9月经济数据预测
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从前期路演的情况看，市场对于9月经济数据走弱近乎一致预期，但是在对收益率何时能下普遍存在困扰，我们一再强调地产销售下滑、融资需求减弱是破局关键，但是如果真的下滑，市场会不会再一次抢跑？目前的经济图景是，地方债发行加速，宽财政政策发力尚需时日；降准等宽信用货币政策继续放松，政策刺激背后可能是疲弱的经济数据，9月经济到底如何？
具体来看：
投资
房地产方面，从百城土地成交数据上来看，本月土地成交数据依然低迷，土地溢价率继续回落（图1），土地购置将让位于建筑安装成为地产投资的支撑。值得注意，从房企的资金来源看，18H1上市房企的短期借款、一年内到期非流动负债均有所下降，筹资现金流同比降幅收窄。地产融资对房企拿地的制约减少，所以拿地放缓更多反映了地产的销售前景。反映在9月的销售情况弱于8月，30城商品房销售整体由正转负（图2），重点城市方面，供给端较强，房企加速推盘，同比创新高，但去化率快速下滑，销售走弱的隐忧乍现，未来或将制约投资增速，但是地产投资短期内可能还在高土地库存下有支撑。我们认为未来1年，地产总体销售增长可能维持在0附近，分化明显，三四线城市的销售堪忧，体现在部分布局三四线的房企出现销售问题，而一二线的城镇化还未结束，故其销售还会维持正增长。
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回看8月数据，地产新开工和土地成交面积继续加速，销售回款意愿较强，尤其是龙头房企开工，但是销售与竣工增速回落，表明施工周期拉长，广义库存累库。伴随土地成交下滑和棚改货币化安置放缓，商品房相关的地产投资下行压力或逐步开始显现。安置房实物化后，对地产的投资仍有支撑，但是失去了商品房的杠杆效应。
基建方面，8月建筑企业新订单环比持续回升，对于后续基建有一定预示作用，但是尚需等待落地。
9月黑色有色库存有所下行，同时水泥价格指数上涨3%，显示下游需求不弱，地产、基建应该都在平稳进行。根据挖机数据，9月东部六省开机时间明显提升，而西南因为雨季开机较低。但是需要补短板的地区，例如远远落后年初FAI目标的新疆，挖机开机数仍然没有起色。
显示各地在严控风险的背景下，财政支出比较谨慎。好在PPP项目已经回暖，最近的财政部PPP征求意见稿中明确，合规的PPP不属于政府隐性债务，或将消除市场对于PPP的隐忧。
制造业方面，在高利润下投资有一定支撑；此前上游挤压中下游企业已经成为共识，但是往后看环保限产的放松使这一利润分配逻辑改变，上中下游的企业投资格局也将改变。
9月工业用地成交面积同比较7、8月大幅回升，但是同比仍未转正，证实企业扩产预期有所加强、周期位于筑底复苏阶段（图4）。在8月公布19年1月启动税务部门统一征收社保后，企业预期非税负担加重，9月初的国务院常务会议决定，社保征收体制改革要与降低社保费率同步实施。其实降低社保费率本来就是扩大征税基数的同步配套举措，降低费率没有超预期，也不代表企业整体负担将降低，尤其是对于过去缴纳不规范的中小企业，费率下调也难以抵消税基扩大的影响。
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在与投资者的交流中，大家对财政收支较为关心，究竟财政有多缺钱？其实表观并不缺钱：今年的一般公共预算、政府性基金两类收入占GDP比例18H1同比大幅上升1.6个百分点，处于2015年以来的高点。卖地收入同比增长43%。按理说政府的钱袋子应该是鼓鼓的。但是逆向思维角度理解，政府其实是缺钱的。
2014-2017年，一般公共预算、政府性基金占GDP比例整体比较稳定，而2018年突然提升，显然是在强调防风险的背景下，为预防地方政府隐性债务的风险，整体财政收入内生性地需要提升，并不一定有效转化为基建投资。
综上，我们认为9月累计投资增速上行至5.5%。
工业
我们认为9月工业增加值同比可能回落到6%。
PMI新订单连续四个月回落，经济动能指标（新订单-产成品库存）延续5月以来的回落趋势，显示需求整体偏弱。库存方面，PMI产成品库存停止上升转为持平，而原材料库存则继续大幅下降，体现企业被动补库放缓，原材料被动去库；结合PMI生产指数看，本月PMI生产指数掉回53，整体生产稳中走弱。从高频数据看，六大发电集团耗煤量同比增速较8月-4.1%继续下滑，但是注意9月水力高峰、水电充沛，而且过去发电量和6大发电集团耗煤同比增速时有背离（图5），所以9月的耗煤数据较弱不宜过度解读。环保限产放松后，高炉开工率稳步向上，粗钢产量较高（图6），亦可作为佐证。
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外贸
由于订单的滞后性和抢运现象，8月中美贸易顺差进一步扩大；但是新订单继续下滑，9月官方和财新PMI新出口订单指数继续双降。
从对美出口运价看，在9月17日美国2000亿美元商品关税出台、9月24日生效之前，外贸企业延续抢运，宁波对美运价环比继续飙升，本月出口或仍有支撑（图8）。虽然关税条款边际放松，但是明年存在关税上调的可能性，抢运仍将持续；不过前期订单量下滑的影响将渐渐显现。
9月广东PMI为50.2，较上月上升0.9个百分点，重回荣枯线上。此外价格因素变化不大，国际大宗价格趋稳，所以9月的贸易数据还有一定韧性。外需基本稳定，发达国家PMI分化，美弱欧强，但美欧日贸易结盟将导致外需下滑的风险增加。油价高位加速上行，预计进口价格同比较高，粮食减产风险下国内粮食涨价，粮食进口也将增加。
预计本月出口同比增速为10%，进口同比增速为18%。
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消费
8月份社会消费品零售总额超预期同比增长9.0%，主要是价格的带动，油价和食品价格上涨带动8月消费品零售价格RPI增速提升明显，实际社零增速6.6%左右，仅略高于上期的6.5%，其中增速提升较为明显的日用品类主要是电商818促销带动的囤货消费，预计后续难以持续推动社零增长。
9月前三周汽车销量增速持续低迷态势，8月1-21日，乘联会数据显示狭义乘用车批发和零售销量增速同比分别为-18.5%和-23.2%,预计继续拖累9月社消总额。
房地产销售方面，9月1-27日30大中城市商品房销售面积同比增速转负，其中二三线城市销量下滑明显，金九成色不足，房地产后周期消退将继续影响家具、家电类地产产业链相关消费。
8月家具类零售同比9.5%连续三个月下滑，而家电同比增速仅4.8%大幅低于上半年平均增速9%。
但另一方面，9月油价进一步明显增长，油价自月初至今上涨6%-7% ，预计仍将带动燃料RPI上行；而猪肉平均批发价本月较上月涨价幅度有所放缓。考虑到9月中秋带动消费增长以及或有的季末效应影响，我们预测本月消费增速同比增长9.1%，较8月小幅提升。
通胀
PPI方面，我们预计9月PPI环比上涨0.2%，同比增速3.3-3.4%左右。
从大宗工业品价格看，由于供给偏强，9月工业品价格出现下调，南华工业品指数环比下滑，上游主要工业品如螺纹钢、焦炭价格出现下调，水泥价格走平。
27日，18年《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》正式下发，对冬季环保限产的相关措施方面有所放松，“一刀切”的限产方式彻底终结。今冬环保限产力度可能出现的松动将在近期对黑色形成一定压制。与此同时，国际原油价格继续强势上行，国内汽油和柴油价格9月也相应进行了三次价格调整，分别上调180元/吨（柴油170元/吨）、145元/吨和240元/吨（柴油230元/吨），月内实现成品油价格“三连涨”，预计短期内油价仍将对PPI形成一定支撑。
PPI环比涨幅与PMI主要原材料购进价格高度相关。
9月PMI主要原材料购进价格上涨1.1个百分点，预计将推动PPI环比增加0.2%个百分点。
CPI方面，9月翘尾因素较低，但新涨价因素较高，其中食品新涨价较为明显，主要由蔬菜、猪肉、粮食价格拉动。综合来看CPI预计显著高于上月，同比增长2.7%左右。
分项来看，食品项预计环比增长2.8%左右，受灾等因素对食品项的影响开始加速显现。
9月蔬菜价格继续上行，9月菜篮子产品批发价格200指数均值环比上涨7%，较上月涨幅有所扩大（上月5.36%），9月（截至21日）商务部蔬菜批发价格环比大幅上涨至14.7%（上月5.3%）；除了蔬菜，粮食涨价也已启动，环比上涨0.5%左右（上月0.04%），往后看涨幅还将持续；肉类批发价格环比上涨4.9%左右，涨幅较上月有所收窄。其中，22省猪肉平均价格环比6%（前值9%），预计CPI猪肉分项环比在4%（图9）；禽类价格有所下跌。此外，蛋鸡存栏较低以及中秋佳节对消费的拉动作用使鸡蛋价格环比继续维持5%的较高增长，预计将推动蛋类分项有所反弹。水果价格方面，七种重点监测水果平均批发价格上涨3.2%，叠加去年低基数，预计9月鲜果分项进一步上涨。非食品方面，原油强势上涨，带动月内成品油价格三次上调，交通燃料分项预计将明显走强，但翘尾因素明显回落，预计非食品项环比涨幅与上月持平。总体来看，CPI环比较上月预计上涨0.6%左右，但翘尾因素明显下降，预计同比较上月进一步扩大至2.7 %左右。
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货币信贷
8月信贷同比有所增加，环比继续下滑，其中票据和非银占比继续大幅走高，占比由7月的16.5%大幅提升至32%，结构进一步恶化。
9月来看，预计银行风险偏好继续走低，而实际贷款需求或有所企稳。一方面，银行受制于小微贷款增速不能低于平均增速的限制，为避免小微贷款风险暴露，总体信贷投放意愿走低，且受制于资本充足率，宽信用的传导依然不顺畅。另一方面，9月贷款需求指数65.2，环比继续下滑，表明私人部门融资需求依然偏弱。综合来看，预计9月新增信贷1.1-1.2万亿元。
表外方面，预计委托贷款仍在-1000亿元左右。信托贷款方面，从用益信托网数据看，9月信托发行1403亿元环比下降400亿元，较去年同期发行额（2259亿元）也大幅放缓；而到期量5425亿比去年同期4392亿多了1000多亿元，预计9月的信托贷款净增额为-1000亿元。
社融方面：受到违约事件影响，市场避险情绪加强，企业融资成本上升，9月信用债发行较8月减少。信用债发行仍以结构性回暖为主，AA级以下发行人和非国有企业发行人发债难度进一步加大。根据WIND数据，9月非金融企业债券净融资约为1245亿元，较8月有明显减少；发行量较上月下滑16%。季末贷款核销较多，预计9月“贷款核销”1600-1700亿左右。“存款类金融机构资产支持证券”项波动不大，预计400亿左右。综合来看，预计9月社融新增1.4万亿左右。
货币方面：如上分析，9月表内信贷投放低于上月，预计存款增长也会受到影响。往后看，银行信贷投放意愿较低，且年末信贷投放普遍偏低，预计四季度贷款进一步走弱。外汇占款方面，8月央行重新推出逆周期因子，并宣布提高远期购汇风险准备金率至20%，以缓解市场远购导致的贬值压力，抑制跨境资金流动波动。
9月人民币汇率整体稳定，预计外汇占款与上月基本持平，而财政存款受季末因素影响预计转负。综合来看，预计9月M2增速小幅升至8.3%附近。
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