投资要点
行情回顾：上周医药生物指数上涨3.7%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，申万医药三级子行业中，所有子行业均表现为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为3.9%、医疗器械涨幅最小约为0.7%。
行业政策：
1）2018年诺贝尔生理学或医学奖揭晓。
10月1日17时30分许，瑞典卡罗琳斯卡医学院在斯德哥尔摩宣布，将2018年诺贝尔生理学或医学奖授予James P Allison和Tasuku Honjo，以表彰他们发现了抑制免疫负调节的癌症疗法。负责颁发奖项的瑞典卡罗琳斯卡医学院表示：“艾利森和本庶佑的发现给癌症的治疗带来了新的特效药，而且它展现了全新的理念，不同于此前的治疗策略，它并不是基于瞄准癌细胞，而是踩刹车的人体免疫系统检查点疗法。两位获奖者的重要发现形成了攻克癌症的模式转换，具有里程碑意义。”
2）国家药监局公布新修订免于进行临床试验医疗器械目录。
近日，国家药品监督管理局发布了新修订的《免于进行临床试验医疗器械目录》（以下简称新《豁免目录》）。包括“医疗器械产品”和“体外诊断试剂产品”两个部分，分别涵盖855项医疗器械产品和393项体外诊断试剂产品。
3）北京14种抗癌药价格平均下降4.7%。
全市第二批调价的6个品种的抗癌药已经完成了采购价格和医保支付标准的调整，自9月29日起，患者就可买到第二批降价后的药品。至此，国家部署的14种抗癌药的降价，在北京市全部提前落实到位，平均降幅达4.7%。
投资策略：我们认为10月份医药行业指数很可能止跌，延续中报高增长的绩优股或被错杀的个股将会出现显著的上涨。理由如下：1）今年医药板块始于6月份出现显著下跌，至今已经连续4个月下跌，即使在悲惨的2008年、2011年都没有出现过。即使在2015年的股灾也才出现连续4个月下跌，10月份很可能迎来“艳阳天”行情；2）从估值上看，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约37倍，目前28倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%；3）10月份为3季报密集披露期，也是估值切换关键窗口期；4）带量采购政策对仿制药的影响已经充分体现；5）医药出现连续4个月的下跌，公募基金对医药持仓比例从6月30日的13.5%下降至估计约9%（标配比例约6.8%），再次回到较低水平。我们认为医药配置两大方向：1）延续中报的高增长的绩优股，重点推荐长春高新（000661）、片仔癀（600436）、智飞生物（300122）、华东医药（000963）、恒瑞医药（600276）、乐普医疗（300003）、爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）等；2）基本面扎实、错杀标的，重点推荐昭衍新药（603127）、科伦药业（002422）、广誉远（600771）、金域医学（603882）、大参林（603233）、恩华药业（002262）、复星医药（600196）等。
风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。
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1医药行业观点上周医药生物指数上涨3.7%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，申万医药三级子行业中，所有子行业均表现为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为3.9%、医疗器械涨幅最小约为0.7%。
1.1 行业政策1）2018年诺贝尔生理学或医学奖揭晓10月1日17时30分许，瑞典卡罗琳斯卡医学院在斯德哥尔摩宣布，将2018年诺贝尔生理学或医学奖授予James P Allison和Tasuku Honjo，以表彰他们发现了抑制免疫负调节的癌症疗法。 他们将获得金质奖章、证书，并分享900万瑞典克朗（约合人民币696万元）的奖金。 免疫治疗不同于现有治疗方式，它并不直接杀伤肿瘤本身，而是通过激活患者自身的免疫系统来抗击肿瘤。在一些瘤种上已显示出长期生存获益的特点，并且安全性及耐受性良好，目前在国际上已成为肿瘤治疗的主要手段之一。在2018年诺贝尔生理学或医学奖颁奖仪式上，负责颁发奖项的瑞典卡罗琳斯卡医学院表示：“艾利森和本庶佑的发现给癌症的治疗带来了新的特效药，而且它展现了一个全新的理念，不同于此前的治疗策略，它并不是基于瞄准癌细胞，而是踩刹车的人体免疫系统检查点疗法。两位获奖者的重要发现形成了攻克癌症的模式转换，具有里程碑意义。”2）国家药品监局公布新修订免于进行临床试验医疗器械目录近日，国家药品监督管理局发布了新修订的《免于进行临床试验医疗器械目录》（以下简称新《豁免目录》）。包括“医疗器械产品”和“体外诊断试剂产品”两个部分，分别涵盖855项医疗器械产品和393项体外诊断试剂产品。
3）北京14种抗癌药价格平均下降4.7%据北京市卫计委消息，日前，全市第二批调价的6个品种的抗癌药已经完成了采购价格和医保支付标准的调整，自9月29日起，患者就可买到第二批降价后的药品。至此，国家部署的14种抗癌药的降价，在北京市全部提前落实到位，平均降幅达4.7%。
根据国务院对抗癌药专项采购的决策部署，9月1日和9月30日前分两批调整14种抗癌药的医保支付标准和采购价格，第一批9月1日前调价8种，第二批9月30日前调价6种。 第一批涉及调价的品种包括泽珂、凯美纳、艾坦、飞尼妥、瑞复美、赫赛汀、特罗凯、泰立沙等8个品种，平均降幅4.5%。此次第二批调价的6种抗癌药，包括多吉美、易瑞沙、芙仕得、美罗华、安维汀、万珂等，平均降幅4.9%。比如用于治疗多发性骨髓瘤的万珂，已经从原来毎支6116元下降至5639.5元，按照临床有效患者的治疗方案测算，每位患者每年可减少药品费用2万元左右。
据了解，下一步北京还将陆续启动其他抗癌药品的调价工作，进一步降低价格。同时，在药品阳光采购机制下，不断推进其他品类药品价格调整，保障药品供应。
1.2 本周投资思路1.2.1 行业策略医药行业当前动态估值约为28倍，近期略有回升但仍处于历史较低水平。且当前的医药行业估值溢价率已从今年的高点回调近25%，处于108%附近较合理水平。各子行业估值也出现了下降，其中医疗服务行业调整幅度最大。其余如医药商业、中药、化学原料药等估值较低。创新龙头恒瑞医药PE有下降，其溢价率仍处于高位，可见市场对于创新前景仍继续看好。整体而言，从成长性及创新等角度来看，我们认为目前医药行业估值具有相对优势。
2018年诺奖落地，生物医学领域对免疫疗法有重大贡献的两位科学家最终获奖。西南医药团队对生物药领域有四篇专题报告，其中对于免疫疗法如PD-1/L1等均有详细梳理，欢迎查询。目前进口O药、K药在国内已经上市，国内企业如恒瑞、君实、信达已经进入批试产阶段，乐普、丽珠等进入屡创阶段，在本次诺奖背景下相关概念股机会明显。
市场上前期对集中采购方案的悲观情绪缓解，行业指数有回暖迹象。我们认为率先通过一致性评价的国内企业或将受益，整体不必过于悲观。首先从量上看，带量采购将带来中标企业份额快速提升，加速进口替代。对于大家担心的价格下降，目前通过一致性评价企业较少，格局良好，不同于上海的第三次带量采购的企业格局，降价幅度或好于市场预期。且由于带量采购下企业销售费用率将大幅降低。虽然从中长期看，随着通过一致性评价的企业越来越多，参考日本和欧美医药产业经验，仿制药价格将持续走低。但中短期率先通过仿制药一致性评价的企业或受益带量采购，即份额提升+费用降低>价格降低影响，不必过于悲观。原有市场份额较低且率先通过仿制药一致性评价的企业受益明显。
10月份医药很可能止跌，延续中报高增长的绩优股或被错杀的个股将会出现显著的上涨。理由：1）今年医药板块始于6月份出现显著下跌，至今已经连续4个月下跌，即使在悲惨的2008年、2011年都没有出现过。即使在2015年的股灾的才出现连续4个月下跌，10月份很可能迎来“艳阳天”行情；2）从估值上看，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约约37倍，目前28倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%；3）10月份为3季报密集披露期，也是估值切换关键窗口期；4）带量采购政策对仿制药的影响已经充分体现；5）医药出现连续4个月的下跌，公募基金对医药持仓比例从6月30日的13.5%下降至估计约9%（标配比例约6.8%），再次回到较低水平。
我们认为当前的医药配置两大方向如下：1）延续中报的高增长的绩优股，重点推荐恒瑞医药（600276）、乐普医疗（300003）、长春高新（000661）、片仔癀（600436）、智飞生物（300122）、华东医药（000963）、爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）等；2）基本面扎实、错杀标的，重点推荐昭衍新药（603127）、科伦药业（002422）、广誉远（600771）、金域医学（603882）、大参林（603233）、恩华药业（002262）、复星医药（600196）等。
1.2.2 重点推荐个股1）恒瑞医药（600276）：创新为王，舍我其谁国内创新标杆，重磅品种将陆续获批上市，加快创新转型。公司已申报1类（包含原1.1类化药分类及1类生物制品与新分类1类化药）创新药品种多达34个，遥遥领先国内其他药企，是公司实现创新转型的核心保障。公司已上市1.1类新药2个，艾瑞昔布新进国家医保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年销售额约10亿元，未来峰值销售额有望突破25亿元，成为驱动公司成长的重磅品种。以吡咯替尼和PD-1为首的创新品种，未来有望加速上市，抢占各用药领域的头筹。
紧跟国际前沿，重点布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势，全球市场规模已超4000亿美元。公司近几年重点发力生物药领域，完成对该领域的战略布局，苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态；首个生物药19K预计2018Q1获批生产即将多个在研品种紧跟国际最前沿，为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术，在国内进度均处于领先水平。
坚持“仿创结合”战略，高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。
“走出去”与“引进来”同步进行。目前美国上市仿制药数量已达8个，未来两年仍有多个品种获批。环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极引进先进技术和项目，引进日本溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM与美国止吐专利药Rolapitant，补充公司肿瘤产品线；在美国成立子公司，负责海外项目的引进，未来将引进更多的创新性产品。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元。坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近两年将有多个重磅品种陆续获批上市，有望驱动公司进入新的增长周期，维持“买入”评级。
2）乐普医疗（300003）：重磅产品陆续上市，心血管创新平台器械板块：心脏支架+起搏器仍然保持快速增长，可降解支架NeoVas有望在18下半年获批上市，形成新的利润增长点；药品板块：氯吡格雷和阿托伐他汀持续快速放量，18年通过一致性评价后将获得更多市场份额，降糖药艾塞那肽有望在18年获批，国产第一家上市；围绕心血管产业链持续扩张，器械+药品+服务+健康管理多维度获得更多患者资源；战略布局肿瘤免疫治疗，包括伴随诊断、单抗、溶瘤病毒等多个条线，有望复制心血管领域成功经验。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，维持“买入”评级。
3）科伦药业（002422）：川宁项目业绩超预期，三发驱动正全面发力伊犁川宁项目业绩或超预期，2018年或达7-8亿元：2018年上半年逐步达产，实现收入16.45亿元，净利润3.5亿元，即单季度净利润贡献超过2亿元。核心品种：硫红（价格年初360元/千克，2018M5已达390元/千克，考虑到宁夏启元环保7月停产，价格仍有继续提升趋势），7ACA（价格和年初450元/千克持平），6APA（年初230元/千克，2018M5已达245元），青霉素工业盐（略有回落，2018M5为75元，与年初77.5元基本持平），考虑到满产和价格提升，川宁项目业绩或超预期；价格提升+结构调整，大输液持续快速增长：公司大输液产品结构调整和价格提升，目前大输液行业趋势向上，保持较快增速有望延续数年；产品研发步入收获期，公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项，预计2018-2020年内获批80个品种，其中20-25个首仿机会，1类新药7个品种，预计2020年逐步进入3期。此次批准的重组人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白为与美国Amgen公司的生物仿制药，2017年全球销售额达6.4亿美元。公司国内进度仅次于齐鲁制药，为10亿量级重磅产品。
我们原预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.3元、1.63元，维持买入评级。
4）长春高新（000661）：生长激素龙头，尽享行业红利生长激素是满足“高富帅”之“长高”需求的最好消费品，公司拥有全球最强生长激素产品梯队。公司核心产品生长激素消费属性强且不受医保控费限制，满足了对人们“长高”的需求。公司拥有全球最强产品梯队，粉针国内第一家，水针亚洲第一家，长效全球第一家，行业壁垒极高。考虑到生长激素为长期用药，新患入组增长率为公司生长激素的先行指标，根据草根调研，2018年上班新患入组仍呈高速增长态势，奠定公司业绩未来2年将持续快速增长。在渗透率和认知度提升+新适应症陆续获批+长效水针发力的背景下，认为，生长激素步入高速增长时代，未来2-3年有望保持40-50%增速。
生长激素高速增长时代下，公司盈利和估值有望同步提升。从盈利上看：公司业绩增速从2013-2017年的-5.3%、+12.1%、+20.1%、+26.1%到+36.5%、将提升到2018-2020年开始的37%左右复合增速。从估值上看：拖累估值的地产业绩占比从2014年的28.6%、下降到2017年的14%左右，到2018年将在11%左右，即公司整体估值有望同步提升。认为地产业务占比下降和业绩增长提速可带动公司估值中枢上移。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为5.84元、8.13元和11.01元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率，看好生长激素长期增长的持续性，维持“买入”评级。
5）片仔癀（600436）：受益消费升级，量价齐升提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。
管理层战略清晰，由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任，我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番；b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，且对体验店及经销商政策更加宽松，以促进产品销售；稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期，且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。
2医药行业二级市场表现2.1 行业及个股涨跌情况按照流通市值加权平均计算，截至9月29日（周五）收盘沪深300指数上涨2.4%，医药生物指数上涨3.7%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，在28个申万一级子行业中排名第3位。申万医药三级子行业中，所有子行业均表现为上涨趋势，其中医疗服务涨幅最大约为3.9%、医疗器械涨幅最小约为0.7%。涨幅排名前五的个股为恒康医疗（002219）、润都股份（002923）、*ST海投（600896）、迪瑞医疗（300396）、海正药业（600267）；跌幅排名前五的个股分别为健民集团（600976）、九芝堂（000989）、国新健康（000503）、海思科（002653）、迪安诊断（300244）。
2.2 资金流向及大宗交易申万医药行业区间资金净流入约为5.6亿元，在其三级子行业中，化学原料药、中药、医疗器械行业资金净流入均为负。其中生物制品金额流入居子行业首位，资金净流入为7.5亿元；医疗器械板块金额流入居子行业末位，资金净流出为-4.3亿元。
本周医药生物行业中共有8家公司发生大宗交易，成交总金额为3.1亿元，成交额前三位分别为亚太药业（002370）1.3亿元、舒泰神（300204）0.74亿元、海普瑞（002399）0.37亿元等。
2.3 期间融资融券情况上周融资买入标的前五名中，恒瑞医药（600276）以5.9亿元排列首位，其余依次为复星医药（600196）、智飞生物（300122）、乐普医疗（300003）、鲁抗医药（600789）；上周融券卖出标的前五名中，恒瑞医药（600276）以0.5亿元排第一，其余依次为片仔癀（600436）、康美药业（600518）、爱尔眼科（300015）、智飞生物（300122）。
3近期信息披露3.1相关公告略3.2股东大会10月9日（周二）：东宝生物(300239)、中新药业(600329)、海特生物(300683)、北陆药业(300016)、赛隆药业(002898)、四环生物(000518)、迪瑞医疗(300396)；10月11日（周四）：必康股份(002411);10月12日（周五）：*ST海投(600896)、凯普生物(300639)、吉药控股(300108)、贝瑞基因(000710)、海王生物(000078)；4重点覆盖标的概况
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