧洲市场承压，这也是意大利民粹和右翼政府上台引发的一系列政治不确定性的进一步延续。目前来看，除非意大利和欧盟之间有一方做出让步，否则仍存在变数（《意大利局势再起波澜；关注后续进展和风险传导》）。英国退欧也是一样，此前在奥地利召开的谈判也无果而终。对于新兴市场投资者而言，不论是意大利还是英国退欧，如果事态恶化，都有可能通过压低欧元被动推升美元的方式，增加新兴市场的压力，反之亦然。
10月资产配置建议：继续按兵不动；维持美日欧新兴排序不变9月，我们的海外资产配置组合累计上涨1.11%（本币计价），虽不及大宗商品（标普大宗商品指数3.75%），但明显好于全球股市0.52%（MSCI全球指数，美元计价）、股债60/40组合（-0.06%）、以及全球债市（-0.93%，美银美林全球债券指数，美元计价）的表现。年初以来，我们的组合累积回报7.12%，仅次于大宗商品指数而好于其他所有大类资产类别，体现出了资产配置和模型的有效性。自2016年7月成立以来，该组合累计回报35.5%，夏普比率2.3%。
分项来看，日本股市成为组合9月最主要的收益来源（0.8ppt），美股和欧洲股市、大宗商品、以及美国高收益债也起到正贡献；不过相比之下，新兴市场和美国国债在9月份对组合拖累最大，但我们对这两类资产的低配都起到了一定的保护作用；此外，欧洲和日本国债、以及VIX多头也均小幅拖累组合。
对于10月份，1）尽管部分新兴市场出现了一定的企稳迹象、而美股市场的继续上涨使之与其他市场的差距更为明显，但正如我们在上文中分析的，由于新兴市场的修复式反弹目前来看根基尚不牢靠，因此不急于调整我们的观点和排序。2）相比之下，日本股市稳健的盈利、偏低的估值、以及政治趋稳都使其显现出了更高的“性价比”（《为什么近期日本股市得以大涨且跑赢？》）；3）对于欧洲，考虑到目前欧元区增长和经济意外数据短期内有再度弱化迹象、未来一段时间意大利和英国退欧的不确定性仍会带来扰动、以及今年以来持续而加速的资金流出，我们对欧洲市场依然持谨慎乐观的看法、并维持在主要发达市场中相对靠后的排序，即美日欧新兴。
9月，中金海外配置组合上涨1.11%，表现好于全球股市（0.52%）、全球债市（-0.93%）和股/债60/40组合（-0.06%），但不及大宗商品（3.75%）
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从资产表现来看，9月日本股市大涨6.1%，大宗商品上涨3.8%，新兴公司债和美国股市也均有正向收益；VIX指数大幅回落，美国国债和新兴市场表现不佳
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9月组合上涨1.1%，日本股市贡献了0.8个百分点，美国股市和大宗商品分别贡献0.2和0.1个百分点；美国国债、VIX指数和新兴市场均拖累0.1个百分点
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10月份海外资产配置建议
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中金海外策略与资产配置
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