投资要点
核心观点：上周煤炭板块上涨0.5%，表现弱于沪深300上涨0.8%。
动力煤，国庆节期间价格整体较为稳定；节前一周的产地方面，山西晋北地区煤价暂稳；内蒙古鄂尔多斯末煤偏稳，块煤价格继续上升但涨幅收窄；陕西神府地区煤价暂稳，关中地区供应紧张，煤价上涨10-20元/吨不等。节前一周的港口动力煤价持续小幅上涨，主要因为下游厂商在节前加大采购力度，同时汽运费有所上涨。节前皇岛港已放开装船，库存周环比大幅下降107万吨至633万吨，下游电厂库存目前仍处高位，基本按需采购长协煤。短期内在产地环保检查、冬储补库、运输成本上升等因素作用下动力煤价整体稳中有升。
焦炭，节前唐山地区二级冶金焦收于2365元/吨，周环比下降50元/吨，累计下跌250元/吨。受环保督查力度减弱以及部分焦企完成改造影响，焦企开工有所提振，焦企及下游钢厂库存有所上升，供需面较前期偏宽松，焦炭价格或将继续回调，但考虑库存环节低位，整体偏高位运行。
炼焦煤，山西地区部分煤矿陆续恢复生产，洗煤厂停产改造局面有所改善，主焦煤供应压力有所缓解但依旧偏紧，而下游焦炭行业利润持续缩窄致使炼焦煤价高位承压，预计炼焦煤仍然整体偏稳。整体而言，动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期（按照前期速度，预计10月份额度将用完）及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势，前期590-600的区间应为下半年低点，下半年波动区间在600-700元/吨之间。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中，对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头
陕西煤业、中国神华等，当前具备穿越周期的投资价值。同时，焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。
行业要闻回顾：
（1）8月份进口动力煤1208万吨，同比增长22.14%；（2）山东：到2022年全面完成落后产能淘汰出清任务；（3）京津冀秋冬季大气污染治理方案发布：取消统一限停产比例；（4）2018年内蒙古煤炭去产能任务已完成89%；（5）印尼上调2018年煤炭产量目标 增加约0.2亿吨。
国际煤价：动力煤价格有所上涨，焦煤价格以稳为主。（1）国际港口动力煤价格有所上涨。纽卡斯尔动力煤价格收于113.58美元/吨，周环比上涨0.5%；（2）澳洲峰景矿硬焦煤价格收于216.25美元/吨，周环比上涨0.82%。
国内动力煤价：港口动力煤价格全面上升，港口焦煤价格环比持平。
（1）环渤海动力煤指数569元/吨，周环比持平，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于639元/吨，周环比上升8元/吨。（2）港口焦煤价格环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1740元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格收于2365元/吨，周环比下降50元/吨。（3）无烟煤价格持平，喷吹煤价持平。
国内库存：秦皇岛港库存下降，电厂库存微升；焦煤港口库存下降，独立焦化厂焦煤库存上升。（1）本周，秦皇岛港库存633万吨，周环比下降107万吨，广州港库存214.5吨，周环比下降3.4万吨。（2）六大电厂库存1476.39万吨，周环比上涨2.55万吨，日耗煤59.96万吨，环比下降6.52万吨/天，可用天数为24.5天，环比上升2.44天。（3）京唐港炼焦煤库存185.49万吨，环比下降21.57万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存806.82万吨，周环比上升16.22万吨。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
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投资策略
动力煤淡季不淡，继续看好陕煤、神华等具备穿越周期的投资价值
短期内动力煤价继续稳中有升。
产地方面，山西晋北地区煤价暂稳；内蒙古鄂尔多斯末煤偏稳，块煤价格继续上升但涨幅收窄；陕西神府地区煤价暂稳，关中地区供应紧张，煤价上涨10-20元/吨不等。港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于639元/吨，较上周上升8元/吨，下游厂商在节前加大采购力度促成销售良好的局面，叠加持续上涨的汽运费，本周港口动力煤价持续上涨。本周秦皇岛港放开装船，库存周环比下降107万吨至633万吨，下游六大电厂库存1470.9万吨，周环比上升2.55万吨，日耗煤59.96万吨，环比下降6.52万吨/天，可用天数为24.5天，环比上升2.44天。当前下游电厂库存较去年同期仍处高位，基本按需采购，并以长协煤为主。产地方面受环保检查影响，产量有所缩减，供应端仍然坚实。进口煤连续三月放量部分缓解国内供应压力，而如果按照年初的政策基调四季度或将出现动力煤资源紧张的局面，后续应继续关注进口煤政策走向。我们认为目前动力煤价格处于筑底期，前期的590-600元/吨应该是低点，下半年波动区间在600-700元/吨之间，短期内在产地环保检查、冬储补库、运输成本上升等因素作用下动力煤价整体稳中有升。
焦价或将继续承压。
本周唐山地区二级冶金焦价格收于2365元/吨，周环比下降50元/吨，累计下跌250元/吨。本周国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率77.54%，环比上升0.69pct，全国高炉开工率68.09%，环比上升0.19pct，受环保督查力度减弱影响，叠加部分焦企陆续完成改造，焦企开工有所提振，焦企及下游钢厂库存有所上升，供需面较前期呈现宽松局面，焦炭价格或将继续回调，但考虑库存环节低位，整体偏高位运行。本周wind统计的各类焦炭企业厂内库存34.21万吨，周环比上升8.15万吨；焦炭四港口（天津港、连云港、日照港、青岛港）库存240.1万吨，环比下降31.9万吨；国内样本钢厂（110家）焦炭库存416.73万吨，环比上升5.02万吨。
短期预计炼焦煤仍然偏稳，后续关注环保政策执行力度。
本周，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1740元/吨，周环比持平。供给方面，山西地区部分煤矿陆续恢复生产，洗煤厂停产改造局面有所改善，主焦煤供应压力有所缓解但依旧偏紧，而焦炭行业利润持续缩窄致使炼焦煤价高位承压。考虑到整体库存处于相对低位，短期预计炼焦煤仍然偏稳，持续关注下游环保政策执行力度。
动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期（按照前期速度，预计10月份额度将用完）及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势，前期590-600元/吨的价格应为下半年低点。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位，4月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中，对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头陕西煤业、中国神华等，当前具备穿越周期的投资价值。同时，焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。
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本周行业重要事件回顾
1
8月份进口动力煤1208万吨，同比增长22.14%
2
山东：到2022年全面完成落后产能淘汰出清任务
3
京津冀秋冬季大气污染治理方案发布：取消统一限停产比例
4
2018年内蒙古煤炭去产能任务已完成89%
5
印尼上调2018年煤炭产量目标至5.07亿吨
煤价：港口动力煤价全面上升，焦煤价格持平
国际煤价：动力煤价格有所上涨，焦煤价格以稳为主
本周，国际动力煤价有所上涨。
截至09月28日：
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本周，国际炼焦煤价以稳为主。
截至09月28日，峰景矿硬焦煤价格216.25美元/吨,周环比上涨0.82%；低挥发喷吹煤价格144.5美元/吨，周环比持平。
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国内动力煤价：港口动力煤价格全面上升
本周，环渤海动力煤价格指数环比持平。
截至09月26日，收于569元/吨，周环比持平。
本周，秦皇岛港动力煤价格全面上升。
截至09月30日，山西地区动力煤价格环比持平。
截至09月28日：
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国内炼焦煤价：现货价格环比持平
港口焦煤价格周环比持平。
截至09月28日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1740元/吨，周环比持平
产地炼焦煤价格稳中有涨。
截至09月28日，主要地区炼焦煤价格为：
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本周，国内主要城市焦炭价格下降。
截至09月30日，唐山地区二级冶金焦价格为2365元/吨，周环比下降50元/吨。
本周，钢铁价格下降。
截至09月30日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为4550元/吨，周环比下降50元/吨。
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无烟煤价格持平，喷吹煤价格持平
无烟煤价格持平。
截至09月28日，山西晋城无烟洗中块车板价1240元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗中块车板价1190元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗小块车板价1120元/吨，周环比持平。
喷吹煤价格持平。
截至09月28日，山西阳泉地区喷吹煤车板价格1015元/吨，周环比持平；屯留地区喷吹煤车板价格892元/吨，周环比持平。
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库存：秦皇岛港库存下降、6大电厂库存微升
动力煤库存：秦港库存下降、电厂库存微升
本周，动力煤主要港口库存下降。
截至09月30日：本周，六大电厂库存微升、库存可用天数上升。
截至09月30日，六大电厂库存总量为1470.9万吨，较上周上升2.55万吨；六大电厂日耗煤59.96万吨，较上周下降6.52万吨；六大电厂库存可用天数为24.53天，较上周上升2.44天。
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炼焦煤库存：港口库存下降，焦化厂库存可用天数上升
炼焦煤港口库存下降。
截止09月28日，京唐港库存185.49吨，周环比下降21.57吨。
独立焦化厂炼焦煤库存上升、可用天数上升。
截至09月28日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存806.82万吨，周环比上升16.22万吨，炼焦煤可用天数16.13天，周环比上升0.16天。
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钢厂焦炭库存环比上升，焦化企业的焦炭库存环比上升。
截至09月28日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存416.73万吨，环比上升5.02万吨；三类焦化企业（产能200万吨）焦炭总库存34.21万吨，环比上升8.15万吨。
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本周，全国高炉开工率环比上升。
截至9月28日，全国高炉开工率68.09%，周环比上升0.19pct；唐山钢厂高炉开工率60.37%，周环比持平。截至9月28日，全国螺纹钢主要钢厂开工率75.08%，周环比上升2.3pct。
本周，焦化厂开工率整体上升。
截至9月28日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率77.54%，周环比上升0.69pct。截至09月28日,产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上升1.88pct至78.36%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上升0.77pct至79.12%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上升0.46pct至76.89%。
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运输：国内煤炭海上运价全面下降
本周国内海上煤炭运价全面下降。
截至09月28日：
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煤炭板块表现：上周煤炭指数上涨0.5%
上周，煤炭板块上涨0.5%，沪深300指数上涨0.8%，煤炭板块表现弱于大盘。
其中，涨幅前列的分别为山煤国际（+4.2%），中国神华（+2.6%），中煤能源（+2.1%）等；跌幅居前分别为陕西黑猫（-2.9%），*ST安煤（-2.6%），神火股份（-2.4%）等。
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截至09月28日， 申万行业分类煤炭开采板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为9.96，位居全行业排名 第四， 同期沪深300为11.54（TTM，整体法，剔除负值）。
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风险提示
（1）政策调控力度过大风险。
供给侧改革仍是主导行业供需格局的主导因素，但行政性调控手段存在力度过大等风险。
（2）经济增速不及预期风险。
调结构、稳增长仍是主导，国内挤压资产泡沫，压缩货币政策，经济需求有不及预期风险。
（3）新能源持续替代风险。
风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
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