10月7日，中国人民银行宣布，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
官方解读指出，降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。释放的增量资金主要与10月中下旬的税期形成对冲。
图：存款准备金率（蓝）、DR007（红，右轴）
这是今年年内的第三次降准，从上图可以看到，自4月份降准以来，剔除9月底的季节性因素之外，反应银行间资金面的DR007的资金利率，出现了趋势性的下降，说明降准确实降低了银行的资金成本。
我们在2016年11月26日发布的文章《降准不是政策禁区，12月或是时间窗口》中，对通过MLF补充基础货币的弊端做了详细阐述，其一是，从期限上看，MLF等再贷款投放一般有明确的期限，而且期限较短，无法为商业银行提供长期稳定的资金来源；其二是，从利率上看，一年期MLF最新操作利率为3.30%，远高于一年期定期存款基准利率1.50%。
因此年内的每次降准，都提及是对即将到期的MLF进行替换，这是对过去扭曲的货币政策的矫正，这确实是更平稳的货币政策操作。但是从下图可以看到，除了4月份那次降准，有效降低了MLF余额之外，7月份降准之后，MLF余额反而又创了新高。两者的走势呈现出喇叭口式背离，显示出降准的力度和频率需要更快一点。
图：存款准备金率（蓝）、MLF期末余额（红，右轴）
但是从8月份金融数据来看，8月底社融余额增速10.14%，从社融的具体结构来看，目前只有银行贷款和企业债券是保持增长，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资品种，都是萎缩的。整个社会信用的创造情况并不理想。但是另一方面，利率债和高等级信用债的发债成本，自降准周期开启后，有明显的下行。
这就描绘出了当前金融体系的两难，一方面，央行连续三次降准，确实降低了银行的资金成本，但是资金目前主要淤积在利率债和高等级信用债等安全性高、流动性强的品种，向实体经济派生的能力不强；另一方面，派生能力不强的原因，在于社会信用的缺失，而这种缺失的重要原因，在于规范政府信用，这就脱离了货币政策覆盖的范畴了。
预计未来实体经济融资的“表内表外两重天”将越来越加剧，这需要更加创新的宏观调控方式。
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